国泰君安：煤炭行业复盘30年，投资逻辑的更迭

智通财经APP获悉，国泰君安证券发表研报通过复盘煤炭30年历史，揭露煤炭的投资发展脉络，找寻煤炭股的投资逻辑。2024年开始，煤炭的周期品特征会逐步弱化，预计煤价中枢到2025年将进入窄幅波动阶段，背后反应的是中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”。而近年来以10年期国债利率为代表的收益率持续下行，未来可能长期处于低利率的环境，在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。

深度复盘煤炭行业，过去30年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。煤炭作为我国最为主要的能源，在建国后紧跟经济发展的脉搏，投资的主要逻辑还是聚焦经济发展带来的量价齐升的“周期品投资框架”;但随着2011年以来中国经济发展的增速换挡，追求“高质量”发展，叠加2008年“四万亿”脉冲式需求提升带来行业新增产能过度投放，2014-2015年煤炭钢铁行业跌落至全行业亏损的境遇。2016年为了解决煤炭钢铁行业产能过剩问题，“供给侧改革”正式为煤炭行业的发展翻开了新的篇章，政策加码的“供给端”开始对于煤炭行业产生重要影响。而进入2020年以后，随着疫情后稳增长的发力及供给侧改革的成效，煤炭的供需逐步走入紧平衡，量价均创历史新高。2020-2022年煤价逐步走强，行业盈利创历史新高，但本质依然逃不开“周期品的投资框架”。

投资逻辑的换挡，周期品投资框架的弱化到红利优先，背后是深刻的供需结构导致。国泰君安证券认为2024年开始，煤炭的周期品特征会逐步弱化，预计煤价中枢到2025年将进入窄幅波动阶段，背后反应的是中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”：煤炭行业无新增产能扰动，国内供给失去向上弹性，进口量难现高增;而需求端中期仍会稳定，能源安全背景下“先立后破”。而近年来以10年期国债利率为代表的收益率持续下行，未来可能长期处于低利率的环境，在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。

推荐标的：推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头;推荐煤电一体;推荐长协焦煤;推荐国改领先的央企;推荐基本面拐点标的。

风险提示：国内宏观经济增长不及预期，全球经济下行带来的需求冲击，进口煤大规模进入、供给超预期释放。