中手游(00302)2024年上半年：扣非盈利稳健，自研大作《仙剑世界》即将上线

《黑神话：悟空》上线引爆全球，这款研发周期长达6年，耗资3亿元打造的国产3A游戏，上线不到两周时间全平台销量已超过1000万套，销售额或超过30亿元，全平台最高同时在线人数300万人，将国产游戏带入前所未有的热度。

游戏行业在经历了几年的严监管之后，今年出现明显的改善信号，一方面是游戏版号同比有显著性增加，1-7月共发放国产游戏版号733款，同比增长20%;另一方面AI的发展以及在游戏领域的融合不断打造爆款产品，《黑神话：悟空》只是开端，未来将会有更多的国产精品游戏走向全球。

作为国产手游领域的领导者之一，中手游(00302)紧跟AI的发展趋势，将AIGC技术应用于自研游戏产品，打造了国内首款AI国风仙侠题材开放世界游戏《仙剑世界》。这款受众瞩目的AI游戏将在下半年公测，AI赋能下具有更佳的游戏体验，有望成为《黑神话：悟空》之后又一国产巨作。

智通财经APP了解到，8月28日，中手游发布2024年上半年业绩，实现收入12.33亿元，毛利润3.73亿元，毛利率30.25%;期间股东净亏损为2.36亿元，主要受非经营项目影响，包括计提了相应投资减值及其他非经营性开支合计1.76亿元，及计提了非经营性金融资产减值人民币 0.63亿元。

除去上述非经营性减值、其他非经营性开支等因素影响，该公司在报告期间内经营性业务仍持续产生盈利。

实际上，由于研发周期，期内中手游新游戏上线延迟，尤其是两款爆款游戏，《斗破苍穹：巅峰对决》六月底才上线获得流水，而《仙剑世界》尚未产生收入，对业绩收入带来一定影响。加上非经营项目影响公司利润，上半年中手游的业绩并不讨喜，不过这也为下半年预期带来空间。

扣非经常性项目，盈利略超预期

通览中手游上半年财报，整体来说业绩略超预期，一方面该公司在预告中已经谈到新游戏上线延迟以及非经营性项目的影响，利润表基本反映;另一方面三大业务表现韧性，其中IP授权业务录得增长，且均保持持续性盈利能力。

首先从业务看，中手游三大业务包括游戏发行业务、游戏开发业务以及IP授权业务分别实现收入10亿元、1.26亿元及1.08亿元，收入份额分别为81.1%、10.2%及8.7%。游戏开发业务和IP授权收入结构变动较大，主要为游戏开发业务受新产品上线影响份额下滑，而IP授权业务期间录得增长80.6%，份额提升4.8个百分点。

图片来源：公司财报

上半年，该公司经营分部利润率为30.23%，游戏发行业务、游戏开发业务以及IP授权业务利润率分别为25.5%、15.5%及91.6%，其中业绩贡献最大的游戏发行利润率同比提升了3.6个百分点，IP授权则保持超过90%高毛利率水平。游戏研发因成果未释放，固定成本无法得到有效的去化，利润率有所下降。

不考虑游戏研发业务，该公司分部利润3.53亿元，同比增长9.3%，合计利润率提升达7.6个百分点。

其次我们再看中手游的非经营性项目，其他开支项目1.76亿元，同比增长了393%，该项目主要包括若干中国境内被投资者其他未达到预期而计提的减值准备、未上线及合约到期的游戏及IP确认预付款减值以及按公平值计入损益金融资产产生的亏损。不管是减值准备还是公平值亏损都是账面数据，在经营层面并未有实际影响。

另外，期间该公司按公平值计入损益的金融资产中，确认主要针对非上市股权投资的未变现公平值亏损0.6亿元。智通财经APP观察到，截止2024年6月，该公司按公平值计入损益的金融资产19.2亿元，其中非上市股权11.6亿元，根据披露，该公司投资大约30家企业，被投资方的业务性质以游戏开发为主。

若扣除非经营项目，该公司保持税前利润盈利，若叠加不考虑游戏研发业务，税前利润率同比提升5.2个百分点。因此，该公司上半年整体的运营表现略超预期，不过下半年才是重点，游戏研发业务发力，两款爆款游戏预计将在下半年释放业绩，同时也在储备多款游戏，有望恢复业绩增长。

多款爆款即将上线，《仙剑世界》是看点

智通财经APP了解到，2024年上半年，中手游计划于4月发行的《斗破苍穹：巅峰对决》延期到2024年6月发行，计划于上半年发行的《斗罗大陆：逆转时空》延期至2024年9月上线，自主研发的游戏《仙剑世界》于期内仍处于测试期，未能上线。这几款游戏热度均很高，但上半年基本没有收入贡献。

