海通证券：美国低利率时期 初期增持债券后期增持股票

智通财经APP获悉，海通证券发布研报认为，美国低利率时期，金融机构资产配置呈现初期增持债券，后期增持股票的特点。该团队主要聚焦美国2007-2015年的低利率时期，并对这一时期的经济背景、资产表现以及金融机构的资产配置行为进行详细剖析。

经济环境：低利率因何而起?

在房地产次贷危机、2008年金融危机冲击下，美国经济陷入衰退，美联储为稳定金融市场、刺激经济，出台了一系列宽松的货币政策，推动了利率的显著下行，开启了美国的低利率时期。我们将这一时期划分为三个阶段。阶段一：利率快速下行期(2007.9-2008.12)，美国金融市场动荡，经济陷入衰退。阶段二：低利率前期(2009.1-2012.12)，利率进入低位震荡，经济复苏仍较坎坷。阶段三：低利率后期(2013.1-2015.12)，经济复苏已见起色，货币政策酝酿退出，利率面临阶段性调整压力。

资产走势：哪些资产表现更优?

2007-2015年，美国大类资产表现为：股票>黄金>债券>汇率>通胀>现金>房地产。在利率快速下行期(2007-2008年)，股价与房价大幅下跌，资产配置应以防御策略为主，此时黄金和国债都是较好的避险资产。股票市场中则应选取股息率高、大盘价值板块的个股，抗跌能力更强。进入低利率时期(2009-2015年)后，美国股票市场表现亮眼，高股息策略失效，小盘成长股优于大盘价值。利率债随着经济复苏的变化或面临阶段性的调整压力，信用下沉是债券市场更优的投资策略。美元走强，黄金价格下跌，房价开始企稳回升，但在整个低利率时期未能跑赢通胀。

金融机构：低利率下如何资产配置?

在低利率时期，金融机构普遍面临利差压降的压力，保险机构利差收缩压力更大。在利率快速下行期和低利率初期(2007-2012年)，美国金融机构均不同程度地增加了对债券的配置，尤其对国债普遍增持。而到了低利率后期(2013-2015年)，随着经济持续回升，金融机构对债券的偏好下降，转而增持股票。其中，共同基金在低利率时期资产配置的调整最为显著，风险偏好更高。保险公司也进行了较为积极的资产配置调整，如增配债券、拉长久期、信用下沉、经济明显复苏后增持股票等。相比之下，商业银行的资产配置调整幅度则相对有限。

风险提示：对数据、政策理解不到位。