港股通各板块处于什么估值水平？

本文来源于海通证券发布的研究报告，作者周旭辉、张向伟。

提要

港股通各板块估值情况。2016 年 2 月，恒生指数触及 2013 年以来的最低点 18278.80 点，18 年 1 月底最高达到 33484.08 点，为恒生指数历史高点，之后开始下行，2018 年 9 月 21 日收于 27953.58 点。2016 年年初低点至 18 年年初的最高点，各个板块估值有较大的变化，也正好可以为当前板块估值提供较好的参考。我们统计了 2016 年年初以来各个港股通板块的 Pettm 情况（剔除负值后的中位数），得到以下结论：

当前（2018/9/21 收盘价做参考，以下及正文做相同处理）多数板块Pettm 估值中位数低于2016 年1 月1 日至今的估值中位数，仅交运、食品饮料、银行、纺织服装、传媒高于中位数，显示出当前整体估值水平处于 2016 年以来的较低水平。

当前较16 年以来的估值高位下降较大，Pettm较16年至今高位下降50%的板块包括商贸零售、电力设备、农林牧渔、家电、计算机、石化等，食品饮料、银行、纺织服装偏离较少。

部分板块处于近两年来PEttm 估值低位。汽车板块估值经过年初以来下跌，处于较低位臵，而计算机、商贸零售、家电、轻工制造、农林牧渔、建筑、有色、机械、电力设备等均处于估值低位。

板块差异：消费类估值下跌较多，TMT 板块较小。整体来看，参考对Pettm中位数和最高点的变动幅度来看，消费类下降较多，包括商贸零售、餐饮旅游、家电、轻工等；而 TMT 板块如计算机、通信、电子元器件估值下降幅度相对较少；

消费板块整体弹性较大，TMT 中计算机板块弹性大。从各自板块横向各个时间段 Pettm 对比来看，消费类各板块弹性均较大，包括商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、家电等。如商贸零售最高在 17 年中最高 Pettm 达到 28 倍左右，16 年初和当前（2018/9/21）仅 12 倍左右，体现出板块的较大弹性；

上周（9/17-9/21，下同）恒生消费品制造业板块上涨5.11%，同期恒生指数上涨 2.45%。个股周度表现来看，千百度（26.88%）、长城汽车（26.54%）、广汇宝信（23.83%）、BRILLIANCE CHI（21.11%）、比亚迪股份（20.70%）等均有较大涨幅。国务院《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》于 9/20 日发布，提出“促进汽车消费优化升级，股利发展共享型、节约型、社会化的汽车流通体系，全面取消二手车限迁政策。实施好新能源汽车免征车辆购臵税、购臵补贴等税收优惠政策。”

恒生互联网科技业同比上涨1.91%，同期上证综指大幅反弹4.32%；个股中比亚迪电子（31.56%）、信利国际（15.04%）、美图公司（14.86%）、通达集团（8.65%）等涨幅较大。5G 的趋势不可阻挡，将带动通信基础设施建设和服务，另外也将对手机产业链带来深刻影响，手机外壳将从金属变成玻璃和陶瓷，这带动手机产业链结构性的机会。建议关注华为手机供应商比亚迪电子等手机供应链公司。

风险提示。基建复苏不及预期，市场竞争性风险。

正文

1.港股通各细分板块估值情况

2016 年 2 月，恒生指数触及 2013 年以来的最低点 18278.80 点，18 年 1 月底最高达到 33484.08 点，为恒生指数历史高点，之后开始下行，2018 年 9 月 21 日收于 27953.58 点。2016 年年初低点至 18 年年初的最高点，各个板块估值有较大的变化，也正好可以为当前板块估值提供较好的参考。我们统计了 2016 年年初以来各个港股通板块的 Pettm 情况（剔除负值后的中位数），得到以下结论：

1） 当前多数板块Pettm估值中位数低于2016年1月1日至今的估值中位数，仅交运、食品饮料、银行、纺织服装、传媒高于中位数，显示出当前整体估值水平处于 2016 年以来的较低水平。

2） 当前较16年以来的估值高位下降较大， Pettm 较 16 年至今高位下降 50%的板块包括商贸零售、电力设备、农林牧渔、家电、计算机、石化等，食品饮料、银行、纺织服装偏离较少；

3） 部分板块处于近两年来PEttm估值低位。汽车板块估值经过年初以来下跌，处于较低位臵，而计算机、商贸零售、家电、轻工制造、农林牧渔、建筑、有色、机械、电力设备等均处于估值低位。

4） 板块差异：消费类估值下跌较多，TMT板块较小；整体来看，参考对 Pettm 中位数和最高点的变动幅度来看，消费类下降较多，包括商贸零售、餐饮旅游、家电、轻工等；而 TMT 板块如计算机、通信、电子元器件估值下降幅度相对较少；

5） 消费板块整体弹性较大，TMT中计算机板块弹性大。从各自板块横向各个时间段 Pettm 对比来看，消费类各板块弹性均较大，包括商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、家电等。如商贸零售最高在 17 年中最高 Pettm 达到 28 倍左右，16年初和当前（2018/9/21）仅 12 倍左右，体现出板块较大弹性；

6） 周期性较强板块Pettm与其他板块不同。如建材等，周期性较强，往往在盈利低点估值较高，因而虽然当前建材板块盈利较好（如水泥板块依靠水泥涨价带来盈利大幅提升），但板块估值却处于较低位置。

2. 行情回顾

2.1 消费板块表现

上周（9/17-9/21，下同）恒生消费品制造业板块上涨 5.11%，同期恒生指数上涨2.45%。

个股周度表现来看，千百度（26.88%）、长城汽车（26.54%）、广汇宝信（23.83%）、 BRILLIANCE CHI（21.11%）、比亚迪股份（20.70%）等均有较大涨幅。

汽车板块上周涨幅较大，自上周开始持续反弹，国务院《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》于 9/20 日发布，提出“促进汽车消费优化升级，股利发展共享型、节约型、社会化的汽车流通体系，全面取消二手车限迁政策。实施好新能源汽车免征车辆购臵税、购臵补贴等税收优惠政策。”

中国利郎（-10.15%）、利丰（-9.76%）、特步国际（-9.11%）、德永佳集团（-8.15%）等表现较差。

2.2TMT 板块：关注比亚迪电子等手机产业链相关公司

恒生互联网科技业同比上涨 1.91%，同期上证综指大幅反弹 4.32%；个股中比亚迪电子（31.56%）、信利国际（15.04%）、美图公司（14.86%）、通达集团（8.65%）等涨幅较大。

仁天科技控股（-11.48%）、乐游科技控股（-5.11%）、联想控股（-4.01%）出现较大下跌。

苹果公司于 9/13 日举行球季新品发布会， Iphone 共发布三款产品， Iphone XS/XR/XS max，iPhone 售价再创新高，XS Max 国内行业最高定价 12799 元，最便宜

的 XR 64GB 定价 6499 元。我们认为新款的 iPhone 定价较高，可能会为国产华为等手机厂商定价留出较大的余地。

另外我们认为 5G 的趋势不可阻挡，将带动通信基础设施建设和服务，另外也将对手机产业链带来深刻影响，手机外壳将从金属变成玻璃和陶瓷，这带动手机产业链结构性的机会。

建议关注华为手机供应商比亚迪电子等手机供应链公司。

3. 风险提示

基建复苏不及预期，市场竞争性风险。

（编辑：文文）