保守投资者正转向更高风险资产 CLO重新受到欢迎

智通财经APP注意到，在1.3万亿美元信贷市场最具风险的角落进行高风险交易，吸引了一些全球最保守的投资者，令人担心他们在积极追求更高收益率的过程中，可能忽略了一些风险。

几位不愿透露姓名的资产管理公司表示，近几个月来，养老金计划和保险公司一直在大量投资于抵押贷款证券（CLO）股权部分的基金。这些资金流入帮助众多对冲基金和其他资金管理公司（包括GoldenTree Asset Management、Sculptor Capital Management、Carlyle Group Inc.和CVC Credit Partners）在不到一年的时间内筹集了至少 31 亿美元，用于专门致力于这些投资的策略。

CLO股权——在正在复苏的CLO市场中所占的一小部分——实际上是一种深度次级债务。CLO将杠杆贷款捆绑成不同安全评级的债券。这是高风险的，因为它是最后一个收到付款的人，也是第一个承担损失的人。然而，它有吸引力，因为它更大程度上要求根据基础抵押品的强弱获得利润。它承诺的回报率高达15%上下。

虽然投资者通常包括其他对冲基金、家族理财室和主权财富基金，但目前更高收益率的前景正在吸引更多传统上厌恶风险的资金。近期养老基金需求的增加为这一组合增加了一个潜在的大买家，而这些CLO股权池正变得越来越大。此前，由于固有风险，这些资金池更难筹集。

那些筹集CLO股权基金的人说，风险已经得到了很好的防范，但一些投资者担心，养老基金纷纷涌向这些投资项目，可能会因为回报不尽如人意而承担太多风险。

Arena Investors LP的创始人兼首席执行官Dan Zwirn表示，杠杆贷款的低违约率估计为1.5%-2%的吸引力可能掩盖了这种资产类别更广泛的缺点。Arena Investors LP管理着超过35亿美元的资产。

Zwirn说，有一种“假装的观念认为，因为违约率很低，所以一切都很好”。“但这不是违约的问题，而是恢复和实际损失的问题，而这正是人们所忽略的。”

Zwirn表示，违约率较低是因为债权人保护措施多年来不断恶化，使得借款人更难违反债务条款并引发违约。据摩根大通的数据，高收益债券和贷款过去12个月的回报率分别降至33.1%和41.7%，低于25年平均水平的40%和63.5%。

Zwirn称:"有很多拖延和假装，以及'责任管理演习'，这意味着痛苦正在被推迟，复苏水平将远低于预期。"他补充说，就回报率而言，CLO股权的风险回报实际上非常糟糕。

CLO复兴

由于经济环境疲弱，CLO市场在过去两年的大部分时间里都处于低迷状态，目前正在恢复活力。根据数据，今年美国新CLO的销量比2023年同期增长了64%。

养老金流入CLO股权的情况并不完全是新鲜事。由于该策略的不透明性质，无法获得有关这方面的公开估计。加拿大养老金计划投资委员会早在2018年就投资了。

不过，Polus Capital Management欧洲杠杆信贷业务主管Loic Prevot表示，最近其他人对CLO的兴趣也越来越浓厚。

据知情人士透露，GoldenTree超过了筹资13亿美元的目标，用于投资首次亏损的CLO股权部分。该公司收到了一些投资者的反向咨询，并赢得了包括养老金在内的现有和新投资者的支持。该公司首席执行官Kathy Sutherland表示，该策略“在波动和良性环境下都能实现回报最优化”。

另类投资平台Sagard和CLO管理公司Irradiant Partners LP去年也筹集了CLO股权基金。

所谓的总套利率是衡量CLO股权净收入的关键指标。过去六个月，该指标的溢价已超过200个基点。彭博资讯首席欧洲信贷策略师Mahesh Bhimalingam表示，如果这种情况持续下去，将会有更多的基金继续追逐这一策略。

欧洲监管

Polus Capital的Prevot表示，由于全球金融危机后市场对证券化产品的负面情绪，历来就有对CLO股权的厌恶情绪，但这类资产多年来表现良好，包括在波动性加剧的时期。他表示，新进入者确实了解风险状况，以及如何将其融入自己的投资策略。

在欧洲，保险公司和养老基金在向这些高风险策略配置多少资金方面受到监管规定的限制。德意志银行旗下资产管理公司DWS Group的欧洲、中东和非洲替代信贷业务负责人Dan Robinson表示，其结果是，它们的直接参与一直很低。

他们"不能随意投资CLO股权，" Robinson表示。“例如，首次亏损的CLO股权可能会出现大幅下跌，市场流动性一直不稳定。”

寻求更高回报的养老基金不仅押注于更广泛的市场波动，而且押注于能够更好地选择打包的个人贷款的基金经理。

一些基金经理的表现超出了预期，助长了投资者对这款产品的兴趣。例如，CVC去年推出的价值4亿欧元(合4.31亿美元)的欧洲杠杆贷款基金实现了47%的内部回报率。

但这并不意味着所有基金都能够减轻贷款组合的潜在损失，从而实现有吸引力的CLO股权回报。

信贷基金投资公司Corbin Capital Partners的首席投资官Craig Bergstrom表示，过去八年，在市场剧烈波动的情况下，这些策略在整个行业的年化回报率只有中位数左右，有时甚至是高个位数。他还说，如果投资者最终无法从风险中获得回报，该业务很可能会面临压力。