重磅深度！5G：元年开启，万物互联

本文来源于广大证券的研究报告，作者为分析师刘凯、石崎良、杨明辉等。

5G:性能优势显著，运营商大力布局，预计美国及中国成为主导。5G标准峰值速率可达20Gbit/s，在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是4G性能的10倍。全球运营商全面部署5G网络，预计2020年完成5G大规模商用。根据IHS研究结果，预计美国、中国的5G投资将约占全球5G投入的28%、24%，领先于全球其他国家。

5G产业链:技术升级提升产业价值。5G产业链包括运营商、网络规划设计、天线射频、主设备、光纤光缆、铁塔、网优、系统集成等。运营商作为5G建设环节的投资来源，其资本开支决定5G投资力度;我们认为技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模5G投资。5G关键技术MassiveMIMO预计将改变天线及射频领域格局，单面天线中需集成64个、128个甚至更多的天线振子，射频性能预计将升级，带动天线、振子、覆铜板等环节市场空间。主设备是网络建设的核心环节之一，5G建设时期主设备依然将占据30%以上的投资份额。由于5G增加中传环节，预计光模块需求将达到4G的1.8倍左右，同时光模块从4G/10G升级至25G/100G，单价也将进一步提升。

5G投资规模:有望超过1.2万亿元，主设备、光模块、天线显著受益。参考4G阶段基站的建设数量，我们预计5G阶段宏基站数量有望达到500~600万个，小基站超过1000万个，网络投资规模将达到1.2万亿元左右。我们测算，5G时期主设备投资占比由4G时期的29%提升至30%;天线射频的投资占比将从4G的14%提升至17%、光模块/光器件投资占比由2%提升至5%，更为深度受益于5G建设。

5G投资时钟:光通信率先受益，二级市场行情启动在即。总结网络建设规律，我们认为5G建设将从承载网启动，光通信环节最先受益。二级市场通信板块行情有望于5G频谱划分、牌照发放前夕启动，并逐步走高。由于5G投资预计为4G的1.7倍，行情有望持续2~3年甚至更长的时间。

投资建议:我们认为5G建设是通信网络代际升级的确定性投资机会，主设备、光模块、天线射频等环节将深度受益。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯、烽火通信，光模块领域光迅科技;建议关注中际旭创、新易盛、通宇通讯、摩比发展(0947.HK)、信维通信、京信通信(2342.HK)、长飞光纤A股、亨通光电、天孚通信、中国铁塔(0788.HK)、中通服(0552.HK)、深南电路和沪电股份。

风险分析:牌照发放不及预期、贸易摩擦升级、资本开支增速放缓。

投资聚焦

研究背景

5G是移动通信网络升级的确定性机会，全球运营商大部分已顺利完成技术验证，正在对网络性能进行测试，为2020年前后的5G大规模商用做准备。5G时代我国有望从通信建设的跟随者一跃成为通信建设的引领者之一。国内三大运营商的资本开支已连续两年呈现下滑趋势，5G时代的开启将提升运营商资本开支规模，使得移动通信领域的投资重新回到快速增长的通道。我们预计5G的投资规模将达到1.2万亿左右，显著高于4G时期的7000亿，主设备、光模块、天线等产业环节将率先受益于5G建设。

创新之处

(1)对全球运营商5G建设情况进行对比，参考IHS研究成果，对5G建设投入领先的国家进行网络建设进度整理;

(2)对5G产业链的所有环节进行梳理，按照规划期、建设期、应用期的顺序，详细分析了产业链各个环节的产品、功能及主要参与企业;

(3)对5G的投资规模进行测算，根据5G的技术性能估算宏基站及小基站的数量，围绕基站数量，对5G投资的各个环节进行拆分、计算，加总得到5G投资规模的测算值。

投资观点

我们认为5G建设是通信网络代际升级的确定性投资机会，预计5G投资规模将达到4G的1.7倍左右，达到1.2万亿元人民币，主设备、光模块、天线射频等环节将深度受益。5G时代中国的网络建设将由2G~4G时代的跟随地位，向主导地位转变，预计网络建设进度加快。结合5G投资构成，我们认为主设备投资金额最大，行业订单将持续增长;且主设备行业集中度较高，预计龙头企业将尤为受益。5G网络架构中增加中传环节，光模块用量增加，且25G/100G高速率光模块成为主流，有望带动光模块领域量价齐升。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)，光模块领域光迅科技(002281.SZ)。建议关注光模块领域中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)，天线射频领域通宇通讯(002792.SZ)、摩比发展(0947.HK)、信维通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)，光纤光缆领域长飞光纤(601869.SH)、亨通光电(600487.SH)和天孚通信(300394.SZ)，铁塔领域中国铁塔(0788.HK)。运维服务领域中通服(0552.HK)，PCB板领域深南电路(002916.SZ)和沪电股份(002463.SZ)。

