ESG精选好书|如何通过投资传递你的价值观?Larry与Samuel的可持续投资指南(下篇)

LINK-ESG 好书推荐官本期继续为大家介绍《Your Essential Guide to Sustainable Investing: How to live your values and achieve your financial goals with ESG, SRI, and Impact Investing》。

赢在起跑线：ESG如何影响股价和业绩

在今天这个日益注重可持续发展的时代，可持续投资不再是一个选择，而是必由之路。面对地球的未来，我们每一个人都承担着责任，而金融力量，特别是ESG(环境、社会、治理)投资，成为了我们影响世界的有力工具。然而，投身于这场道德与财富的拉锯战，投资人必须做出艰难的选择：是追求最大化的财务回报，还是承担起社会责任，支持那些对环境与社会有积极影响的企业?

1. 经济学理论:偏好、风险、分散

传统经济学理论认为,若大量投资人偏好高可持续评级的公司,规避低评级者,则前者股价将被抬高、后者将承压,导致两者未来报酬率迥异。理论上,投资人要求较高报酬以补偿持有「罪恶」股票的情绪成本,而愿意以较低报酬换取投资「善行」股票的心理溢价。忽视ESG风险管理的企业,易受极端负面事件冲击,股价崩跌。反之,ESG表现佳者具备韧性,波动风险较低。简言之,ESG投资存在风险溢酬:低(高)ESG者风险高(低)、预期报酬高(低)。可持续投资排除部分产业,致使投资组合较传统指数基金更不分散,在理论上较没效率。但ESG投资能分散特定ESG风险,平衡系统性风险,未必减损效率。

2. 可持续品味的代价:预期报酬与限制

实证显示,投资人的可持续品味(taste)确实反映在资产定价上。研究估计每年约1%的报酬差异,来自投资人接受较低报酬以换取投资ESG领先企业的心理溢价。这彰显可持续投资的社会效益,但也意味着投资人可能牺牲部分财务利益。

具争议产业如烟、酒、博奕等的研究则发现,投资人规避使其股价长期偏低,反而带来较佳投资报酬。例如20世纪美英股市中,烟酒为报酬率最高的产业。投资人的道德品味,形同给予罪恶股溢酬。当然,ESG投资排除特定产业,形同投资限制,可能减损分散效果。实证显示,过度集中持股的SRI基金,表现不如分散佳、产业权重近似大盘的ESG基金。

3. 市场是否有效定价ESG风险?

若ESG风险已反映于价格中,则高ESG表现者不致获得超额报酬。但部分研究发现,投资人容易低估ESG风险的重大性与持续性,市场对高ESG风险企业的负面讯息反应不足,导致其股价表现不佳,ESG领先者因而享有超额报酬。极端ESG负面事件往往冲击股价数周至数月,显示投资人难以立即消化其影响。随着可持续投资者涌入,ESG因子在股市中定价更趋有效率,正向的示范效果也使ESG溢酬趋于缩小。

4. ESG对投资策略的影响

实证显示,ESG领先的企业具备质量、获利等优质因子,ESG投资在风险调整后报酬与市场相当。然而ESG评比良莠不齐,不同评比结果差异大,须审慎评估其construcction。此外,ESG筛选可能造成投资组合产业权重偏离市场、降低因子效率。消极排除争议产业,不如best-in-class选股能兼顾报酬与分散。聚焦在与企业长期价值攸关的重大ESG议题,而非全面性筛选,更能平衡可持续性与报酬。透过动态精选持股、主动股东行动等方式,ESG投资更能彰显影响力,降低负面外部性成本。

当然,ESG投资的绩效仍有赖长期检验。如何权衡短期代价与长期价值,ESG因子是否为传统因子的替代或互补,仍有待实证探索。但ESG投资的初心无关短期报酬率,而在于藉金融之力驱动企业创新,开创人类与地球共荣的可持续商业模式。唯有以开放的心态拥抱ESG,积极响应利害关系人要求,在试误中寻求企业、社会、环境的动态平衡,方能让ESG投资真正落地生根、开枝散叶,用金融的杠杆撬动世界的良善循环。

