新股前瞻|维亚生物：CRO再添创新猛将

触碰大众底线的疫苗事件，依旧沸沸扬扬。当大家的焦点集中在疫苗事件上时，港股市场的第八家生物科技公司悄然现身了。

据智通财经APP获悉，药物合同研究机构(CRO)维亚生物科技控股集团已于7月23日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，中金公司为独家保荐人，这也是继方达控股之后的第二家CRO生物科技企业。

优秀技术吸引优质客户

维亚生物的使命是成为全球创新型生物科技公司的摇篮，其运营着一个基于结构的新药研发技术平台，可为客户临床前的创新药物研发提供基于结构的药物研发服务，包括靶标蛋白质的表达与结构研究、药物筛选、先进化合物优化及确定临床候选化合物。

这些服务的提供，是基于维亚生物的技术平台得以实现的。维亚生物的核心技术平台包括SBDD平台(基于结构的药物研发)、FBDD平台(基于片段的药物研发)、ASMS筛选平台及膜蛋白靶向药物研发平台。除此之外，维亚生物还拥有体外药理学、药物化学研究、抗体生产及分子克隆平台。

图：基于结构的药物研发及服务

完善的平台建设，让维亚生物的服务贯穿了从基因到新候选药物的整个链条。而维亚生物则更专注于SBDD技术，SBDD与FBDD技术稍有不同。当从结构合成中靶化合物时，FBDD技术使用片段库通过质谱和筛选、表面等离子共振等四道工序才能完成，SBDD技术则直接用化合物合成。因此SBDD技术能大幅降低药物研发成本，加速研发进程。

维亚生物的核心技术已得到客户的广泛认可，截止2018年4月30日，该公司已为全球近300名生物科技及制药客户提供药物研发服务，研究超过1000个独立药物靶标，交付超过7000种独立的蛋白结构。

生产药物的数量或许不能清晰反映维亚在业内的位置，但从客户的质量上，却能有所体现。维亚的主要客户包括全球前十大医药公司中的九家，2015-2017年入选[Fierce Biotech Top 15 Promising Biotechs]中的八家生物科技公司也是维亚的客户。

创新股权投资模式

除了技术，业务模式的创新也是维亚的一大亮点。对于CRO来说，收入是通过向客户提供药物研发服务后，以换取客户支付的现金(即以服务换现金的CFS模式)来实现的，但维亚除了采用此CFS模式时，亦采用服务换股权模式(EFS模式)。

CFS模式与EFS模式结合的好处在于，CFS模式可保持稳定的现金流，维持公司的稳定发展，而EFS模式则通过换股权的方式赢得更大的投资回报。

自2014年以来，维亚生物已通过EFS模式孵化了21个早期研发项目。其中9家孵化的投资企业已完成或正进行私募融资，维亚出售了两家实现股权收益，回报率分别为494%及212%。

尝到高回报率甜头的维亚，已经把EFS模式视为投资模式，并有意扩大投资组合。截止目前，EFS模式下研发项目的累计数目为18个，该公司预计今年还将增加10个，2019-2021年分别增加25、35、50个早期研发项目。

图：EFS模式下研发项目的累计数量

靓丽业绩

在优秀的技术及创新的业务模式下，维亚实现了业绩的快速增长。从2015-2017年，收入由7356万增长至1.48亿元人民币(下同)，年复合增长率41%，毛利由4269万增至8618.9万，年复合增长率42%，年度溢利的增长率高至100%。

这三年中，不管是CFS模式还是EFS模式，收入均稳步增长，而在收入占比上，CFS模式占大头，以2017年收入计算，CFS模式的收入占比超81%。但EFS模式收入增长迅猛，2015-2017年，CFS模式下的增长率为31.53%，EFS模式下的增长率高至170%。由此可见，在CFS模式稳定业绩的同时，EFS模式在公允价值提升后会带来收益的爆发式增长。

盈利能力上，维亚生物近三年的毛利率、净利率趋于稳定，2017年的净利率高至51.4%，这是因为一名主要客户的收入中包括了里程碑奖金，因此推高了净利率。资金流动方面，截至2018年4月30日，流动性比率为2.18倍，资金流动性强，且该公司负债率低，未超25%。

虽然维亚的业绩、财务良好，但值得注意的是，EFS模式在带来高收益的同时也隐藏着高风险，药物研发最大的特点便是不确定性，若EFS模式投资的企业药物研发失败，将对业绩有所影响。EFS模式下，维亚生物便带上了投资企业的基因，这对于项目的选择、退出的时机都有很高的要求。除此之外，药品合同研究机构面临着剧烈的竞争，药明生物为国内最大的CRO,但维亚生物目前的规模并不大，抵御行业风险能力弱。

与同样是CRO的方达控股相比，二者都有这不错的业绩，但双方的特点也较为明显。方达控股寻求业务的多样化，提供多种类的服务，而维亚生物则是基于结构的新药研发，更专注于SBDD技术，并于业务模式上寻求创新。

在越来越热闹的CRO格局，市场又将如何看待双方的发展?