股市暴跌20%、“债务危机”重演……法国本周选举的四大情景

智通财经获悉，机构民意调查显示，在周日举行的法国第一轮临时议会选举之前，勒庞领导的法国极右翼政党国民联盟取得了进一步的进展，而法国总统马克龙面临越来越大的风险，可能不得不与反对派政府分享权力。法国议会选举第一轮投票于6月30日举行，第二轮投票于7月7日举行。

最新民调：极右翼领跑、左翼联盟紧跟，马克龙落后

在彭博的综合调查中，国民联盟的领先优势上升了0.3个百分点，达到34.2%，而由社会党、共产党、绿党和极左翼政党“不屈法国党”组成的左翼联盟“新人民阵线”以28.2%的优势排名第二，上升了0.1个百分点。马克龙领导的复兴党及其盟友以20.6%的得票率位居第三。

在欧洲议会选举中惨败后，马克龙本月早些时候解散了议会下院，并要求提前进行立法投票。周末期间，马克龙试图为自己解散立法机构的决定辩护，称反对党计划在今年晚些时候迫使他的政府下台，他需要采取行动，以避免进一步的混乱。马克龙在地区报纸上发表的一篇社论中写道：“解散是唯一可能的选择，既要承认你在欧洲选举中的投票，也要对已经存在的混乱和未来更大的混乱做出回应。”

多数民意调查机构预测，国民联盟将成为议会中最大的政党，但无法获得绝对多数所需的289个席位，而Odoxa的最新调查预测，国民联盟将获得250至300个席位。然而，法国的两轮投票制度使预测变得棘手，因为有可能有两名以上的候选人参加决选。

如果这三个团体都没有赢得下议院577个席位中的一半以上，法国议会就有陷入僵局的风险，马克龙将很难选出一位能够赢得多数席位的总理。这种情况——国民联盟在立法机关赢得多数席位，但没有达到绝对多数——可能会导致下议院陷入僵局，这意味着任何雄心勃勃的立法或改革都将不得不靠边站。

勒庞若胜利，总统需走人?马克龙：不辞职!

勒庞暗示，如果选举陷入僵局，马克龙将别无选择，只能辞职。她说:“在这种情况下，改组似乎不是很有用，一年之内不可能再次解散，所以留给总统的就是辞职，以便有可能摆脱一场政治危机。这不是请求;他会做他想做的和宪法允许他做的。”

然而，法国总统马克龙已经排除了这种可能性，暗示他可能不得不与来自他反对的组织的总理合作。马克龙说，对立的政治团体可以共同执政，以阻断“极端”的权力之路。国民联盟领导人Jordan Bardella是该职位的潜在候选人，他将在周一晚些时候举行新闻发布会——竞选活动进入投票开始前的最后几天。

马克龙政党内忧外患：部分盟友“叛变”

这些言论表明，马克龙正在努力设想如何驾驭局势，以保持对政府的某种程度的控制。这种平衡是具有挑战性的，因为中左翼可能会与总统的政党在一些政策上找到共同点，但现在却成为了包括他所敌对的极左翼政党在内的联盟的一部分。与此同时，在其领导人Eric Ciotti带领部分共和党人与勒庞结盟后，中右翼已经分裂。

马克龙运动的一些成员现在在竞选活动中不把马克龙照片印在传单上，包括国民议会前主席Yael Braun-Pivet。而法国前总理Edouard Philippe领导着一个盟友政党，他说马克龙“扼杀了与总统有关的多数”。他的内政部长Gerald Darmanin曾表示，即使总统获得足够的支持，他也不会再担任同样的角色，他对媒体表示，他希望在2027年下届总统选举之前重新组织中右翼运动。

四大情景分析对法国股债市场影响

马克龙的政治决定为投资者打开了一扇通往不确定世界的大门——面临着法国经济政策可能发生的巨大变化。政治上的不确定性动摇了投资者对法国的信心，法国现任部长在控制预算赤字方面已经面临困难。欧盟周三谴责法国的赤字超过了欧盟3%的上限。

虽然马克龙将继续担任总统，但失去对议会的控制将阻碍他的亲商议程。左翼联盟提出对财富、股息和股票回购征收更高的税，而极右翼则对可再生能源和电动汽车持怀疑态度。今年5月，在马克龙宣布大选之前，标普全球评级公司下调了法国的主权信用评级。少数党政府可以在议会中发挥作用，利用名为49.3的宪法条款绕过投票通过立法。然而，这将使马克龙政府面临被不信任投票推翻的危险，尤其是在预算法案上。

马克龙的意外决定引发了市场动荡，投资者现在要求持有法国债券的风险溢价达到2012年以来的最高水平，因为他们担心极右翼或者左翼联盟政党胜利均可能扩大法国的财政赤字。混乱也蔓延到股市，法国CAC 40指数在马克龙解散议会决定后的一周内下跌了两年多来的最大跌幅，市值蒸发了2580亿美元。

无论选举结果是让极右翼政党还是左翼联盟更接近掌权，该政治选举都是几十年来最受关注的竞争之一。以下是未来几周可能出现的四种情况，以及它们可能带来的政策和对金融市场的影响：

基本情况:执政僵局，极右翼没有赢得多数席位

根据目前的民意调查，最有可能的结果是，极右翼政党国民联盟成为议会中最大的团体，但没有达到绝对多数。在这种情况下，勒庞所在政党的领导人Jordan Bardella信守诺言，拒绝担任少数派政府的总理。

