长江证券：明确看好银行股红利价值重估 关注中期分红潜在预期偏差

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，明确看好银行股红利价值重估，关注中期分红潜在预期偏差投资角度；强调银行股投资范式改变，顺周期属性淡化、红利属性强化，板块目前仍处于配置不足的状态，看好红利价值重估。目前大型银行的股息率和无风险利率仍有明显差距，截至5月10日，A股国有大行平均股息率5.42%，H股高达7.05%，长期吸引力突出。此外，一批优质的绩优中小银行业绩持续高增长，股息率每年跟随利润增速上升。

此外，关注部分银行中期分红可能存在的超预期情形。例如：1)2024年中期+2024年度合计分红比例提升；2)中期分红能够实际在2024年内发放，相当于年内到账1次上年度股息+1次中期股息，拉升短期股息率，对于部分高股息策略投资者至关重要，可能吸引增量资金。

长江证券主要观点如下：

国有大行引领银行板块推动中期分红，预计更多银行将效仿“国九条”倡导。目前，已经有国有大行等11家A股上市银行发布计划实施中期分红的董事会议案。银行股长期以来都是高分红标杆板块，实施中期分红将进一步提升高股息红利价值，长江证券判断后续仍有更多中小银行可能效仿，推动实施中期分红。

考虑资本约束，预计多数银行中期+年度总分红比例不改变目前发布议案的银行并未公告中期分红具体实施方案。长江证券认为，考虑银行业目前仍处于净息差下行、ROE收窄的盈利承压周期，多数银行的核心一级资本充足率都比较紧缺，且目前资本市场再融资监管收紧，上市银行外源式补充资本的方式非常有限。根据国有大行公告表述，长江证券判断多数银行的2024年中期分红，与2024年度分红的合计占利润比例仍将维持与2023年相当。

例如，中报时分配上半年利润的30%，明年发布年报时分配下半年利润的30%。长江证券指出，从近年分红比例来看，国有大行基本维持30%高水平，招商银行和成都银行是唯二在公司章程中约定每年分红比例不低于30%的上市银行，招商银行2023年度将分红比例提升至35%，继续领跑大型银行。中小银行里，头部城商行分红比例普遍维持30%，农商行受到更严格的监管约束，部分小银行采用周期性定额分红方式，分红比例不稳定。

部分投资者认为如果总分红比例不变，中期分红意义有限，但实际上意义重大。长江证券表示，从投资回报的流动性角度上看，即使每年分红金额不变，更高频的分红回报也会带来高流动性价值和确定性更强的现金流。中期分红也有利于投资者更稳定、长期持有红利型银行股，支撑股价持续上涨。以前在年度分红模式下，间隔周期较长，部分资金可能倾向于在股权登记日前买入，后续派发股息且股价逐步实现“填息”后择机交易。高频分红对于个人投资者吸引力也非常强劲，港股市场的汇丰银行长期以来季度分红，被视为本地投资者的稳定储蓄理财工具。

历史上民生银行在2012~2017年持续实行中期+年度两次分红的模式。其中四年在当年9月就实际收到股息(6月股东大会提前审议授权)，另外两年在次年年初收到股息。不过分红比例和金额的波动性较大。此外，建设银行、交通银行也在个别年度实行过中期分红。

分红模式对资本也存在影响，通常在实施分红的季度，核心一级资本充足率会环比下降，例如大部分银行在每年二季度实施年度分红。长江证券表示，如果实施高频的中期+年度分红模式，也会每年两次影响核心一级资本充足率指标，但每次分红的影响幅度也会被平滑。

风险提示：社会实际融资需求持续低迷；经济压力导致银行资产质量明显恶化。