新股前瞻|美亨实业：一场“装修工”的IPO

在香港从事外墙及幕墙系统(以幕墙及铝门窗为主)的设计、供应及安装20年后，美亨实业控股终于向资本市场迈进了一步。

智通财经APP了解到，1990年，美亨实业(香港)在香港注册成立，并于2007年被兴胜集团收购后，上市梦就一直围绕在其“心头”。只不过与多数企业不同，美亨实业的上市是选择以“分派”进行，即上市后，公司将不再成为兴胜集团的附属公司。分派后该公司全部已经发行股本交由兴胜股东持有，上市后兴胜集团的股东可以自由支配这项流动资产。

根据Ipsos报告，香港的外墙及幕墙工程行业是市场集中度较高的行业，目前总共有30至40家公司，前5家的市场份额为55%，美亨实业控股的市场份额为6.9%。

外墙与幕墙行业的发展与建筑业息息相关，上图显示香港的建筑工程总产值每年稳步上升，年化增长率为9.7% ，建筑工程业的稳定增长为幕墙及外墙行业带来稳定的需求。

可幕墙市场的前景并未让美亨实业收入趋于稳定，而是“一波三折”。招股书显示，该公司营业收入近三年波动较大，2017年为最近三年的最高值，达5.02亿港币，2018年下降至4.21港币，下降幅度达16.13%。2018年净利润为5000万港币，较去年下降9%。

当然，资产回报率和权益回报率虽然很高，可不可忽视的是，其净利率并不高，这显然反映出公司的财务杠杆比率一直非常高，资产负债比率在2018年才降到60%。公司的营业收入波动较大且财务杠杆比例过高，存在一定的财务风险。

与此同时，美亨实业控股的经营性现金流波动较大，2017年的经营性现金流超过1亿港元，而到2018年下降到只有529.5万港币。

我们再来看看美亨实业控股的应收账款和应付账款的情况，作为房地产下游的企业，房地产商的议价能力往往更强，这意味这美亨实业控股的应收账款及合约资产往往较多。合约资产指公司有权向客户收取但还未生成账单的收益。

上图显示，美亨实业控股的占款能力一直较差，今年应收账款类数额远远高于应付账款类数额，看来公司的现金流也许并不宽松。

综上所述，尽管香港的幕墙及行业未来预期稳定增长，市场集中度较高，但美亨实业控股的财务杠杆过高，毛利率和净利率并不高，显示行业竞争仍十分激烈。公司的应收账款类科目规模较大，在产业链中的议价能力较弱。公司的营业收入及经营性现金流波动也较大，要想获得资本市场青睐，或许并非想象中的那般容易。