浙商证券：芬兰罢工停产催化浆价走强 浆系纸有望继续提价

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，3 月11 日芬兰运输工人工会罢工，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi 等多家芬兰浆厂宣布临时停产。芬兰为我国第二大针叶浆进口国，2023 年针叶浆进口量约188 万吨(占针叶浆总进口量约20%)，预计部分芬兰浆厂停产，针叶浆供给将受到短期影响。停产或催化浆价上涨，该行在成本走强预期下，部分浆系纸继续提价传导，吨盈利有望保持稳健。

浙商证券观点如下：

芬兰罢工影响发酵，部分浆厂临时停产，或短期支撑浆价震荡走强

芬兰浆厂临时停产短期影响针叶浆供给。芬兰运输工会宣布全国码头从3 月11日开始为期两周的罢工，受运输停滞影响，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi 等多家芬兰浆纸公司宣布临时停产。芬兰为我国第二大针叶浆进口国，2023 年针叶浆进口量约188 万吨(占针叶浆总进口量约20%)，预计部分芬兰浆厂停产，针叶浆供给将受到短期影响。海外纸浆消费有所恢复，国内货源或有所减少。

欧洲市场消费有所恢复(据Utipulp，2024 年2 月欧洲化学浆消费85.3 万吨、同比增长14%)，叠加红海供应链限制带来运输成本增长，欧洲特种纸、文化纸纸厂积极涨价，木浆发运量一定程度回流欧洲市场，中国市场进口阔叶浆货源有所减少，2 月巴西阔叶浆出口至中国同比、环比均下降(据巴西外贸网，2024 年2 月巴西阔叶浆出口中国约60 万吨，环比-25%，同比-13%)。

国际浆厂促涨情绪较强。Suzano、Klabin、Eldorado 等浆厂宣布3 月亚洲市场涨价30 美元/吨，亚太森博宣布3 月阔叶浆接单价格上涨200 元/吨，Mercer 宣布4 月针叶浆中国市场报价上调50 美金/吨。综合来看，芬兰罢工临时催化、国内发运货源或有减少、叠加浆厂外盘报价上调，阔叶浆、针叶浆现货价格震荡走强。

停产或催化浆价上涨，预计成本支撑下浆系纸提价传导

根据卓创，截至3 月15 日，针叶浆现货价环比2 月初上涨270 元/吨，阔叶浆现货价环比2 月初上涨398 元/吨，成本支撑走强，细分浆系纸陆续挺价传导。截至3 月15 日，双胶纸/铜版纸市场均价环比2 月初上涨243/100 元/吨，3 月15 日文化用纸规模纸厂继续发布200 元/吨涨价函，招标订单旺季叠加成本支撑走强，涨价有望部分传导。白卡纸、生活用纸环比2 月初分别上涨25/100 元/吨，提价部分窄幅传导特种纸方面，格拉辛纸涨价500 元/吨、转印纸涨价1000 元/吨，涨价幅度基本覆盖成本涨幅。预计成本走强预期下，部分浆系纸继续提价传导，吨盈利有望保持稳健。

投资建议：

推荐现金流及分红稳健、成本配套领先的浆纸一体化龙头。推荐优质白马资产太阳纸业(002078.SZ)(当前PB 为1.7X，处于74%历史分位，20-22 年分红率18%，对应股息率1.6%)、白卡纸龙头博汇纸业(600966.SH)(当前PB 为1.2X，处于35%历史分位);推荐分红率稳定提升、中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377.SH)(对应23 年PE 为13X，23 年分红率为50%、对应股息率4.3%);特种纸龙头仙鹤股份(603733.SH)(对应23 年PE 为18X)、浆纸一体化的多元化特纸龙头五洲特纸(605007.SH)(对应23 年PE 为21X)。

风险提示：浆价大幅波动;需求修复不及预期;产能集中投放