新股研报 | 百济神州(06160)IPO：评级7分，值得认购

本文来自微信公众号“安信国际”，作者安信国际分析师李艾蔚。

IPO专用评级：7

评级分为0至10，10为最高。评级基于以下标准：

1. 公司营运（0-3）：2

2. 行业前景（0-3）：3

3. 招股估值（0-2）：1

4. 市场情绪（0-2）：1

上市日期：8月8日

发行股份：6.56亿股

发行价格：94.4-111.6港币

集资总额：61.93-73.21亿港币

发行后市值：724.2-856.2亿港币

报告摘要

1、公司概览

公司专注于开发和商业化治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物。 有6种自主研发的产品处于临床研究阶段，其中最具市场潜力且研发进度最快的包括BTK抑制剂zanubrutinib和抗PD-1抗体tislelizumab。 

公司2017年和2018Q1收入总额分别为2.55亿美元和3254.4万USD。其中预付授权费2.30亿USD；产品销售（新基公司授权的3款产品）收入分别为2,443万和2,325万USD。 

公 司2016年2月成功在美国纳斯达克交易所以ADR形式上市(NASDAQ: BGNE)。发行价24美元，现价（ 7月31日）189.66美元。上市市值1.87亿美元，当前市值101.96亿美元。 

2、行业状况与前景

2017年全球肿瘤药物市场销售额1,110亿美元，占全球医药市场的9.1%。2017年中国肿瘤药物市场规模214亿美元。

PD-1/PD-L1抑制剂可通过提高人体自身免疫系统对癌细胞的攻击达到抗癌效果。可“泛癌种”治疗多种实体瘤或血液肿瘤。2017年PD-1/PD-L1 全球销售额达101亿美元，预计将在2030年在全球及中国分别达到789亿美元及151亿美元。

3、优势与机遇

拥有在全球范围进行研发、生产及商业化创新生物医药产品的能力；

拥有丰富的、全球领先的抗肿瘤产品研发管线。

4、弱项与风险

公司的营销网络尚未完善；

公司在研产品可能失败或进度不及预期。

5、融资用途

假设发行价每股103港元，公司预计此次全球发售所得款净额64.76亿港元，计划将分别用75%/32.5%/10%(48.57/21.05/6.48亿港元)用zanubrutinib、 tislelizumab、 pamiparib 的临床试验及商业化；15%（ 9.72亿港元）用于内部研究或外部授权；10%（ 6.48 亿港元）用于运营资金。

6、投资建议

公司已经在美国纳斯达克交易所以ADR形式上市，而每股ADR相当于13股普通股。7月31日ADR收市价189.66，对应普通股114.51港元（招股价94.4-111.6港元，对应ADR收市价折让17.6%-2.5%）。 我们认为，是次香港IPO 的定价权落在参与配售的机构投资者，预期他们下单的限价会比 ADR 有所折让。加上今次招股有一个“发售价下调机制 ”，我们预期是次香港IPO最终定价会较ADR存在折让（我们预期折让5%或之上），对上市后的初期股价表现提供保障。 

另外，公司此次引入Baker Bros.、Hillhouse Funds、GIC、Ally Bridge作基石投资者，将认购占此次发售30.25%-34.25%的股份。我们也预期，参与是次IPO的投资者以机构投资者为主（跟歌礼制药的 IPO 一样） ，这都有利股份上市后的初期表现。 

参考彭博，目前共有7家券商覆盖，包括保荐人摩根士丹利及高盛，目标价 200-225美元。按彭博综合预测，公司于2018-2021年的收入分别是 116/135/273/666/1217百万USD 净利润分别是-406/-414/-281/206/727 百万USD。按发行价，公司市值为742.2-856.2 亿港元（ 94.6-109.1亿 USD），相当于2021年市盈率45.9-53.0倍，以及2022年市盈率13.0-15.0 倍。 鉴于公司强大的研发及商业化能力，以及核心产品巨大的市场潜力，我们看好公司未来长期发展， 给予IPO专用评级 “7”。