中金：维持金山云(KC.US)跑赢行业评级 大幅上调目标价

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，近日，金山云(KC.US)宣布与中信金融租赁订立总额为2.5亿元的融资租赁协议，以加快AI基础设施相关投入。同时受益于小米及金山生态需求放量，金山云有望率先获得生态客户AI业务布局带来的资源需求增量。该行认为，考虑到公司AI算力投入节奏快于预期、需求量级高于预期，上调2024年和2025年收入1.5%/5.7%至75亿元/83亿元，维持金山云“跑赢行业”评级，上调目标价71%至6美元，对应47%上行空间。

中金公司主要观点如下：

公司近况

2024年11月11日，金山云于港交所发布公告，宣布与中信金融租赁订立融资租赁协议，以加快AI基础设施相关投入;据协议，该融资租赁本金总额为2.5亿元，协议期三年，首期年利率为4.35%。

评论

坚定投入AI算力，流动资金来源持续丰富。2023年下半年以来，公司AI基础设施投入节奏显著加快;据估算，自3Q23以来的一年中，公司资本开支投入金额超过人民币36亿元，主要投入于AI算力。该行认为，公司拓宽融资渠道将为后续季度AI算力投入提供更加充分的支撑。与此同时，相关投入已实现可观收入转化，2Q24公司AI业务收入达3.3亿元，占公有云/整体收入比例分别约达26%/17%。

2Q24，公司经调整毛利率达17.1%，已连续八个季度环比改善;经调整EBITDA利润率于1Q24转正后亦持续环比改善，当季达3.2%。考虑到公司AI算力投入ROI及业务毛利率、EBITDA利润率水平均优于传统云计算业务，伴随前置资本开支投入逐步向收入转化，该行预计公司经调整毛利率及EBITDA利润率将持续稳步改善。

持续受益于小米及金山生态需求放量。过去两年，在头部外部大客户需求收缩背景下，公司迅速调整策略，将基础设施及产研资源重新向生态内客户聚焦。2023年下半年，小米时隔五年重回金山云第一大客户;1H24，小米及金山集团收入贡献逾7亿元，占总收入比例达19.2%，其中小米占总收入约15.2%。

2023年8月小米宣布战略升级并将AI放至重要战略地位，现时公司自研大模型MiLM2已迭代至第二代;且小米表示将持续扩大模型规模，力求以行业领先的AI能力全面赋能“人车家全生态”战略。作为小米及金山生态唯一的战略级算力服务平台，该行预计金山云有望率先受益于生态客户AI业务布局带来的资源需求增量;预计生态客户收入占比有望持续提升，并为公司中期收入增长提供底盘支撑。