海通证券：美股若牛转熊短期可能影响港股

本文来自海通证券，作者为周旭辉，本文观点不代表智通财经观点。

投资要点

l 核心结论：①目前美国通胀、利率有所上行，美股估值处于历史高位，宏观背景与历史上美股牛转熊时有所相似，美股有可能出现牛转熊的拐点。②港股和美股历史上联动性强，短期港股走势可能与美股的表现相关性比较强，同时关注中国政策变化。③个股建议关注比亚迪电子：3D 玻璃出货量有望稳步提升;金属机壳毛利率企稳，拐点显现;5G 有望在 19 年引领换机潮，3D 玻璃渗透率有望快速提升。

l 每周小结：回顾 1964 年以来恒生指数和标普 500 的历史走势，港股与美股表现出了很强的联动性，其同涨同跌区间占比高达 74.6%。短期看港股和美股联动性较强，短期港股走势可能与美股的表现相关性比较强。同时，副总理刘鹤表示，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施。短期看政策变化对港股的影响也值得进一步跟踪。长期看，不同于美股估值处于历史高位，目前恒生指数 PE(TTM)为 9.48 倍，处于历史中低水平，低估值核心优势依旧。

l 关注比亚迪电子：二季度毛利率见底，拐点显现。我们认为： 1)公司玻璃产能在逐渐爬坡，玻璃+中框出货有望快速提升，同时带动公司整体毛利率的提升;2)金属机壳产品毛利率有望于下半年企稳，同时公司 CNC 设备效率和自动化率都在提升。玻璃业务推进叠加金属机壳业务毛利率企稳，我们预计公司下一轮的高景气周期已经开始。

l 本周恒生指数下跌 0.93%，目前已经连续三周下跌，最低时仅有 25090.3 点，为过去一年来最低。本周全球市场表现不一，美股市场小幅上涨，标普 500 指数微涨 0.06%，VIX 指数下跌 5.87%。对比全球，本周 A 股跌幅较大，上证综指累计下跌 2.17%，但是本周五受上层讲话提振，大涨 2.58%。本周中信港股通指数下跌 0.99%，表现略差于恒生指数。从板块数据来看，本周中信港股通行业指数跌多涨少，其中国防军工、钢铁、电力设备、传媒等板块涨幅居前，商贸零售、家电、汽车、建筑、煤炭等板块跌幅居前。

l 恒生互联网科技业板块表现：本周恒生互联网科技业板块下跌 0.95%，同期恒生指数下跌 0.93%。从成份股表现看，慧聪科技、阿里健康、通达集团、联想集团涨幅较高，汇付天下、仁天科技控股、金山软件、瑞声科技跌幅较大。

l 恒生消费品制造业板块表现：本周恒生消费品制造业板块下跌 1.61%，同期恒生指数下跌 0.93%。从成分股周度表现来看，江南布衣、中国中药、 L’ OCCITANE、互太纺织涨幅居前，北京汽车、莎莎国际、 H&H 国际控股、BRILLIANCE CHI 跌幅较大。

l 风险提示：基建复苏不及预期，5G 推进速度不及预期，市场竞争性风险。

1. 本周观点：美股若牛转熊短期可能影响港股

1.1 美股有可能牛转熊，对港股短期影响大

美股有可能出现牛转熊的拐点。10 月初至今美股大跌，标普 500 指数累计下跌4.98%，其中 10 月 10、11 日分别大跌 3.3%、2.1%，美股下跌拖累全球股市，10 月来恒生指数下跌 8.01%、日经 225 指数下跌 6.58%、欧洲 STOXX50 指数下跌 4.65%、上证综指下跌 9.6%。

美股本次大跌是否可能是牛市转熊市的拐点?美股 1960 年以来共经历三次长牛转熊，1949-1973 长牛、1982-2000 年长牛、2002-2007 年长牛，牛市平均维持 186 个月，三轮牛市平均上涨 770.62%。三次熊市平均维持 24 个月，平均下跌 52%。三次长牛转熊均出现在经济繁荣后期，通胀与利率上行，估值处于高位。回顾对比目前美国宏观背景，美国经济从 2016 年中开始复苏，实际 GDP 增速触底回升至 2018 年中的 2.9%，美国 CPI 已从 17 年底的 2.1%上升到目前的 2.3%，美联储从 2015 年底开始加息，联邦基础利率从 15 年底的 0.1%上升到目前的 2%~2.25%，美国 10 年期国债利率从 16 年中的 1.5%触底回升至当前的 3.2%，反映了投资者对未来通胀上升的担忧。

标普 500 PE(TTM)目前为 21.1 倍(1954 年以来从低到高 79.5%分位)，处于历史高位，需要有所警惕,美股存在牛转熊的可能性。港股和美股历史上联动性强。回顾 1964 年以来恒生指数和标普 500 的历史走势，港股与美股表现出了很强的联动性，其同涨同跌区间占比高达 74.6%，同时在 1973 年、 2000 年及 2007 年港股与美股牛转熊拐点仅相差 40 天、3 天和 13 天，港股略微滞后。港股与美股联动性强一方面源于 PEG 联系汇率制度决定美、港两地利率变化保持同步，港股流动性受海外影响较大。