1、5G:性能优势显著，运营商大力布局

1.1、5G:第五代移动电话通信标准

5G(5thgeneration),意指第五代移动电话通信标准，完整标准预计将于2020年完成。3GPP将5G标准分为NSA(非独立组网)和SA(独立组网)两种，其中非独立组网需要用4G的基站与核心网，是4G与5G之间的过渡方案，主要以提升热点区域带宽为主要目标，没有独立信令面。独立组网具备独立信令面，能够体现5G的全部特性，为真正意义上的5G网络。2018年6月14日，3GPP发布了5G第一阶段的确定标准，内容包括独立组网的5G标准、支持增强移动宽带和低时延高可靠物联网、网络接口协议，完整的标准5G规划预计将于2020年完成。

5G标准分为LTE、LTE-U和NB-IoT三个。LTE，属于授权频道，是垄断资源，由电信运营商主推。LTE-U是非授权频道，传输距离可以达到300~500米，主要为工业、科学、医疗三个领域使用。NB-IoT属于授权频道，传输距离可以达到10km，每个基站可以连接20万个终端。

1.2、性能优于4G，应用场景拓展

与4G标准相比，5G标准在速率、流量密度、连接数密度等方面性能更优。根据IMT-2020的总结，5G在流量密度、能效指标上是4G的100倍，在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是4G性能的10倍，在移动性、谱效、峰值速率等指标上的性能也显著优于4G。

3GPP定义了5G的三大技术场景，即eMBB，mMTC和URLLC。其中eMBB指3D/超高清视频等大流量移动宽带业务;mMTC是指大规模物联网业务;URLLC是指低时延、高可靠连接的业务。在具体应用场景上，5G将广泛应用于VR/AR、车联网、智能制造等领域。5G网络的高性能使得其应用场景得到大大扩展，根据华为发布的《5G时代十大应用场景白皮书》，最能体现5G能力的应用场景大概可分为10类，包括:高阶VR/AR应用、车联网中的自动驾驶及远控驾驶、智能制造领域的机器人控制、智慧能源领域的馈线自动化、无线医疗中的远程诊断、无线家庭娱乐中的超高清视频、联网无人机、社交网络领域的全景直播、AI领域的个人辅助、智慧城市中的视频监控。

1.3、预计2020年全球商用

全球运营商正在全面部署5G网络，绝大部分预计于2020年完成5G的大规模商用;截至2018年10月，技术验证研发阶段的第三部分测试已经完成。国内大陆地区的中国移动、中国联通、中国电信已经纷纷在国内的城市完成试点，中国移动在终端研发方面已经具备20家合作伙伴，并将于2019年上半年推出首批5G预商用终端，中国电信、中国联通初步定于2020年完成规模商用部署。截至2018年10月底，5G技术研发试验的第三阶段已经完成，在NSA测试方面，华为通过第三阶段全部测试，中兴通过除R16以外的全部测试，华为、中兴、中国信科集团的表现显著优于爱立信和诺基亚;在SA测试方面，华为通过SA核心网、SA核心基站、IoDT全部测试，在SA外场测试方面完成部分测试，表现优于其他主设备商。

2、全球5G建设对比:预计美国、中国成为主导

根据IHS的研究成果，美国和中国对于5G的投资将遥遥领先于其他国家，主导5G建设。根据IHS发布的《5G经济:5G技术如何影响全球经济》的研究结果，预计美国和中国的5G投资将领先全球，约占全球5G投入的28%、24%。除中美两国之外，日本、德国、英国、韩国和法国的5G投入领先于其他国家，世界其他地区的5G投入占比仅为23%。

