广发证券：关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，持续强调公用事业化行情的演绎。对于水电而言，年内业绩的改善是行情的驱动主因，展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落。对于火电，需持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情，煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地，火电公用事业化有望加速，尤其是在5%以上股息率、10%以上ROE和破净的状态下。核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器，核电挂靠成长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改逻辑。

广发证券主要观点如下：

盈利稳定+中期分红，公用事业的公用事业化在加速

公用事业板块(GFGY)2024H1实现营收9772亿元(同比-0.4%)，归母净利润1101亿元(同比+19.6%)。Q2实现营收5116亿元(同比-3.2%)，实现归母净利润646亿元(同比+16.0%)。火电水电分别在一二季度实现低基数下盈利改善，绿电板块有所承压，核电相对稳定。

梳理如下线索：整体上业绩改善带动24H1的ROE达4.4%(同比+0.4pct)、经营现金流改善(同比+21.5%)、负债率下降0.54pct、财务费用回落(同比-5.3%)；尽管水火之间互相挤压，但板块整体业绩稳定性也正在提升，除去年Q4外已有4个季度左右维持在500亿左右利润体量；中期分红公司数量大增，由5家增加至10家。盈利稳定、用电刚需、分红提升，公用事业的公用事业化得到验证。

火电业绩略有分化但净资产普遍修复，水电的提前蓄水是重要预期差

分板块来看，考虑部分公司计提减值费用，火电板块大部分公司Q2经营业绩同环比仍呈现持续改善，在发电量同比普遍下降15-20%的情况下，度电利润仍环比保持稳定，主要系现货煤价环比-71元/吨、容量电价的执行提升了稳定性。火电剔除永续债后净资产5291亿元，较去年末提升205亿元，修复持续。

水电公司Q2量增价减，整体业绩高增已被市场提前预期，需要强调的是今年水电的蓄水时间提前于往年，上游水电站提前进入高水头发电策略，预计对Q3的电量增长形成指引，而并非当前下游电站入库流量下降的表象。

核电投资现金流继续加速(同比+69%)，电价端略有下降。绿电板块二季度压力较大，利润同比-20.1%。燃气板块受气价回落影响收入持平，但顺价推进利润增长。三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进。

推荐标的

火电方面，辅助服务验证新三部曲演绎，关注高ROE+高分红+低估值兼备华电国际(01071)、浙能电力(600023.SH)、华润电力(00836)、华能国际(00902)、广州发展(600098.SH)，高股息申能股份(600642.SH)，高成长国电电力(600795.SH)、皖能电力(000543.SZ)，低估值中国电力(02380)；核电方面，中广核电力(003816.SZ)；水电方面，水文仍在持续改善，关注国投电力(600886.SH)、长江电力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)；绿电方面，聚焦低估值与电改演绎，关注龙源电力(00916)、福能股份(600483.SH)。

风险提示：燃煤成本波动；来水不及预期；宏观经济影响利用小时数。