另一方面港股海外投资者交易额占比达 31.55%(16 年)，海外投资者往往受到海外市场情绪影响较大。统计美股快速下跌期间(标普 500、道指同时连续 2 天跌幅超过 2%)恒生指数表现，恒生指数与标普 500 往往有相似程度的跌幅，美股几次下跌期间恒生指数最大跌幅均值为 12.1%(对应标普 500 区间最大跌幅均值为 13.0%);但是在快速下跌之后 5 日、10 日、30 日内恒生指数会有反弹，平均涨幅分别为 4.5%、5.6%、10.5%。

短期看美股波动对港股的影响值得关注。短期看港股和美股联动性较强，短期港股走势可能与美股的表现相关性比较强。同时，副总理刘鹤表示，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施。

短期看政策变化对港股的影响也值得进一步跟踪。长期看，不同于美股估值处于历史高位，目前恒生指数 PE(TTM)为 9.48 倍，处于历史中低水平，低估值核心优势依旧。同时目前已披露 18 年中报的港股上市公司净利润同比增速为 10.6%，净资产收益率(年化)为 10.7%，基本面依然稳健支撑港股长期向好。

1.2 个股关注比亚迪电子(00285)：推陈出新，拐点显现

手机机壳行业：材质创新引领行业周期。我们认为手机机壳行业是周期波动叠加技术创新的行业，技术引领者先享受技术红利带来的高利润率，随着竞争加剧带动利润率下滑，直到价格降至落后企业的现金成本，于是老产品利润率见底;与此同时，新产品在不断迭代，技术引领者在创新的过程中享受新产品的红利，新产品也随之进入下一轮周期。

毛利率是公司景气度的最核心指标。通过回溯过去 10 年比亚迪电子股价趋势，我们发现毛利率的变动最能够反应公司股价的周期性波动。历史上两轮股价大幅上涨(2012.08-2015.05 和 2016.02-2017.10)均伴随着毛利率的显著改善。玻璃出货快速提升+金属机壳毛利率企稳，下一轮景气周期已在途中。我们认为：

1)公司玻璃产能在逐渐爬坡，玻璃+中框出货有望快速提升，同时带动公司整体毛利率的提升;2)金属机壳产品毛利率有望于下半年企稳，同时公司 CNC 设备效率和自动化率都在提升。玻璃业务推进叠加金属机壳业务毛利率企稳，我们预计公司下一轮的高景气周期已经开始。

景气周期有望持续较长时间。我们认为本轮景气周期已经开启，并有望持续，主要源于：1)公司 3D 玻璃业务产能利用率将持续提升，公司 3D 玻璃产能在汕头达产后将达到 80 万片/天，出货量有较大的提升空间;2)3D 玻璃机型将逐步由高端向中端渗透;3)5G 引领的换机潮已经临近。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2018-2020 年分别实现归母净利润 25.40、 29.06 和 33.27 亿元，同比增速分别为-1.73%、+14.42%和+14.46%;分别实现每股收益 1.13、1.29 和 1.48 元;结合同业估值和公司增速，我们认为公司合理 PE 估值区间为对应 2018 年 10-12X，对应 11.30-13.56 元/股，按照 1 港元=0.88 元人民币估算，对应合理价格区间为：12.84-15.41 港元/股，给予优于大市评级。

风险提示：1)公司 3D 玻璃业务客户导入速度不及预期;2)金属机壳景气度下降，价格进一步下探;3)5G、无线充电等推进速度不及预期;4)智能手机出货量持续下降。

2. 本周市场表现回顾

1)港股通各板块表现回顾

本周恒生综指累计下跌 0.93%，目前已经连续三周下跌，最低时仅有 25090.3 点，为过去一年来最低。本周全球市场表现不一，美股市场小幅上涨，标普 500 指数微涨0.06%，VIX 指数下跌 5.87%。对比全球，本周 A 股跌幅较大，上证综指累计下跌 2.17%，但是本周五受上层讲话提振，大涨 2.58%。

本周中信港股通指数下跌 0.99%，表现略差于恒生指数。从板块数据来看，本周中信港股通行业指数跌多涨少，其中国防军工、钢铁、电力设备、传媒等板块涨幅幅居前，商贸零售、家电、汽车、建筑、煤炭等板块跌幅居前。

2)其他海外市场表现

本周全球市场表现不一，美股市场小幅上涨，标普 500 指数微涨 0.06%，VIX 指数下跌 5.87%。其他发达资本市场指数中，日经 225 指数下跌 0.72%，欧洲 STOXX50 指数上涨 0.86%，德国 DAX 指数上涨 0.57%。

商品方面，本周布伦特原油下跌 2.27%，COMEX 黄金本周上涨 0.60%，COMEX白银下跌 0.24%。

（编辑：朱姝琳）