太平洋证券：药明合联(02268)业绩有望持续高增长 维持“买入”评级

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，维持药明合联(02268)“买入”评级，根据在手订单数量以及客户的管线进展分布，预测公司2024/2025/2026年的净利润分别为6.50/9.92/13.25亿。ADC赛道处于爆发初级，药明合联作为细分领域的龙头具有绝对的竞争优势，业绩有望持续高增长;考虑到药明合联是高成长性的公司，该行给予公司2024年的PEG等于1的估值，PE值为38.96，对应市值是305亿港元。

太平洋证券主要观点如下：

《生物安全法案》加入NDAA未获批准暂不进入美众议院立法议程

2024年6月11日，美国众议院官网显示《生物安全法案》的H.R.8333提案显示为“Submitted”(已提交)状态，然而并未纳入NDAA(《2025国防授权法案》)立法。一直笼罩着药明系的生物安全法案的阴霾暂时减轻了一些，药明合联的业绩有望迎来持续高增长。

药明合联2023年业绩表现强劲，收入和经调整净利润均同比增长超110%，年度盈利同比增长82.07%

2024年，药明合联营业收入21.24亿元人民币，强劲增长114%;经调整净利润4.12亿元人民币，强劲增长112%;盈利2.84亿元，同比增长82.07%。药明合联营收增长强势的主要原因是：(1)在全球ADC和XDC市场快速发展时期，药明合联作为行业领先的XDCCRDMO服务供应商，不断提升能力和规模，并成功践行“赋能、跟随并赢得分子”的CRDMO战略，新增项目数量显著增长，驱动业务可持续的高增长。(2)现有项目及“赢得分子”项目推进到后期阶段，推动整体收入增加。在CRO增速整体变缓的大环境下，药明合联却能够逆势而起，业绩取得强劲增长，有望为投资者注入信心。

药明合联研发平台升级，收入来源更均衡

药明合联秉承自主研发和外部合作双轮驱动的平台战略，与多家知名的生物技术公司达成战略合作，包括启德医药、SyntaBio、MultitudeTherapeutics/HySlink、IntoCell，共建研发平台，赋能客户加速发现ADC候选药物。在自主专利的WuXiDAR4™技术平台基础上，药明合联推动技术迭代，打造了迭代版WuXiDARx™平台，满足客户开发不同DAR值(DAR2、DAR4和DAR6)的高均质ADC需求，为未来的发展注入强大动力。2023年药明合联的收入向均衡化发展，北美客户贡献的收入占比从2022年的44.9%下降到40.1%，中国客户贡献收入占比略微升高，欧洲客户贡献收入占比从2022年的17.7%增长到2023年的23.4%。北美客户依赖度进一步下降。