新股研报 | 五谷磨房(01837)近两年收入增长快速，复合年增长率近三成

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 五谷磨房(01837)内地第二大天然健康食品公司，五谷磨房有中国版“桂格麦片”之称，于2007年由公司首席执行官张泽军先生及其妻子桂常青女士成立，生产由谷物、豆类、坚果等製成的谷物粉、天然健康食品和产品等。

- 中国天然健康食品市场高度分散，按17年零售额计算，公司是中国第二大天然健康食品公司，市场份额为1.7%

- 招股日期︰11月29日至12月4日

- 上市日期︰12月12日

- 联席保荐人︰中金公司及民银资本

- 收款行︰中银香港

- 发售4.21亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为1.62元至2.1元(可予调整至1.46元)，集资最多8.84亿元，上市开支约7050万元人民币

- 按每手2,000股，入场费4,242.32元

- 以上限价2.1元计算，市值约46.6亿元(以2017年盈利约1.88亿元人民币计算，市盈率约21倍)

- 截至18年6月底 ，平均资产净值约1.94亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币9.37亿元、12.1亿元、15.8亿元，今年首六个月收入为8.51亿元人民币，复合年增长率为29.7%

- 15至17年毛利分别为人民币6.88亿元、9.28亿元、12亿元，今年首六个月毛利为6.53亿元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币2,868万元、8,761万元、1.86亿元，今年首六个月纯利为6728万元人民币

- 15至17年经调整纯利分别为人民币8,517万元、1.15亿元、1.88亿元，今年首六个月纯利为1亿元人民币

- 公司17年度超过八成收入透过线下网络，在中国464个城市的超市中开设的3,916个直营专柜推销产品，并计划每年新开600至800间线下店;约一成多透过线上渠道出售，近年比重逐渐增加，公司表示预期未来在线下网络的销售会有好增长

- 公司五大供应商是位于云南省、广东省、湖北省和江西省的原材料及包装材料供应商，占总采购成本约两成半

- 集资所得其中35%加强公司综合分销平台并优化渠道组合;约60%用于在广东省广州市兴建南沙生产基地，并为此规划加工设施采购机器和设备;及约5%用作营运资金及一般公司用途

首次公开发售前进行两轮融资︰

- 这两轮融资都是在10年1月及11月6月进行，售予给SAIF(赛富)，发售价分别为0.158元人民币及0.239元人民币，及后于17年11月分别以1.155元人民币，向始创人张泽军先生及苏女士转售10%及2.5%股份，完成后仍持股11.57%

- 禁售期六个月

上市前股东架构︰

- 首席执行官张泽军先生及其妻子桂常青女士持股51.67%

- 杨卓亚先生持股20.87%

- SAIF(赛富)持股11.57%

简评︰

- 五谷磨房(1837)内地第二大天然健康食品公司，五谷磨房有中国版“桂格麦片”之称，于2007年成立，主行健康路线。现代都市人愈来愈注重健康，这配合公司的发展方向。

- 公司主要透过线下网络在中国各大超市中的直营专柜推销产品，近两年收入增长快速，复合年增长率近三成。

- 以上限价2.1元计算，市值约46.6亿元，以2017年经调整盈利约1.88亿元人民币计算，市盈率约21倍，公司表明会按招股反应，最多可调低招股价一成。