10月新能源汽车销量激增，比亚迪（01211）春天将至？

本文来源于国信证券发布的最新研报，作者为韩卫东。

10 月新能源乘用车销量继续高增

2018 年 10 月比亚迪股份汽车销量录得 48497 辆，同比增长约 30%。其中，新能源车销量达 27667 辆，环比略微下降(主因商用车销量较上月下降较多)，同比增长超 100%。新能源乘用车方面，公司 10 月销量达26066 辆，环比增长 4.2%，同比增长约 121%。燃油车方面，公司 10 月销售 20830 辆，环比增长 4.1%。

1-10 月，公司汽车总销量超 40 万辆，已经比公司 2017 年全年销量超出12.7%。其中新能源汽车销售 17.11 万辆，占比42.8%，新能源乘用车销售 16.14 万辆，占比 40.3%。公司新能源车销量占比继续稳步提升。

三季度盈利显著好转，四季度展望乐观。

公司三季报数据显示，比亚迪股份 2018 年三季度收入同比增长 20.54%，较上半年的 19.05%略有提升。公司三季度归属上市公司股东净利润录得10.48 亿元人民币(下同)，同比略微下滑 1.92%，盈利状况比上半年有了显著好转(公司上半年盈利仅 4.79 亿元)。在三季度盈利能力明显回升的带动下，公司前三季盈利增速也从上半年的下跌 72.2%，显著缩窄至下跌 45.3%。我们认为，三季度新能源车月均销量较上半年明显增加(上半年月均 12476 辆，三季度月均 22845)，是公司盈利显著好转的最重要因素。

公司三季报预计 2018 年全年归属上市公司股东净利润同比变动幅度为-32.94%至-23.1%，据此测算，公司 2018 年四季度单季盈利应该在 12-16亿元，同比去年的增速将在-5.66%至 25.49%。我们预计随着四季度新能源车旺季的到来，以及公司新推系列车型竞争力的显著提升，公司四季度销量有望环比显著增长，盈利水平有望在三季度的基础上明显走高，并且有超预期的可能。

投资建议

我们预测公司 2018 年归母净利润为 31.43 亿元人民币，较去年将出现一定程度下滑。同时预测 2019 年公司归母净利润将出现高速增长。公司港股 2018 年 9 月 20 日收盘价对应 2018/2019 年预测业绩 PE 分别为44/25 倍。我们按照 2019 年预测业绩给予 35 倍 PE，目标价为 72 港元，建议买入。

风险提示

公司新车型销售不及预期;乘用车行业竞争加剧导致毛利率明显下滑。

10 月新能源乘用车销量继续高增

根据公司公告，2018 年 10 月比亚迪股份汽车销量录得 48497 辆，同比增长约 30%。其中，新能源车销量达 27667 辆，环比略微下降(主因商用车销量较上月下降较多)，同比增长超100%。新能源乘用车方面，公司 10 月销量达 26066 辆，环比增长 4.2%，同比增长约 121%。燃油车方面，公司 10 月销售 20830 辆，环比增长 4.1%。1-10 月，公司汽车总销量超 40 万辆，已经比公司 2017 年全年销量超出 12.7%。其中新能源汽车销售 17.11 万辆，占比 42.8%，新能源乘用车销售 16.14 万辆，占比 40.3%。公司新能源车销量占比继续稳步提升。

公司重磅车型系列秦 Pro 在 9 月 20 日刚刚上市，并且新增燃油版本。与 6 月份完成换代的唐系列车型一样，秦 Pro 系列车型较上一代车型有了脱胎换股的提升，预计后续产量提升之后，该车型将成为带动公司 11-12 月销量继续高增的另一强劲推动力。

三季度盈利显著好转，四季度展望乐观

公司三季报数据显示，比亚迪股份 2018 年三季度收入同比增长 20.54%，较上半年的 19.05%略有提升。公司三季度归属上市公司股东净利润录得 10.48 亿元人民币(下同)，同比略微下滑 1.92%，盈利状况比上半年有了显著好转(公司上半年盈利仅 4.79 亿元)。在三季度盈利能力明显回升的带动下，公司前三季盈利增速也从上半年的下跌 72.2%，显著缩窄至下跌45.3%。我们认为，三季度新能源车月均销量较上半年明显增加(上半年月均 12476 辆，三季度月均 22845)，是公司盈利显著好转的最重要因素。

公司三季报预计 2018 年全年归属上市公司股东净利润同比变动幅度为-32.94%至-23.1%，据此测算，公司 2018 年四季度单季盈利应该在 12-16 亿元，同比去年的增速将在-5.66%至25.49%。我们预计随着四季度新能源车旺季的到来，以及公司新推系列车型竞争力的显著提升，公司四季度销量有望环比显著增长，盈利水平有望在三季度的基础上明显走高，并且有超预期的可能。(注：以上数据均来自于上市公司公告，国信证券(香港)研究部整理)

盈利预测

我们对公司 2018-2019 年的增长情况进行了预测。结合新能源车行业发展趋势，以及公司的新车型推出计划，我们预计公司最为核心的新能源车业务 2018-2019 年将继续充当增速最快的业务。在其带动下，公司总体收入水平有望延续快速增长，并且 2019 年有可能加速增长。我们预测公司 2018 年归母净利润为 31.43 亿元人民币，较去年将出现一定程度下滑。同时预测 2019 年公司归母净利润将出现高速增长(见表 3)，主要理由在于公司汽车业务，尤其是的新能源车销量有可能迅速增长，从而带动公司盈利规模的快速扩大与盈利能力的明显提升。

估值与投资建议

比亚迪股份(01211)港股 2018 年 11 月 7 日收盘价对应 2018/2019 年预测业绩 PE 分别为44/25 倍。我们按照 2019 年预测业绩给予 35 倍 PE，目标价为 72 港元，建议买入。(注：以上数据均来自于上市公司公告，Wind，国信证券(香港)研究部整理)

风险提示

公司新车型销售不及预期;乘用车行业竞争加剧导致毛利率明显下滑。