不过，凭借在游戏发行及研发领域的优势与积累，该公司保持活跃用户及付费用户稳定，期内新注册用户总数4729.7万人，平均月活跃用户1439.2万人，平均每月付费用户102.7万人，新游戏上线延迟主要影响ARPPU，期内为200.2元。可见，该公司用户粘性还是非常高的，且付费用户对爆款游戏付费意愿也都很高。

举例而言，比如《斗罗大陆：史莱克学院》已于1月31日全平台首发上线，上线首月月流水破亿元;《斗破苍穹：巅峰对决》于6月7日全平台首发上线，上线前预约数突破600万，上线首月获得苹果商店免费榜第二名、畅销榜第三十名的成绩。《仙剑世界》市场期望最高，也即将于2024年内上线。

数据来源：公司财报

实际上，中手游具有丰富的游戏储备。在游戏发行领域，国内和海外市场共同发力，国内主要打造《斗罗大陆》IP，同时也发行创新小游戏，比如期内推出的小游戏新品《消个锤子》，上线后名列小游戏塔防三合消除品类游戏第一名;而在海外持续发力，自有IP《仙剑奇侠传》打造的角色扮演类卡牌《新仙剑奇侠传之挥剑问情》在港澳台地区均在苹果商店畅销榜前三，期内海外收入1.76亿元，同比大增41.5%。

另外，该公司还有《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《新射鵰群侠传之铁血丹心》、《航海王热血航线》、《真·三国无双霸》及《航海王强者之路》等多款已上线运营的IP精品游戏，丰富的游戏储备以及长线运营策略大幅增强了用户的粘性和认可度。不过相比于游戏发行，自主游戏研发是该公司打造核心竞争力的重要布局版块。

在自主研发领域中，中手游深耕开放世界RPG品类游戏、策略品类游戏和传奇品类的游戏，并坚持围绕《仙剑奇侠传》IP开展自有IP运营业务。其中《仙剑世界》是全球首款国风仙侠开放世界跨端AI游戏大作，已打磨超过三年时间，并于2023年6月获得PC端和移动端双端版号。

《仙剑世界》在内容上大规模采用AIGC技术，大幅提升了用户的体验，该游戏已经开始上线预约活动，预约人数接近500万，并多次被评为2024年度“最受期待游戏”。《仙剑世界》在2024年5月进行了第三次测试，此测试为付费删档测试，测试数据表现优异，该游戏即将迎来第四次终测，并计划于2024年内正式上线。

谁是下一款国产爆品?《仙剑世界》值得期待

中手游具有庞大的用户基础，也具有强大的研发实力，丰富的游戏储备以及即将上线的几款爆款游戏都将为该公司下半年业绩恢复增长带来确定性。尤其是《仙剑世界》，作为国内首款国风AI游戏，热度并不比《黑神话：悟空》(国内首款3A游戏)差，用户都想成为最早一批体验AI游戏的玩家。

其实《黑神话：悟空》不仅在国内获得良好的成绩，在全球范围也成为了炙手可热的游戏，获得用户认可，全球销量额超过30亿元，这意味着未来将有更多国产精品游戏走向全球，而市场也都在寻找下一款黑神话。

相比于《黑神话：悟空》，《仙剑世界》游戏将会适配多终端来提高终端触达，目前其已经支持了移动端、PC端和云端，后续会继续推出VR/MR版本和主机版本。该游戏也将实现不同平台之间的账号互通，不管玩家通过何种设备接入，游览的都是同一个世界，极大的扩展了玩家的社交范围。

AI游戏体验逐步成为行业大趋势，AI及大模型在各行业的应用趋于成熟，AI游戏也将迎来投资浪潮。正因为看好中手游在用户资源、游戏储备以及AI领域的领先优势，电竞大佬朱一航才不留余力的用真金白银支持其发展。今年以来朱一航在一/二级市场多次增持中手游，目前持股份额达9.68%。

该公司在财报中披露了与朱一航旗下超竞集团的战略合作，充分发挥双方优势，拓展在线+线下的跨界流量创新模式，为该公司的IP游戏带来更多低成本的玩家增量，提升玩家规模。此外，《仙剑世界》正联手合生商业旗下合生汇策划一系列活动，培养和搭建《仙剑世界》线下流量阵地。

综合看来，中手游上半年业绩凸显韧性，剔除非经常性项目，盈利能力保持稳健，另外海外市场稳步扩张，收入大幅增长。该公司游戏储备丰富，下半年将上线多款爆款游戏，尤其是首款国风AI游戏大作《仙剑世界》，公司具有庞大的用户基础，且用户粘性高，付费意愿强，业绩还是非常值得期待的。