新股解读|米技国际：高端电炉“米技炉”上演小盘股诱惑？

1931年，在德国南部的一个小镇上，卡尔费沙发明了第一台电炉，崭新的厨房烹饪时代正式宣告开始。自此之后，全球电炉具产业飞速发展，新技术炉具不断涌现。

目前，辐热炉成为了继电磁炉之后的最新技术炉具，一批将辐热炉商业化的公司破土而出，而米技国际控股有限公司便是其中之一。

据智通财经APP获悉，米技国际已于6月27日通过了港交所主板上市聆讯，德健融资有限公司为独家保荐人，预计其股份于7月16日上市交易。

米技国际是优质厨房用具的开发、制造及供应商，主要产品为炉灶，包括辐热炉和电磁炉，其核心品牌包括德国米技、米技生活、米技商用，市场上广为流传的米技炉(辐热炉品牌)便是该公司的产品之一。若以2017年中国优质辐热炉市场零售值计算，米技国际是中国最大的的优质辐热炉制造商及供应商。

战略投资者引入

能在中国取得最大市场份额，是米技国际努力十多年的结果，这得从公司创始人季残月女士开始说起。2000年，季残月在德国成立了米技德国，从事设计、制造及营销家居、家用项目。该公司的成立，便是为了将米技炉引入仍处于市场空白的国内。

正是打定了这一主意，2001年10月，季残月又于上海成立了米技上海，国内外桥梁搭好之后，产品拓展可谓马不停蹄，2002年时，第一代双核心辐热炉MIJI Gala I首次在市场上推出，并展开直接销售业务。

从首款米技炉被推出，十五年时间一晃而过。2017年9月12日，公司为了长远发展引入了战略投资人——顺智和海通。顺智由小田岛先生直接全资拥有，向米技国际投资的代价金额为580万港元，而海通(Haitong Global Investment SPC III)是海通环球投资基金，向米技国际的投资金额为1740万港元。

目前，该公司的股东持股比例仍未在聆讯资料中披露，除公众持股外，小田岛、海通、季残月为米技国际的三大股东，[编篡]完成后，季残月将通过宽广成为米技国际的控股股东。而顺智并非该公司的核心关联人，其持有股份将计入公众持股量，海通及顺智的股份在上市后六个月时间内处于禁售期。

图：米技国际股权结构

双位数增长

米技集团引入两大战略投资者，主要是为了充裕运营资金，拓展市场。但让普罗大众接受一个新兴产品，与很多因素有关，比如消费水平、品质追求、对旧产品的替代性强弱都会影响到新产品的普及程度，而就辐热炉目前的市场规模而言，仍处于普及的早期。

在我国的的煮食餐具市场中，气体煮食具仍是最为广泛的煮食具类型，气体煮食具相比电子煮食具普及较早，也更为成熟，有多类型的产品针对不同消费者的需求，由于火力强，气体煮食具也较适合传统中国煮食习惯。2017年时，气体煮食具的零售销售值为250.9亿人民币，而电磁炉、辐热炉仅为56亿、17亿。

图：中国煮食厨具市场规模

但随着消费升级和大众对于品质追求的提升，集成厨房及西式厨房用具在中国快速增长，越来越多的家庭开始接受嵌入式气体煮食具。2018-2022年，预计中国煮食厨具市场的增长速度为6.9%，但辐热炉由于适用于各种锅具、精准温度调节、高能源效益等特点，在2018-2022年的增长速度高至16.5%，可以说，辐热炉在中国煮食厨具市场中是最具前景的。

但目前的优质辐热炉零售市场相对集中，约有40名市场参与者，普通辐热炉的竞争较为剧烈，约60家大众品牌在打价格战。若以2017年零售销售值计算，五大市场参与者合计份额为60.4%，而米技国际以36%的市占率“一马当先”，远超第二名。

图：我国辐热炉五大参与者市场份额

销售渠道是关键

能在辐热炉普及初期占有第一的市占率，这不仅得益于米技炉品牌的高品质，也与米技国际的销售网络有很大关系，借着销售网络，该公司不仅销售自家生产的炉灶，也向原始设备制造商采购小型厨房用具进行销售。

目前，米技国际的销售模式分为两大部分，直接销售及分销商，直接销售包括电视平台、代销店、公司客户三种，公司客户指的是向房地产及酒店项目的销售;而分销商包括线上销售平台、实体销售电、电视平台。

图：米技国际的销售渠道

在直接销售中，三种销售渠道的年销量逐年增长，直接销售收入占总销售的收入稳步提升，由2015年的43.4%上升至2017年的59.6%，但是电视平台的平均售价大幅下滑。

图：各销售渠道销量及平均售价

在分销商模式中也出现了类似的情况，在其他渠道平均售价稳定的情况下，电视平台的平均售价下滑。从销售渠道的变化情况，可以看出该公司的运营策略，将销售的重心偏向于毛利率更高的直接销售模式，而电视平台渠道，由于消费者习惯，米技国际在此渠道投放低价产品，因此平均售价逐步降低。

对于米技国际而言，产品技术已达到一定程度，而在辐热炉普及的过程中，销售渠道的建设才是关键，如何打造适合自身的销售渠道，以尽可能低的成本实现最大的效益，才是释放业绩的关键所在，而该公司目前便是在对销售渠道的调整。

小盘股的诱惑?

这一点，在业绩中也有所体现。2015-2017年，米技国际的收入增长率为8.4%，在销售成本微增的情况下，毛利的复合增长率为15.33%，毛利率连续三年增长，但由于2017年行政开支、销售及分销开支的增加，2017年的净利润较2016年下滑12.46%。

表：米技国际近三年业绩情况(单位：人民币)

由此能看到，受辐热炉的普及程度影响，该公司2015-2017年的收入仅以单位数增长，在这样的情况下，原材料价格、行政开支、销售及分销开支的小幅增长都将对公司盈利产生影响。

除此之外，虽然米技国际引入战略投资者充裕资金，但其应收账款从2015年的26.8天延长至2017年的60.1天，贸易应付款周转天数由121.4天缩短至91.6天，不利于资金流动，且资产负债率为62.4%，稍高。部分产品的满负荷生产也是收入增速缓慢的原因之一，2017年，可携式辐热炉及可携式电磁炉已满负荷生产，不利于业绩扩张。

图：米技国际产品的产能使用率

不管经营业绩如何，估值才是打新的关键。智通财经APP了解到，米技国际发行3.75亿股，每股发行价0.3-0.36港元，募集资金1.125亿-1.35亿港元，市值约为4.5亿-5.4亿港元，以2017年持有人应占利润（实时汇率）计算，估值在19倍-22.8倍。

而港股家用电器的平均市盈率为13.79倍，虽然米技国际为小盘股便于拉升，且市占率较高，但签于米技国际单位数的收入增长，并不亮丽的业绩、部分产品满负荷生产及目前新股市场情绪低迷，不建议打此新股。