ESG投资：推动企业绿色转型的力量

在这个日益关注气候变化和社会责任的时代，ESG(环境、社会、治理)投资已成为金融领域的一股不可忽视的力量。投资者通过支持在环境保护、社会责任和良好治理方面表现优异的企业，不仅推动了社会的积极变化，也促进了企业的可持续发展。

ESG投资的影响力

1. 提升企业可持续表现

实证研究普遍发现,ESG投资确实驱动了企业在环境、社会、治理等面向的进步。当愈来愈多投资人将ESG纳入选股考虑,企业为了争取资金青睐,纷纷强化ESG风险管理,主动揭露可持续信息,订定改善目标。高ESG评级企业的资本成本显著低于低评级者,显示市场给予可持续企业溢价。

ESG投资也透过股东行动主义,直接介入企业治理。除了对话、提案等温和手段,ESG基金也会在关键议案投下反对票,迫使企业正视ESG疑虑。2021年社运基金引爆ExxonMobil董事会改选风暴,促其加速能源转型,堪称ESG股东行动的里程碑。

2. ESG动能与财务绩效

研究发现,ESG评级进步(ESG momentum)的企业,在降低系统性风险、提高获利质量等方面表现突出。投资人可透过奖励ESG动能,激励企业在竞争中脱颖而出。

ESG表现与营运绩效也呈正相关。员工满意度高的企业,通常ESG评比也较佳,研发生产力更强,整体股东报酬更高。ESG投资形塑了企业善待利害关系人的诱因,藉由创造共享价值,达成财务与可持续目标的双赢。

3. 对环境的影响

在气候变迁威胁日益迫切之际,庞大的ESG投资力道的确在推动产业绿色转型。实证显示,绿色投资者透过撤资、提高融资成本等方式,对高碳排企业形成压力,促使其调降排放、投资清洁技术。绿色基金也担纲风险资本,挹注再生能源、电动车等新兴产业,提供发展初期的关键支持。另一方面,随着ESG评比纳入环境绩效,企业为迎合投资人偏好,可能夸大其减碳成果,粉饰可持续报告。投资人应以更全面、动态的视角评估企业的环境风险治理,例如是否将气候因素整合到核心战略、是否订定科学基础减量目标(SBTi)、是否布局创新技术等。ESG投资需以耐心陪伴企业低碳转型,方能激发产业创新活力。

4. 可持续基金是否践行承诺?

理想与现实的落差,是ESG投资必须直面的尴尬。部分研究赫然发现,许多标榜ESG的基金,投资组合与一般基金并无二致,碳排放强度不降反升,争议性持股比比皆是。究其因,不外乎淡化ESG标准、沦为营销口号,背离可持续投资初衷。

监管单位对greenwashing亦愈加警惕。如SEC于2022年宣布ESG基金揭露新规,要求明确说明ESG投资策略与执行情形,以昭公信。投资人更应敦促资产管理者擘划完善的尽职治理架构,订定明确的ESG政策与管理流程,建立quantifiable & verifiable的评量指标,并以更频繁、透明的ESG报告问责己身。唯有时时自我审视,ESG投资才不致于言行不一、丧失公信力。

ESG投资的崇高理想,需要以坚实的行动来支撑。这场可持续金融革命方兴未艾,如何界定ESG投资的边界?如何彰显其创造社会影响力?如何扩大投资者参与、形成改变的关键少数?种种挑战仍待各界携手探索。但可持续投资的箭已上膛,唯有秉持初心,以谦卑开放的心胸倾听各方声音,深化实践力道,扩大影响半径,方能不负ESG投资的时代召唤,开创人类可持续发展的崭新篇章。道阻且长,行则将至,让我们坚定前行。

