IGG(00799)：18年上半年业绩略高于预期，“王国纪元”MAU持续增长

本文来自中泰国际研报《IGG(00799)：18年上半年业绩略高于预期，“王国纪元”MAU持续增长》，分析师为许汉豪。

IGG(00799)于18财年上半年录得总收入约3.9亿美元，同比大幅提升42%，高于市场预期的40%;公司毛利率为70%，同比提升了2%，高于市场预期的68%;毛利为2.7亿美元，同比大幅提升47%;期内净利润为98百万美元，同比提升29%，合乎市场预期。

中泰国际认为，公司上半年仍保持着高增速，台柱游戏增长未见天花板。上半年营收主要增长动力仍来自爆款游戏“王国纪元”，月活跃用户(MAU)1400万，月均流水超越56百万美元，6月份流水因世界杯有所回落。根据App Annie，“王国纪元”己经连续12个月为全球战争策略手游(SLG)第一位;截至今年6月，在IOS和Google play全球游戏收入排名第9位。

我们认为SLG游戏平均生命周期都较高，“王国纪元”月流水持续增长并未出现如市场预期的增长瓶颈，预计管理层下半年会调整游戏内容以吸引玩家，仍有提升的空间。虽然“城堡争霸”进入产品生命后周期，月活跃用户呈下降的态势至500万，收入贡献进一步下跌，但月流水仍保持稳定约571万美元，我们预计其收入占比将逐步下降。

全球化发展战略，下半年新手游蓄势待发。公司拥有的注册用户逾5.5亿，MAU超过2200万，来自亚洲、北美洲、欧洲分别占总营收47%、27%、22%，期内在印度尼西亚及巴西筹建新公司，受惠于全球化布局。我们看好公司全球化业务布局，在不同国家建立本地化运营团队，可针对不地区玩家的偏好做出适当的调整，能避免收入过于集中单一市场。公司预定在下半年推出“Project GM”、“Project GM”(新版galaxyonline)、“Project COG”(战争策略游戏)、“Project COG”(城堡争霸2)、“Project LR”(新版Lord Rush)、“Project CR”(一款沙盒游戏)。公司锐意精品化游戏的开发，使开发时间延长到2至2.5年，以增强游戏质量。我们认为公司有能力经营3至4只火爆游戏，新游戏有望成为爆款游戏，取代流水开始回落的“城堡争霸”。

“分红率+回购比例”高，回馈投资人。管理层较喜欢通过分红和回购的方式回报股东。2018年上半年的分红率达30%，每股派17.7分港元。此外，今年上半年便回购了25.2百万股，占上半年净利约38%。我们认为公司2018年全年仍会保持较高的“分红率+回购”，估计合共占总盈利50%~60%，有助推高股价。

我们调整18/19年的股东净利润分别从1.95/2.24至2.16/2.55亿美元，对应的EPS为1.27和1.50港元，并以2019年10倍的市盈率，提升目标价从14.75至15.00港元，维持“买入”评级。

（编辑：王梦艳）