新股研报 | 卓越教育(03978)：华南最大K12课外教育服务提供商 专注于课后教育

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

公司概况：

- 卓越教育集团(03978)为内地华南地区K12课外教育服务提供商。按17年的招生总人次及收益计算，公司分别是华南地区最大的及全国第五大K12课外教育服务提供商

- 招股日期︰12月12日至17日

- 上市日期︰12月27日

- 独家保荐人︰招银国际

- 收款行︰中银香港、招商永隆银行、工银亚洲

- 发售1.51亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为2.2元至2.9元，集资最多4.38亿元，上市开支约5,830万元

- 按每手1,000股，入场费2,929.22元

- 以上限价2.9元计算，市值约23.3亿元(以2017年经调整纯利约1.06亿元人民币计算，市盈率约19倍)

- 截至18年6月底 ，平均资产净值约3.25亿元

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币7.59亿元、8.96亿元、11.4亿元，今年上半年收入为7.23亿元人民币

- 15至17年毛利分别为人民币3.15亿元、3.76亿元、4.82亿元，今年上半年毛利为3.05亿元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币5,924万元、4,638万元、4,898万元，今年上半年纯利为6,005万元人民币

- 15至17年经调整纯利分别为人民币5,976万元、5,926万元、1.06亿元，今年上半年经调整纯利为9,958万元人民币

- 公司主要针对K12体系中一年级至十二年级的学生，教育中心的数量由15年底的136间增至17年底的180间，复合年增长率为15.0%，并进一步增加至截至18年底的213间。招生总人次由截至15年12月底的约31.3万人次增加至截至17年底的约50万人次，复合年增长率为26.4%

- 公司计划三年内主要在华南地区开设150个教育中心，今年至今已开设逾30个教育中心。另外，二线城市存在很多并购整合的机会，会优先考虑经济较好的城市，但未有任何目标对象或地方

- 对于内地频频推出针对民办学校的政策，公司表示，卓越教育为课后培训学校，受到有关政策的影响不大，而集团也有就上课时间、校区面积大小及师资等方面作出调整

- 集资所得其中约50%用于拓展业务网络;约30%用于寻求战略联盟及收购;约20%用于提高教学质量

基石投资者︰

- 引入平阳中教智学投资管理中心为基石投资者，认购4,000万元股份，按中间价计算，约占发售股份10.36%

上市后股东架构︰

- 主席唐俊京先生及一致行动人士持股53.88%

简评︰

- 卓越教育集团(03978)为内地华南地区最大的K12课外教育服务提供商，比较特别的是公司专注于经营课后教育

- 以上限价2.9元计算，市值约23.3亿元，以17年经调整纯利约1.06亿元人民币计算，市盈率约19倍，估值与在港上市的教育股接近。另外，由于受累内地频频推出针对民办学校的政策，大部份在港上市的教育股近月走势一般