交银国际：下半年全球海外流动性仍将呈现“紧中有松”格局

智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，欧央行和加拿大央行的降息可能将掀起主要央行“降息潮”，对应全球海外流动性“紧中有松”。“松”在于全球央行降息大幕已拉开；而“紧”在美联储目前不降息概率仍在，但即使相对宽松的欧央行在降息路径上都相对审慎。一方面这可能促使非美国家与美国利差拉大，助长美元指数偏强，另一方面美元偏强，可能会增加非美国家通胀韧性，一定程度上也将约束这些央行的进一步宽松空间，因而下半年全球海外流动性仍将是“紧中有松”格局。

事件：2024年6月6日，欧央行如期将三大利率均下调25个基点，为2019年以来首次降息。而在前一日，加拿大央行宣布降息，成为G7国家中首个降息的成员，并表态不需要与美联储同步。

欧央行如期降息，但对于通胀的预测较为“鹰派”

欧央行6月政策声明中，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，但上调了2024、2025年的通胀预测，即由3月预测的2.3%、2.0%，分别调高至2.5%、2.2%，反映了近期薪资增速及通胀的新进展。值得注意的是，2025年通胀预测调高至2.2%，高于2.0%的通胀目标，意味着进一步降息空间可能受限。

拉加德未就降息给出指引，而利率声明也没有承诺具体货币政策路径

欧央行利率声明中对未来几个月的路径几乎没有指引，而欧央行行长拉加德在新闻发布会上亦重申欧央行不会预先给出特定的利率路径，且表示无法确认现在是否在降息进程，而降息的速度和节奏均有较大不确定性。同时，其表示尽管对于通胀回落的信心在不断增强，但对于通胀的颠簸程度没有太大信心，暗示后续政策路径的选择仍将保持克制和审慎，将视数据而待机抉择，以使得欧央行尽量保持降息幅度和时间上的灵活性。

后续政策路径：欧洲经济已现复苏迹象，劳动力市场稳健，失业率在6.4%的低位。在经济形势较好的情况下降息，意味着本轮降息主要为预防式降息，欧央行可能不会同以往降息周期一样在接下来的会议中连续降息，而是会选择“边走边看”。

当前欧元区强劲的劳动力市场支撑薪资增长，2024年1季度协议工资回升至4.7%，且当前欧股正创下新高，而红海地缘因素长期化使得国际航运价格持续上涨，欧元区输入性通胀压力将上升。交银国际认为，尽管当前欧元区通胀回落进展顺利，但后续通胀仍有一定上行风险，且美联储年内降息的空间相对有限，也可能会限制欧央行进一步降息。因此，目前利率期货市场隐含年内还会有略超2次的降息预期可能稍显乐观。

同时，欧央行首席经济学家菲利普·莱恩此前也曾表示利率仅会小幅下调，并会保持在限制性区域，暗示政策利率或保持在相对高位。欧央行的货币政策路径选择也印证了此轮利率周期具有不对称性，利率“易涨难跌”：加息路径陡峭，但降息路径平缓，对应全球更高、更久的利率新常态。