中金：继去年底 为何继续看好铜和油？

智通财经APP获悉，中金发布研报称，全球供需格局正在发生结构性变化，将会很大程度削弱甚至逆转过去几十年促成“大缓和”的决定性因素，进而将再次推升通胀中枢、加剧宏观波动，推升实物资产的确定性溢价。新的宏观范式长期利好三类资产：实物资产、能够产生稳定现金流的资产、以及高效的生产性资产。同时，第五轮大宗商品超级周期有望开启，超级周期往往是技术进步的周期，抓手则是制造业的做大做强，从而形成更高效率的产能。当新宏观范式遇上超级周期，生产性新老经济将趋势性两翼齐飞。

中金主要观点如下：

大宗商品价格中枢趋势上涨是全球新一轮脱虚向实的必经之路。脱虚向实孕育自宏观范式的转变。中金指出，自1980年代中期起，在全球一系列经济领域的结构性变化、货币政策框架的优化、以及“好运气”的共同作用下，主要发达国家进入了长期的“大缓和”增长阶段，实体供给相对过剩，经济周期主要由内生需求牵引，金融资产享有更高的确定性溢价。

然而向前展望，中金预计全球供需格局正在发生结构性变化，将会很大程度削弱甚至逆转过去几十年促成“大缓和”的决定性因素，进而将再次推升通胀中枢、加剧宏观波动，推升实物资产的确定性溢价。新的宏观范式长期利好三类资产：实物资产、能够产生稳定现金流的资产、以及高效的生产性资产。

脱虚向实行稳致远。中金指出，1900年以来第五轮大宗商品超级周期有望开启。大规模产业链重构与转移、进而带来某些区域和国家的城镇化与(再)工业化，叠加较紧的供给约束，共同造就了前四轮的超级周期。超级周期往往是技术进步的周期，抓手则是制造业的做大做强，从而形成更高效率的产能。当新宏观范式遇上超级周期，生产性新老经济或将趋势性两翼齐飞。

商品超级周期需要催化剂。去年底，中金曾指出，处于金融地产周期上半场，美国的需求韧性可能跨越一般的经济周期。2024年美国制造业周期有望重启，拉动全球制造业周期时隔两年之后共振回暖，从需求端吹响铜油行情的号角。

根据中金判断，全球制造业周期重启初现端倪；结合对铜油的产能动态、供需平衡、以及行业中观的定性定量分析，测算2024年布伦特油价中枢有望达到90美元/桶。关于伦铜，中金上调2024年目标价到11000美元/吨。

往中长期看，伴随中国制造业持续升级、发达国家和部分新兴市场再工业化、全球产业链重构与转移、多重供给约束长期存在，叠加全球头部资管机构近些年趋势增持具有较好抗通胀抗波动属性的铜油等资源品的配置需求，中金预计铜油价格中枢在中长期有望维持高位，有助于传统周期品穿越一般的经济周期，进而改变其在过去十几年全球脱实向虚过程中的定价逻辑。

风险提示：短期风险关注美国金融或衰退风险；长期风险关注美国是否会陷入通缩。