中信建投：继续看好高端白酒及区域酒龙头 强烈看多零食、饮料表现

智通财经APP获悉，中信建投发布研报表示，节后消费持续修复，酒企渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

中信建投核心观点如下：

节后消费持续修复，酒企渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：消费趋势延续，关注春糖期间酒企动作

【啤酒】：加速布局中高端、低线市场，3月环比增速有望改善

【乳制品】：原奶成本持续低位，股息率凸显配置价值

【调味品&速冻】：春糖反馈稳健，建议关注优质标的底部机会

【软饮料机会&休闲食品】糖酒会零食新品纷呈，盐津铺子子品牌“蛋皇”正式亮相

本周要点：

本周A股上涨，上证指数收于3054.64点，周变动0.28%。食品饮料板块周变动5.12%，表现领先大盘4.83个百分点，位居申万一级行业分类第2位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（7.53%），啤酒（7.24%），其他酒类（5.67%），白酒（5.63%），保健品（5.48%），休闲食品（4.84%），调味发酵品（4.78%），软饮料（3.59%），乳品（2.27%），肉制品（-1.07%）。

观点及投资建议：

1、据国家统计局数据显示，2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，CPI同比转正提振市场信心，本周食品饮料指数涨幅领先。从近五年估值比较看，目前板块仍然处于较低水平，后市有望逐步提升。

2、糖酒会酒店展开启，专家论坛活动逐步升温，共同探讨产业发展趋势。糖酒会期间部分品牌将会进行产品升级，部分企业阐释最新改革变化。春节旺盛动销有效降低酒企渠道库存，节后消费进入淡季，但经销商及终端信心明显较好，当前市场集中度提升的趋势仍然延续，龙头企业仍会有较好表现。

3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。

【白酒】消费趋势延续，关注春糖期间酒企动作

关注春糖期间酒企动作，酒业发展信心回升。本周成都糖酒会酒店展正式开始，众多酒企品牌积极参与布展招商等活动，如洋河举办梦之蓝手工班战略升级发布会，伊力特坚定产品改革及营销模式调整，同时将线上线下活动结合，提高活动传播率。虽然白酒行业进入挤压式增长阶段，但结构性升级仍在，100-300元价位增速明显，酒企仍有积极作为的空间。3月份市场动销回归正常节奏，逐渐进入淡季，终端持续按需拿货。在前期的提价潮过后，酒厂淡季挺价将更加坚决，从而带动渠道信心回升，节后渠道合理库存也为价格提升打下较好基础。预计3月以后商务需求有望实现恢复性增长，龙头酒企业继续受益。

坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。本周白酒板块股价有所修复，酒企估值仍处于近五年较低位置，具备较好的安全边际。五粮液预计将增加对低度产品及1618等的投入力度，从而创造普五价盘提升的有利条件，激发渠道积极性，引领行业价格走势。泸州老窖2024年将把消费者开瓶率作为核心考核指标，持续推动区域市场下沉和渠道终端扩容机制。龙头企业积极变革突破，引领行业良性发展。

【啤酒】：酒企加速布局中高端、低线市场，3月环比增速有望改善

年初至今餐饮渠道持续修复，社区型餐饮店正在成为啤酒新的销售终端，商超、传统流通渠道仍面临压力。啤酒品牌、大单品集中趋势进一步加速，纯生、经典、喜力、乐堡、U8等产品增速较快，头部厂商积极布局中高端价格带产品，并加速下沉低线区域市场。从全年节奏来看24年旺季在低基数背景下有望持续恢复。预计头部企业 24年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。

【乳制品】：原奶成本持续低位，股息率凸显配置价值

常温液奶板块依然维持良好竞争格局，需求侧预计全年有望实现中高个位数增长，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

【调味品&速冻】：春糖反馈稳健，建议关注优质标的的底部机会

从春糖来看，餐饮端仍在稳步恢复中，3月餐饮，包括小B，表现稳健，此前市场对餐饮的过分担忧情绪逐渐减缓。近期板块企稳回暖，尤其进入3月后，市场相对关注一季报的表现。考虑到春节整体餐饮消费向好，调味品&餐饮链动销表现受益，也利好企业1-2月销售，部分企业也有望做到“开门红”。从1-2月来看，由于春节错期+过节餐饮消费景气度高，基本面呈现稳健向好状态，渠道库存水平处于健康状态，渠道整体信心也较好。展望24年，市场消费目前处于稳健状态，但部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。从市场角度，我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对 24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放。

【软饮料&休闲食品】糖酒会零食新品纷呈，盐津铺子子品牌“蛋皇”正式亮相

糖酒会休闲零食领域新品纷呈，各品牌商围绕零添加、减脂、0糖0卡、健康化等主题推新或者全面升级了产品。盐津铺子在成都春糖期间正式推出健康蛋类零食品牌“蛋皇”，这也是公司在去年推出子品牌大魔王后，第二个重要的子品牌布局。鹌鹑蛋产品去年成为行业内现象级新品，多家品牌的销售数据证明消费者对这一高营养价值的风味产品需求旺盛，盐津铺子在2023年4月时候就建设了鹌鹑养殖基地，布局上游逐步获得成本优势，全渠道渗透获得最大成长机会。休闲零食行业继续保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，如抖音渠道和量贩零食渠道都是可以实现快速起量的渠道。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。