打造可持续财富：ESG投资策略解析

1. 投资者应遵循的原则

第一,以ESG投资作为财务目标的辅助工具,而非取代获利为导向。在兼顾可持续价值的前提下,仍须遵循投资的基本原则:广泛分散、长期投资、控制成本、资产配置要适当。ESG投资需融入资产配置的大架构,根据风险承受度动态调整,才不致本末倒置。

第二,ESG投资目标宜贴近投资人的核心要求。过犹不及的负面筛选,反而限缩投资组合,为追求道德完美牺牲报酬。适度的ESG整合较能平衡利弊,聚焦重大ESG因子,弹性调整权重。投资人也可在核心配置外,佐以卫星配置支持在意的特定议题。

第三,别急于一蹴而就,先从ESG基金等既有商品出发,渐进调整理想与现实的平衡点。随着对ESG投资的理解加深,再逐步提升ESG配置、扩大影响范畴。循序渐进地深化ESG实践,才能在瞬息万变的市场中,坚定信念且灵活调适。

第四,积极行使股东权利,以proxy voting、议合等方式敦促企业精进ESG表现。ESG投资不应只问KPI短期数字,更应透过主动沟通,深入了解企业在重大ESG议题的实质行动。唯有形塑企业回应ESG要求的诱因, 可持续投资才能真正发挥撬动产业创新的力量。

2. 自行操作或委由专业经理人

ESG投资门坎虽已大幅降低,但相较传统投资要多考虑环境、社会等外部性,需要更多金融与可持续发展知识。一般投资人若能妥善规划资产配置,ESG基金可满足核心需求;若要更深入ESG议合,则不妨借重专业投顾。

ESG基金五花八门,挑选时除了财务指标,也要评估其是否实践ESG理念,并揭露投资决策与影响力。建议透过晨星的sustainability globe ratings等第三方评比,比较ESG基金的可持续质量,挑选整合ESG且稳健绩效者。指数化的ESG ETF也是低成本取得市场报酬的简便管道。对高资产客户而言,更客制化的ESG投资方案需藉助专业投顾。除了厘清客户ESG偏好,更要审慎评估投顾的ESG专业、策略质量与实践力度。可透过检视投顾的PRI报告、ESG政策等文件,或直接会面讨论,以了解其ESG投资流程与企业议合实绩,别轻易受营销口号蒙蔽。

ESG基金与委任投顾各有利弊。前者入门容易、费用相对低廉,但缺乏客制化;后者能贴近需求、主动为你发声,但门坎高、费用相对昂贵。投资人应权衡自身理财知识、可运用资金、对ESG议题投入程度等因素,选择最适合的投资方式。无论自行操盘或委任投顾,ESG投资的精随在于形塑企业创造可持续价值的诱因。选择ESG基金,等同委托其为你监督企业;委任投顾,也要积极提供ESG偏好、监督其为你向企业发声。投资即是一种社会参与,唯有投入心力,主动发声,ESG投资才不致流于表面,而能真正带来改变。让我们以行动作为最好的ESG投资策略,为可持续发展贡献一己之力。

深度解析：挑选ESG资产管理人的四大维度

欲评估ESG经理人的专业度与投资质量,可透过检视以下四大面向:

(1) ESG品质

· ESG投资流程是否严谨?是否整合重大ESG风险与机会?

· 是否妥善运用多元ESG数据?是否具备ESG专业分工?

· 如何界定ESG投资范畴?负面排除、ESG整合还是主题投资?

· 投资组合是否践行ESG理念?是否定期出具impact report?

(2) ESG倾向性

· ESG投资占整体AUM比重?ESG基金数量与规模?

· ESG投资风格偏向排除、整合还是主题?各占比重?

· 投资组合是否明显偏离指针?tracking error多大?

· 是否提供客制化ESG投资方案?最低投资金额门坎?

(3) 股东行动主义

· 是否订有明确proxy voting政策?如何行使股东提案权?

· 是否主动与被投资企业沟通?沟通质量与频率?

· 如何辨识和聚焦需要改善的重大ESG议题?

· 如何评估和揭露股东行动的成效与影响力?

