中信证券：“降息周期”的家电交易逻辑

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，美联储降息50bps开局直接影响中国企业的美元融资成本，尤其是对外负债较多，和出口型企业更为敏感。其次，如美国经济能够证明软着陆，将利好其地产等利率敏感行业的修复和提振中国相关出口链，如将利好中国家电出口。此外，欧洲“采暖热泵”具有中长周期景气预期。2021-2022年因公共卫生事件及地缘政治冲突导致天然气价格高企，加速欧洲采暖热泵渗透，中国“供应链”曾极度受益。当前，德国重启供暖补贴，将望较大程度刺激工商业热泵安装需求，相关产业链企业货值有望得到大幅提振。

“美联储降息+经济软着陆”将利好出口。

这将直接影响中国企业的美元融资成本，尤其是对外负债较多，和出口型企业更为敏感。其次，如果美国经济能够证明软着陆，将利好其地产等利率敏感行业的修复和提振中国相关出口链。可关注在全球产能布局领先尤其是北美地区具备较强竞争力的企业。

港股相对更具弹性。

相比A股，港股由于港元挂钩美元的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接。可以关注H股投资机会。

国内政策空间预期打开。

预计美联储未来持续推动降息，年内累计降息幅度或达到100-125个基点;美联储降息也将为包括中国在内的其他国家继续降低政策利率打开空间。可关注地产链弹性品种。

欧洲“采暖热泵”，零部件景气新方向。

1)欧洲“采暖热泵”具有中长周期景气预期：目前欧洲天然气价格仍是稳态的 5-6 倍，能源安全视角，根据 EHPA(欧洲热泵协会) 预测2030年欧洲热泵年销量将达到约1000万台，对应CAGR约22%，未来增长具有较高确定性。

2)中国“供应链”曾极度受益。2021-2022年因公共卫生事件及地缘政治冲突导致天然气价格高企，加速欧洲采暖热泵渗透(替代壁挂炉，2021年销量+36%，2022年+48%)。由于欧洲自身产能不足，中国空气源热泵出口额激增(2021年11.9亿美元、同比+82%，2022年16.8亿美元、同比+41%)。

3)“终端需求周期+渠道库存周期”：终端补库将有望连续4个季度高增长。2023Q3起，因库存高企、安装不及时及补贴退坡后的观望情绪(2023年德国补贴区间约25-35%，较前期显著下降)，采暖热泵景气开始下行;而当下欧洲供暖设备库存去化已经完成(高点7-8个月库存，如今1-2月库存)。德国推出KFW 458法案新一轮供暖补贴政策2024年9月1日开始实施，补助最高可达70%。补贴金额最高为3万欧元+2500欧元的减排附加费，包含新购和更新。此次补贴金额上限较高，将望较大程度刺激工商业热泵安装需求，相关产业链企业货值有望得到大幅提振。预计欧洲各国热泵政策将于24H2陆续发布。

欧洲热泵景气向好，中国热泵核心零部件(压缩机/屏蔽泵/阀件)当前已具备国际竞争力，成功切入全球供应链，料将持续受益于热泵出海景气。

风险因素：

内外需不振、贸易壁垒提升、竞争格局恶化、原材料价格异动、汇率波动等风险。

投资策略。

1)美联储9月如期降息，并以50bps开局。A、国内政策空间预期打开，关注弹性品种。B、如果美国经济能够证明软着陆，将利好中国家电出口。C、港股或更具弹性。

2)欧洲采暖热泵，“政策需求周期+库存周期”双轮驱动。

3)建议长期配置具备盈利稳定性和相对确定性的一线龙头企业。