招商证券：保险板块持续上涨 看好寿险板块投资机会

智通财经APP获悉，4月中旬至今保险板块累计上涨超20%，个股涨幅分别为中国太平（00966）49.04%、中国太保（02601）30.94%、中国人寿（02628）24.27%、新华保险23.57%（01336）、中国平安（02318）19.64%。招商证券认为，随着资产端股市、地产和利率迎来三重催化，压制寿险板块利润表现和股价估值的掣肘有望被全面打开。往后看，低估值、低持仓、低预期的寿险板块依然是反映权益市场、地产预期和利率环境的极好选择。

一、政策发力，外资加持，权益市场可能正在迎来困境反转，具有强β属性的保险股具有较大上涨弹性。一方面，年初至今系列政策组合拳注入市场“强心剂”，另一方面，当前美股估值已经达到历史较高位置并且很难通过简单降息消化，而A/H股自2018年到现在是全球权益市场中与美股相关性最弱的，且今年4月强美元导致的亚洲货币贬值潮中人民币表现坚挺。因此在国际资金分散美日股市风险的选择中，国内权益资产吸引力上升，2月以来跨境资金已显现出积极变化，近期北上资金更是加速回流，港股保险板块率先大涨，5月至今港股寿险标的涨幅均超20%(中国太平29.17%、中国太保27.60%、中国平安26.43%、中国人寿24.76%、新华保险20.37%)优于A股表现。预计后续随着权益市场情绪改善，A股有望延续稳步上行态势，保险板块也将迎来较大的估值修复空间。

二、新一轮稳地产、去库存政策组合拳拉开序幕，涉房投资较多的险企资产质量有望显著改善。5月17日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，同日央行与金融监管总局发布多份文件，总体围绕四方面地产松绑政策展开：一是需求端“三箭齐发”，降首付比、取消利率下限、降公积金利率;二是供给端设立3000亿再贷款工具支持地方国企收储存量商品房，推动“现房”去库存;三是支持地方政府收回收购闲置存量住宅用地;四是打好“期房”保交房攻坚战，充分用好房地产融资协调机制，推动更多项目纳入“白名单”。综合来看，相关政策出台超市场预期，供需协同发力预计将对房企及金融机构起到“信用修复”及“信用主体置换”的作用。具体到保险资金在地产方面的投资布局，主要包括物权、股权、债权和非标等途径，近年来整体呈现压降趋势，截至2023年末上市险企不动产投资余额占比不足5%。但过往房企债务问题发酵均会引发投资者对保险公司资产质量的高度关注，预计随着政策预期改善，保险板块尤其是寿险标的也有望受益于此轮地产链行情的扩散外溢。

三、长端利率有望企稳回升，将有效缓解险企投资端和利差损的负面预期。利率中枢持续下行和保险产品负债成本的相对刚性，使得行业长期潜在的利差损风险引发市场持续关注。4月23日中国人民银行有关部门负责人在接受《金融时报》采访时表示随着未来超长期特别国债发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升;4月30日中共中央政治局召开会议，强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”以及“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”;5月17日2024年超长期特别国债顺利首发，400亿元30年期国债经招标确定的票面利率为2.57%符合市场预期，同时央行主管媒体援引市场人士观点，认为从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间。预计随着特别国债开始发行，债券供给进一步上升，后续降准降息都有空间，财政资金运用也将有助于基本面改善和市场预期提振，长端利率或将逐步探明阶段性底部后上行，从而驱动顺周期的保险板块迎来利润释放和估值修复。

此外，寿险负债端趋势性复苏态势明确，中报有望延续高景气。在储蓄险持续的供需两旺背景下，24Q1主要上市险企NBV均实现了20%以上的强劲增长，Q2单季也有望在去年同期的高基数下实现较好表现，预计24H1各公司NBV增速均有望保持两位数以上水平，队伍转型红利进一步释放也有助于更好形成正向反馈。

投资建议：维持行业推荐评级。截至5月17日上市险企估值分别为中国人寿0.70xPEV、中国平安0.56xPEV、中国太保0.51xPEV、新华保险0.42xPEV、中国太平 0.12xPEV、中国财险 0.85xPB。24Q1保险板块的公募持仓占比环比下降0.18pt至0.15%，为近两年来的最低水平，也远低于标配(1.55%)。低估值、低持仓、低预期的保险板块或是当前时点反映权益市场、地产预期和利率环境的极好选择。

风险提示：股市低迷;利率下行;产品吸引力下降;经济增长乏力;寿险业转型持续低于预期;监管收紧。