兴业证券:黄金与美债利率同步大涨 全球进入高胜率投资时代

作者: 智通财经 刘璇 2024-06-25 16:03:45
类似上世纪70年代,在经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下,全球已经进入高胜率投资时代。因此顺应时代变化,找到并把握住时代的贝塔至关重要。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研报认为,经济疲软、地缘动荡,不确定性加大的时代背景下,对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。美债利率作为持有黄金的机会成本,通常情况下与金价呈明显的负相关。而本轮黄金与美债利率同步大涨的核心在于,当前和70年代类似,全球进入高胜率时代,黄金作为天然的高胜率资产,也因此被全球资金所拥抱。

近年来,全球地缘、政治局势动荡,市场不确定性系统性抬升。近几年,随着俄乌冲突、巴以冲突爆发,全球地缘政治格局日益复杂化,地缘政治风险中枢上移。并且,后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下,政治层面也面临不确定性考验。

尤其是今年,更是全球“超级选举年”。据统计,2024年预计将有78个国家和地区举行总计83场选举,涉及人口数量达42亿人,占全球人口的60%。其中,40个国家和地区将举行以领导人选举为代表的政府选举,或以议会、国会选举为代表的立法机构选举,占世界总人口的41%,GDP规模的42%。

经济疲软、地缘动荡,不确定性加大的时代背景下,对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。在此背景下,黄金价格也创下历史新高,这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

并且,本轮黄金上涨的特殊之处在于,金价大涨的同时,还伴随着美债利率的大幅抬升。美债利率作为持有黄金的机会成本,通常情况下与金价呈明显的负相关。而本轮黄金牛市的特殊之处在于,美债利率大幅上行、持有黄金的成本持续抬升的同时,黄金价格却仍大幅上涨并创出历史新高。回顾历史,上一次出现黄金与美债利率同步大涨的情况,还要追溯到20世纪70年代。

那么,为何会出现金价与美债利率齐涨这样的反常现象? 兴业证券认为核心在于,当前和70年代类似,在经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下,对于风险的规避、对于确定性的追求成为市场的共识,全球进入高胜率时代。而黄金作为天然的高胜率资产,也因此被全球资金所拥抱。

上世纪70年代,经济上,增长放缓、通胀高企、全球陷入滞胀,同时布雷顿森林体系瓦解,美元信用动摇;政治上,美苏攻守易势,苏联开始霸权扩张,而美国则内外交困,进入战略收缩;地缘上,全球民族解放运动高涨,并开始出现联合反帝反殖反霸,要求建立国际经济、政治新秩序的斗争新格局。尤其是1973年第四次中东战争和1978年伊朗伊斯兰革命,前后两次引发石油危机。

在70年代海外动荡、混乱的经济与政治环境下,市场从投机交易转向理性交易,投资范式由60年代的“炒小、炒新、炒炫”转为追求高景气、高现金流、低估值的高胜率投资模式。以美股为例,整个60年代,市场在依次经历了科技股、并购股、概念股炒作并深深受伤后,到了60年代末70年代初,投资者的审美偏好开始转向高胜率,资金聚焦诸如柯达、雅芳、麦当劳等,有业绩支撑的、前景良好的大盘成长股,最终造就出著名的“漂亮50”行情。

对于A股,一方面受到海外风险偏好的影响,另一方面当前的资本市场环境,也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”,小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制,带动市场进一步聚焦高质量龙头。

此外,高胜率投资也是大波动后的共识。 兴业证券在2月报告《高胜率投资:大波动后的共识》中,系统性回顾了2015年与2018年两次大波动后的行情演绎,发现在经历短期的反弹修复后,以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高净利润增速/营收增速等为特征的高胜率资产最终脱颖而出,成为市场新的中长期维度下的共识方向。

总结而言,类似上世纪70年代,在经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下,全球已经进入【高胜率投资时代】。因此顺应时代变化,找到并把握住时代的贝塔至关重要。


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