长江证券：下半年钢市或围绕预期和供给侧博弈 节奏上或呈先抑后扬态势

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，围绕预期或供给博弈，节奏上或先抑后扬进入下半年，在需求缺乏明显驱动下，钢市或围绕预期和供给侧博弈，节奏上或呈先抑后扬态势：地产需求延续寻底，基建需求或有修复预期；制造需求延续高位，直接出口压力犹存；产量调控或以平控为基调，提供基本面修复可能；关注宏观层面的催化。原料方面，预计铁矿2024 年供需边际转松;2025 年开始，铁矿的基本面看西芒杜、新兴市场兑现情况。随着钢铁产能的优化，钢铁原料端或均有供需宽松的趋势，但需要较长时间去演变。

长江证券主要观点如下：

海外的指引：石油危机下的行政化出清与市场化出清

20世纪70年代，随着石油危机的爆发，发达国家的钢铁行业普遍经历了不同程度的出清。其中，最具代表性的是美国的环保倒逼落后产能退出模式和日本的结构升级模式。

美国方面，由于产业重心转移，设备更新和技术升级落后，叠加人工成本高企、环保压力严峻，美国钢铁行业逐步失去竞争力，市场被海外钢企攫取。在严峻的过剩压力下，美国政府通过提高能耗和环保标准，倒逼落后产能出清，6年内净退出粗钢产能约4300万吨。

日本方面，日本政府通过三次“合理化计划”，鼓励企业技术升级和更新设备，最终后来居上。在石油危机中，日本钢企开拓海外市场，缓释内需压力，由此出清节奏相对温和；更多是在尊重市场规律的前提下，用先进产能淘汰落后，8年内净退出产能约2100万吨。完成出清的同时，行业竞争力得到夯实。

国内的方向：需求侧与成本侧矛盾叠加，市场化和行政化需要合力对比来看

美国出清模式的优势在于，随着落后产能快速退出，产业经历的“阵痛期”较短;叠加贸易壁垒保护，尽管钢企竞争力落后，但盈利水平较强。然而，对产业升级的忽视，导致美国高端钢材依赖进口;且非充分竞争下的高价挤压下游利润，最终拖累制造业整体竞争力。另一方面，尽管日本出清模式强化产业竞争力，但也导致产能去化的节奏相对较慢，周期较长。

当前来看，国内钢铁行业两大凸出矛盾来自需求侧和成本侧，成本侧或是本轮更为急迫的问题

钢铁利润在黑色产业链中不及10%，行业“以价换量”出口低端钢材，本质上反映的是落后产能的过剩。而供给侧或是本轮拐点目前唯一有能见度的关键因素，未完成超低排放改造和环保创A的存量产能，后续有望面临压减甚至出清，这一节点或发生在2025年后。在供给侧作为拐点诱因的背景下，随着企业升级改造，钢铁制造业的特征将愈发明显。前二十年，钢铁偏资源属性行业；后二十年，钢铁或是高端制造的土壤，优质板材/特钢龙头确定性更强。

投资策略：从量到质的新常态，把握制造业升级主线落地投资，1)把握优质阿尔法龙头盈利和估值修复的机遇，关注华菱钢铁(000932.SZ)、南钢股份(600282.SH)、中信特钢(000708.SZ)、宝钢股份(600019.SH)；2)竞争格局优异或布局专精特新的新材料标的值得重视，相关标的久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、甬金股份(603995.SH)；3)随宏观预期改善，铁矿标的有望受益，关注铁铜共振的河钢资源。

风险提示：需求修复不及预期；供给水平增长过快；原料供应扰动；产能出清不及预期。