网龙(00777)业绩超预期，多元体系能否保持强劲增力？

本文来自辉立证券研报，作者为周霖，本文观点不代表智通财经观点。

投资概要

投资要点：网龙(00777)半年报业绩超预期，归母净利润同比增长超过670%；游戏业务收入同比增长强劲;教育业务亏损进一步缩小，Edmodo整合进一步推进。公司长期增长逻辑不变：游戏业务稳定增长，为发展提供现金流;教育业务从教育硬体设施入手，获得客户，提高客户粘性之后，通过提供互联网增值服务(如广告、定制化服务等)进行变现。虽然游戏牌照的政策前景不明朗，但预计目前影响并非永久性。教育业务方面，第四季度订单增速可能受淡季影响放缓，另建议观察收购Edmodo整合进度。辉立证券调低网龙目标价至26.0港元，建议持续关注。(现价截至11月14日)

半年报业绩超预期

公司半年报增长超出预期，实现收入2469.9百万元，同比增长39%，主要是由于游戏和教育业务收入显着增长。公司毛利为1402百万元，同比增长35.7%。费用控制得力，销售/行政/研发费用占收入比例分别下降3/2.8/4.4个百分点。股东应占溢利增长678.8%至200.7百万元，总体来看2018年将扭亏为盈。

经典游戏IP持续贡献增长

公司游戏业务上半年取得收入1039.3百万元，同比增长29.5%，实现经营性溢利524.4百万元，同比增长57%，主要是源于经典IP魔域持续贡献增长。魔域是国内最经典的大型多人角色扮演类游戏之一，截止至目前累计收入达人民币100亿元以上，2018年上半年5个月的月流水超过人民币1亿元，累计玩家达2亿人以上。另一主要IP英魂之刃，是中国第二大多人线上战术竞技游戏，註册用户超过1.5亿人，手游版每月活跃用户超400万。预计未来游戏业务将保持稳定增长。

教育业务亏损缩窄

教育业务上半年取得收入1384.1百万元，同比增长48.2%，经营性亏损缩窄至158.7百万元，同比减少16.2%。海外业务方面，公司上半年收购了海外教育网站Edmodo，提升了用户流量，目前公司在着力进行Edmodo与公司其他产品与平台的整合，将从联通各个平台用户入手，期望以此提高各个平台的用户触达率。国内业务方面，公司用户数量继续增长，仅8月至10月份，用户数量增长约100万。公司下半年进入西藏市场，迅速覆盖教师用户。

估值结论

我们调低目标价至26.0港元。(1)游戏业务：目前中国政府目前暂停版号审批，使得上线游戏无法进行商业化，引起市场对游戏版块的担忧。我们认为此政策影响为暂时现象，普遍预计政府明年有望释放版号审批与发放，届时游戏股的估值将有望修復，预计将对公司估值带来正面影响。(2)教育业务：网龙目前收入主要来自于海外教育业务的贡献，由于第四季度是海外教育业务的淡季，收入增速可能放缓。另外，Edomodo的整合进度有待进一步观察。加上今年汇率波动，公司将有一定汇兑损失，我们下调EPS预期至18/19年0.44/0.85元，调低目标价至26.0港元，维持买入评级，建议持续关注。

风险提示

海外收购整合进度缓慢；海外教育订单竞标失败；主要游戏 IP 收入下滑；游戏行业政策风险。

图表：半年报业绩

图表：分类财务摘要

公司资料

网龙是全球领先的互联网社区创建者。公司成立于1999年，总部位于中国福建福州。2001年公司创建了中国第一网路游戏资讯网站17173.com， 2003年以2050万美元出让于搜狐。公司创立了广受欢迎的智慧手机服务平台91无线，并于2013年以19亿美元出售给百度，为公司佈局教育业务积累了充足的资金。近年来，公司业务重心逐渐从游戏转向教育行业：2015年，公司收购全球教育行业巨头普罗米修斯(Promethean)，开始大举拓展国际教育市场;在国内，公司成立华渔教育，从硬体、软体、平台、资源协同出发，致力于打造国内最大的教育细分市场服务平台体系。同时，公司前瞻布局VR/AR领域，抢占发展先机，积极将VR/AR技术应用于游戏、教育、家居等领域，并于2016年投资了两家领先的AR技术企业。

图表：公司发展歷程

图表：主要IP情况

财务报告

（编辑：朱姝琳）