信达证券：复盘日本“失去的二十年” 坚定看好我国招录培训行业的投资机会

智通财经APP获悉，信达证券发布研报认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。对比日本，我国出生人口在 03~17 年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会 。

日本公务员申请人数具有“逆周期”属性。“平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际 GDP增速 CAGR 仅为 0.44%。年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业冰河期”，日本失业率不断攀升。日本经济进入衰退后，公务员申请人数快速增长，从 91 年的 7.05 万人增至 95 年的 12.4 万人，96~97 年经济略有向好带来 97~98 年申请人数略有下滑，随后在 99~04 年每年的申请人数依旧保持在较高水平(超过 10 万人)，05~08 年日本经济呈恢复态势，申请人数显著下滑，08 年金融危机后申请人数再次回升。信达证券认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。

为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑?(1)年轻人数量下降直接影响公务员申请人数;(2)“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，信达证券估计，无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响;(3)公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作;(4)加班繁重令日本公务员性价比更低。

我国考公热情有望持续高涨。我国出生人口在 03~17 年稳中有增，信达证券估计在中长期(至 2039 年左右)我国考公群体基数依然在不断扩大，与日本“失去的二十年”的人口结构有根本的差异。23 年 12 月~24年 3 月 16~24 岁和 25~29 岁失业率呈上升趋势，24 年 4~5 月略有改善，但仍处于较高水平，根据猎聘《2024 高校毕业生就业数据报告》，“稳定性及安全感”高居高校毕业生择业关键因素第二位，且“考公务员和考编”高居 2024 届高校毕业生毕业规划选择第二位，比例达到22.9%，远高于 2023 届的 13.0%。近 3 年以来，我国国家公务员考试报名人数增长提速，CAGR 达到 24%，省级公务员考试报名人数在 24年也有提速的趋势，而录取率高于国考，未来有望复制国考的趋势和走向。综合考虑我国的人口背景、就业情况以及求稳的求职心态，信达证券认为，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。

投资建议： 而我国出生人口在 03~17 年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎。

风险提示：宏观经济风险，行业竞争格局变化的风险，考试时间变化的风险。