Metals Focus：一季度黄金矿企持续面临运营挑战

智通财经APP获悉，Metals Focus发布黄金矿企同业分析报告。2024年一季度的情况凸显出黄金矿业内的企业持续面临运营挑战。自2009年起，纳入同业分析黄金矿企每个季度现金成本的平均升幅为1.6%。据估算，2024年一季度加权平均现金成本为1,115美元/盎司，环比和同比都上升6%，凸显出全行业持续面临财务压力。2009年以来，纳入同业分析矿企的黄金总产量(以当量盎司计)进入长期下降通道，2013年以来下降趋势更为明显。2024年一季度其黄金总产量较上季度环比下降13%，创至少是2009年以来的新低。

一般而言，每年一季度矿企的黄金产量都较低，今年一季度发生的一些非常事件更导致该季度黄金产量降幅创出2009年一季度以来第二大降幅。一季度西澳大利亚地区遭遇暴雨，导致英美黄金阿散蒂公司旗下的Tropicana矿山和金田公司旗下的Gruyere矿山等都暂停生产。在南非，西班耶静水矿业公司的生产受到下列两大事件的双重冲击：2023年四季度Kloof4号矿井关闭;地震活动后旗下Driefontein矿山的产能提升步伐慢于预期，在俄罗斯，多金属公司完成了出售其在俄资产的交易。

黄金产量当量

矿企报告称推高现金成本的因素包括矿产资源权益金上调，电力和人力成本上升，所加工的矿石品位下降等。

另一个也许更有趣的现金成本衡量指标是我们所称的“股东现金成本”，包含总维持成本、项目资本支出、以现金缴纳的税金、利息、矿产资源权益金等各项现金成本。扣除后剩余的资金可用于派发股息、偿还债务或进行企业并购活动。2024年一季度纳入同业分析黄金矿企的股东现金成本为2,027美元/盎司，环比和同比分别上升4%和10%。虽然成本不断上升，一季度这些矿企的现金利润率仍为正值，达44美元/盎司，相当于金价的2%，不过仍远低于2020年三季度创出的现金利润率峰值575美元/盎司。

多年来纳入同业分析黄金矿企的资本支出总额波动颇大。峰值水平为2012年四季度的63亿美元，2016年二季度则剧降至17亿美元。之后再次开始回升，2024年一季度资本支出总额略低于35亿美元，较上季度下降18%。单位产品的资本支出额为498美元/盎司。

股东现金成本与金价

资本支出

2024年一季度单位产品的维持性资本支出额下降21%，至280美元/盎司。2016年一季度该项支出触及134美元/盎司的低点，历史高点则为2012年三季度创出的351美元/盎司。据我们估算，为维持当前产量水平，维持性资本支出额需要接近300美元/盎司。一季度单位产品的项目资本支出额下降6%，至193美元/盎司。多家黄金生产商都报告称其一季度的项目资本支出额下降。

2020年三季度纳入同业分析黄金矿企扣除资本支出后的现金流量升至峰值，逼近50亿美元。据估算，2024年一季度扣除资本支出后经营活动产生的现金流量为3.09亿美元，较2023年四季度上升66%。不过各矿企报告的现金流量状况好坏参半。今年一季度巴里克公司的自由现金流从去年四季度的1.36亿美元降至3,200万美元，而哈莫尼公司和金罗斯公司的自由现金流则大幅增长，分别升至4.86亿美元和1.45亿美元。2013年二季度纳入同业分析矿企的净债务升至峰值，为322亿美元，之后持续下降至135亿美元下方。据估算与上季度相比，今年一季度净债务下降12%，但同比上升9%。

2010年四季度至2015年三季度期间，纳入同业分析黄金矿企的加权平均股价自峰值水平下跌71%，之后主要维持横盘震荡走势。2024年一季度加权平均股价以平盘报收，而同一期间金价则上涨7%。过去12个月期间，加权平均股价下跌4%，跑输金价表现(期间上涨11%)。今年一季度平均股价对金价的比率仍接近2009年我们开始进行同业分析以来的最低水平。

2013年一季度至2019年三季度期间，纳入同业分析黄金矿企的储量寿命从峰值26年降至低点17年。2024年一季度储量寿命小幅降至19年。总体来看这反映出矿企在计算储量时采用更高金价假设，同时资源量向储量的转化率下降(资源量转化为储量需要大量投资)。从长期来看，提高勘探支出对维持产量水平至关重要。

2024年一季度的情况凸显出黄金矿业内的企业持续面临运营挑战。因产量下降，叠加成本不断上升，矿企有必要进行战略和运营方面的调整。为确保未来黄金产量的可持续增长，矿企需要实现管理成本、优化运营和投资于勘探活动间的良好平衡。

加权平均股价与黄金价格