(4) 可持续投资的承诺

· 整体公司是否将ESG视为核心策略?如何彰显决心?

· 高层是否支持ESG?如何连结绩效奖酬诱因?

· 是否投入资源发展ESG专业?是否导入ESG信息系统?

· 是否签署PRI、加入Climate Action 100+等倡议组织?

· 是否主动倡议市场ESG揭露标准、政策法规?

· 是否于企业营运中落实环境可持续?净零排放目标?

这四大面向涵盖了ESG投资的流程质量、投资风格、议合力道、整体承诺等关键构面。检视这些构面,有助厘清ESG资产管理者的理念与实践是否一致,其可持续投资生态系是否健全。当然,纸上作业终究有限,更需实地拜访,深入了解投资团队的专业素养与ESG论述。

值得一提的是,ESG基金规模与投资质量不必然划上等号。规模太小则可能缺乏议合影响力,但规模太大也可能稀释ESG投资精神。挑选ESG经理人的关键,在于其是否在投资流程中妥善整合重大ESG因子,并积极响应被投资企业与社会的ESG要求,以提升长期投资价值。唯有本于为受益人创造可持续价值的信念,坚定地走在责任投资的道路上,方能向客户交代,也对得起这个时代托付给投资业的使命。

随着可持续投资的规模与影响力与日俱增,ESG资产管理者不仅是受托的代理人,更应以改变的推手自许。透过更积极主动的ESG整合、更具说服力的企业对话、更透明开诚的信息揭露,引领被投资企业提升可持续绩效、开创共享价值,为人类可持续发展开辟康庄大道。这场可持续投资革命,需要有远见、有魄力的领航者,ESG资产管理者责无旁贷。

打造绿色投资组合：使用ESG研究工具的全攻略

随着投资人对ESG的重视,评估ESG投资的工具也与时俱进。以下是几种有助于检视ESG经理人的研究资源:

(1) ESG评级 晨星(Morningstar)的sustainability globe ratings是最常用的ESG基金评比。其透过Sustainalytics的ESG risk rating评估基金持股的ESG质量,再以同类基金排序,分为1到5颗星。不过,基金若因产业特性导致ESG分数偏低,则不予评比,以免误导。

MSCI也推出基金ESG质量评级,衡量基金持股整体ESG表现,并评估其对ESG争议事件的曝险程度。与晨星相似,MSCI的评级从CCC到AAA不等。

(2) 基金文件 基金公开说明书虽然是法定揭露,但仍能反映基金的ESG投资原则,揭露内容越详尽者,显示ESG整合程度越高。另可检视基金是否定期出具impact report,说明其ESG绩效、可持续发展目标(SDGs)达成情形与对ESG议题的影响力。

(3) 经理人访谈 直接与经理人面谈,最能了解其ESG投资哲学。访谈重点包括:

· 对重大ESG议题的洞见?着重投资面向为何?

· ESG投资流程与团队分工?如何选股、监控、出清?

· ESG数据来源?如何克服数据不一致性?

· 企业议合的原则、案例与成效?有无escalation机制?

· 如何评估投资组合的ESG风险、影响力与SDGs达成度?

· 对ESG发展趋势的展望?对政策法规的因应?

(4) PRI报告 若资产管理者签署PRI,则须揭露如何将ESG融入投资政策、流程,并说明己身在尽责治理、主动所有权等面向的具体行动。PRI会就报告内容、质量与完整性评分,可一窥资产管理者ESG的实践程度。

(5) 可持续相关组织 参与GRESB、Climate Action 100+等投资人倡议组织,显示资产管理者在特定ESG议题的决心。亦可检视其参与CDP、TCFD等揭露倡议的程度,以及对SASB、GRI等可持续会计准则的支持,了解其对推动ESG生态系的贡献。

(6) 代理投票纪录 从N-PX文件观察资产管理者的代理投票政策与对ESG相关议案的支持率,可验证其尽责管理的决心。股东会议的投票纪录亦可显示其对企业议合的关注议题,是否对ESG高风险企业祭出accountability机制。