这将导致下议院陷入僵局，可能需要马克龙挑选一位看守总理，领导一个经常在不信任投票中崩溃的政府，尤其是在预算问题上。由于议员们反对像即将离任的政府计划的那样大幅削减开支，财政政策最终会略微扩大，但来自欧盟的压力仍然鼓励妥协，只削减最低限度的开支。

这一结果终结了马克龙的经济改革议程。对经济的短期影响可能有限，但如果没有进一步的亲商措施或对劳动法和专业培训进行调整，法国的长期增长潜力不太可能改善。

法国外贸银行(Natixis)策略师Theophile Legrand表示：“我们认为存在政治僵局和不确定性的重大风险，这可能导致市场持续波动。”

对债市的影响：投资者继续要求更高的溢价来持有法国债券，巩固了欧洲新的等级制度，在欧洲，法国债券被认为与葡萄牙等经济体的债券一样危险。策略师们预计，法国和德国10年期国债收益率之差将从约80个基点略微收窄至约70个基点，但不太可能回到马克龙宣布提前选举前的50个基点。据法国财政部估计，五年后，更高的借款利率可能会使法国政府每年至少额外支出40亿欧元(合43亿美元)。

对股市的影响：对高收益率敏感的股票可能会受到影响，包括法国银行、Vinci SA和Eiffage SA。家乐福等其他对主权风险不那么敏感的国内股票可能会出现反弹。

极右翼赢得多数席位：共存政权

如果国民联盟赢得足够大的胜利来组建政府，法国将面临所谓的“共存政权”，即总统掌管国防和外交政策，而国内和经济事务则由极右翼控制。这是一个紧张的结果，因为马克龙和勒庞是死敌。

然而，尽管局势紧张，但经济和财政政策的影响可能比投资者对马克龙提前宣布选举的最初反应所暗示的更为温和——这可能与意大利民粹主义总理乔治娅·梅洛尼(Giorgia Meloni)领导下的情况类似。

国民联盟已经削减了一些最昂贵的承诺，如果它想为勒庞可能在2027年的总统竞选建立信誉，就必须避免金融危机。这意味着与欧盟合作控制赤字——对于一个经常抨击欧盟委员会并一度主张退出欧元区的政党来说，这绝非易事。

即使在这种情况下，极右翼政党领导人Jordan Bardella也需要推出一些高代价的政策，比如削减能源销售税——估计耗资120亿欧元——以取悦勒庞近年来建立的工人阶级基础。该党声称，从解决逃税和削减移民支出中节省的资金将为其提供资金。

以Rohan Khanna为首的巴克莱策略师在一份报告中写道，对债券市场而言，“政府采取的基调将至关重要”;如果他们着眼于2027年的总统选举，对自己的计划采取务实的态度，市场的反应可能会不那么不利。

对债市的影响：巴克莱估计，法国与德国国债的收益率溢价将保持在80个基点左右。但随着更多的财政扩张，它可能飙升至100个基点以上——这是欧元区债务危机最严重时期的水平。

对股市的影响：这一结果再次取决于该党在多大程度上推动法国紧缩的财政空间。如果法国政府效仿梅洛尼的做法，股市可能会受益。但如果法国信用掉期恶化，风险最大的行业将是银行、建筑、公用事业和国防，而法国国内股市的表现可能不及国际同行。

左翼政党联盟胜出:与欧盟的冲突

虽然人们的注意力一直集中在极右翼，但左翼政党联盟“新人民阵线”在民意调查中一直在积聚势头，该党涵盖了支持市场的社会民主党和共产党。

目前尚不清楚这个团体最终如何对政策产生重大影响，但不可预测的两轮选举制度意味着不能排除这种可能性。如果“新人民阵线”在政策制定中发挥作用，而其最激进的成员仍占据上风，那对市场来说可能是最负面的结果。

在这种情况下，该联盟将推动逆转七年的亲商改革，同时增加大量新的支出计划和大幅提高最低工资。与欧盟委员会的冲突是不可避免的，而且可能是灾难性的。

摩根大通资产管理公司全球利率投资组合经理Jason Davis表示:“他们的计划代表着非常大规模的财政扩张，以及对欧盟采取对抗态度。市场将担心法国的财政后果，以及对欧洲凝聚力的更广泛影响。”

对债市影响：Davis表示，这是最糟糕的情况，可能导致利差飙升至100个基点以上。

对股市影响：这是一个高风险的结果，目前被股市低估了，股市关注的是潜在的国民联盟胜利。上世纪80年代的极左政府引发了资本外逃。一些策略师预计，在此之后，法国CAC 40指数将暴跌20%。

马克龙政党联盟获胜

在马克龙政党联盟获胜下，马克龙的政党及其盟友将损失降到最低，并保持最大的集团地位，使他们能够保持自2022年选举中失去绝对多数席位以来对立法机构的有限控制权。理论上，总统可以任命一个政府来恢复他的改革议程，并在进一步削减开支的基础上推行财政整顿。

即使发生这种情况，马克龙仍然可能必须表明，他已经听到了大多数政党的要求，即为家庭钱包做更多的事情，而不是为企业做更多的事情，这限制了他在公共财政方面的回旋余地。极右翼或极左翼势力死灰复燃的威胁也无法永久消除。

摩根大通资产管理的Davis表示："长期来看，法国国债利差应收于比提前大选前更高的结构性水准。你更适合购买其他信用状况更好的债券，比如西班牙，以进行长期交易。”

对债市影响：一些策略师表示，这一结果可能使债券收益率息差回到本月早些时候所见的50个基点水平。

对股市影响：股市可能会快速反弹，并恢复到议会解散前的水平，法国国内股市将成为领涨因素。