(7) 独立ESG组织评鉴 RIAA、Eurosif等可持续投资论坛,定期公布各国TOP ESG/Impact基金绩效排行。专注ESG研究的As You Sow、Fossil Free Funds等NGO,也提供基金化石燃料投资比重、proxy voting纪录等信息。善用第三方评鉴报告,有助补强官方文件的不足,了解市场对ESG经理人的评价。

ESG投资在方兴未艾之际,经理人的专业也在百家争鸣中不断精进。任何单一指标都可能一叶障目,投资人宜多方左证,才能得到ESG投资能力的大致轮廓。莫因ESG浪潮之巨,而忽略了最根本的投资思维:唯有透过谨慎的尽职调查,以开放的心智拥抱变局,虚心请教标竿企业,才能在动荡的市场中把握ESG投资的真谛,为社会创造可持续长青的价值。

未来十年：ESG投资如何塑造市场常态

ESG投资从UN PRI倡议伊始,在短短15年间已从利基市场爆发为主流浪潮。联合国推动SDGs,欧盟祭出SFRD分类规则,SEC祭出揭露新规,显示政策监管助攻ESG投资的决心。疫情更凸显社会不平等与环境危机的急迫性,唤醒投资人对可持续价值的重视。随着ESG数据日益透明、投资工具不断创新、大型主权基金带头示范,ESG投资在未来10年有望成为市场常态。

然而,ESG投资要真正落实,尚需克服不少挑战:

· ESG信息不透明、质量不一,亟需建立统一的揭露基准。唯有讯息充分对称,ESG因子才能真正反应在资产价格中,发挥引导资本流向的功能。

· ESG评级标准纷歧,容易形成greenwashing。唯有以科学为基础,聚焦产业重大性议题,建立可验证的评比指标,ESG投资才不致被口号绑架。

· ESG投资绩效的衡量,需权衡短期财务回报与长期社会影响力,如何界定投资的additonality,仍有待建立评量模型与数据库。

· ESG投资的最终目的是驱动实质改变,如何有效连结投资策略与投入后管理,以撬动更多元的利害关系人力量塑造系统性影响力,考验资产所有者与管理者的创新智慧。

· 许多攸关人类可持续发展的重大ESG议题如贫富差距、生物多样性等,缺乏可投资的目标,公私部门如何协力开发新金融商品,扩大投资者参与,仍待努力。

展望未来,ESG投资不应只是华而不实的口号,更应成为驱动创新的动能。它需要投资人以「systems thinking」审视ESG议题背后的社会脉络;需要企业以「design thinking」开发可持续的商业模式;需要政府部门建构诱因兼容的监管框架;需要公民社会以constructive且collaborative的方式参与;唯有多方利害关系人协力,共创可持续发展的enabling environment, ESG投资才能真正发挥撬动改变的杠杆。

站在时代的十字路口,人类社会面临前所未有的可持续挑战,然而危机即是转机。ESG投资的核心不在于回答每个难题,而在于提出更好的问题,砥砺我们以更宏观、更谦卑、更具包容性的视野,重新审视人与人、人与自然、人与未来的关系。ESG投资不是万灵丹,它标志的是一场变革:

· 从「股东至上」到「利害关系人资本主义」;

· 从「追求当下利润」到「创造长期价值」;

· 从「政府与市场对立」到「公私协力」;

· 从「单打独斗」到「合作共创」。

这场变革需要时间,需要阵痛,更需要勇气。但唯有拥抱不确定性、在不完美中前行,用ESG投资的指南针指引方向,以开放的心胸砥砺彼此,人类社会才能跨越零和博弈的藩篱,开创共好共荣的崭新局面。让我们以ESG投资为号角,汇聚你我心中的乌托邦梦想,在金融市场这个最宽广的舞台上,用每一分投入串连改变的可能,让一个更可持续、更具韧性、更富同理心的未来,从你我手中萌芽。

(Link ESG推荐官 童易星)