全球运营商正在积极进行5G的技术研发及建设。美国的AT&T和Verizon初步定于2018年年底在部分重点城市进行5G商用网络建设。韩国的KT在平昌冬奥会中已经引入了5G网络进行高速网络服务，2018年10月将实现真正的小规模商用。台湾地区的亚太电信已完成25000个基站建设，2018年下半年将持续强化LTE网络建设。从全球各大运营商的试验频段来看，多家运营商选择3.5GHz附近的频段作为试验频段，此外，28GHz的毫米波频段也为数家运营商采用进行试验。

美国对中兴通讯的制裁事件，也从侧面反映了美国对中国在通信网络建设中“由跟随到引领”的地位改变的焦虑。IHS预测,2035年5G将实现3.5万亿的总产出并创造2200万新的就业机会，5G在经济建设中的重要地位可见一斑。在3GPPRAN1#87次会议上，华为主导的Polar码作为控制信道的编码方案，中国通信企业的国际话语权提升。据德勤发布的研究报告，2015年以来中国在网络建设上的投入比美国多240亿美元，新建35万个基站，而美国仅新建不到3万个基站。美国禁止中兴通讯进口敏感元器件，我们认为出发点为限制中国的5G建设。充分吸取此次教训，预计国内将进一步加大科技投入，提升在通信等信息科技领域的核心竞争力。

3、5G产业链:技术升级提升产业价值

5G建设按照时期可分为规划期、建设期、应用期。规划期需要对网络建设进行统一筹备和规划，包括基站选址、工参规划等，需要进行业务识别、体验评估、GAP分析、规划仿真等工作。建设期则是根据前期网络规划的成果，进行基站建设，涉及到天线铁塔、射频、主设备、光模块、光纤光缆等，是5G网络资本开支的核心环节。应用期则是在网络初步建成之后，升级网络性能，挖掘应用领域，在升级网络性能方面对网络的覆盖性、速率、移动性等指标进行考察，对于表现欠缺的指标进行提升;在挖掘网络应用领域方面，根据5G网络的性能优势，探寻可能带来商业价值的应用场景。

3.1、运营商:资本开支决定网络投资力度

无论是规划期、建设期还是应用期，运营商都是5G产业链的重要参与者，资本开支规模决定网络投资力度和网络性能。运营商作为提供网络服务的供应商，也是通信网络市场的最主要采购者，运营商的资本开支决定着网络建设的投入。回顾4G的建设成果，国内三大运营商中，移动的4G用户规模遥遥领先，2017年已达6.5亿户，占比达到65%，中国电信与中国联通4G用户规模相近，分别为1.8亿户和1.7亿户，占比达到18%和17%。对比三家运营商2007~2017年的资本开支规模，不难发现中国移动在4G建设时期的资本开支规模远大于中国电信和中国联通，资本开支投入决定着网络投资力度，也决定着网络性能和业务优势。

我们认为:技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模5G投资。(1)技术升级:如前文所述，与4G标准相比，5G标准在速率、流量密度、连接数密度等方面性能更优，能够满足更多应用场景的需求，为运营商带来更显著的商业价值;(2)流量使用激增:提速降费的政策导向下，三大运营商降低了用户的移动流量资费，导致用户月均使用流量大幅提升，用户的流量使用习惯已经基本养成;5G由于网速更快，能够满足用户利用移动流量观看高清视频的需求，VR/AR,无人机等新需求的衍生也将进一步增加用户的流量使用;(3)政策导向:2017年政府工作报告指出:“全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群”，确定了5G的重要战略地位。2018年工信部提出进一步加快5G系统频谱的规划进度，进一步说明国家在政策导向上充分支持5G网络建设。

3.2、网络规划设计:网络建设先导环节

网络规划设计需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案，保证通信网络的高效、稳定。网络规划设计主要包括勘察、规划、设计，是5G网络建设启动之前的必经环节。目前网络规划设计环节国内的重点企业包括宜通世纪、富春股份、国脉科技、杰赛科技等。

3.3、天线及射频:MassiveMIMO、天馈一体化重塑产业价值

5G时代MassiveMIMO技术将提升天线需求。2G、3G时期，天线以2端口为主;4G时代，多频段天线开始使用。4G时期的基站主要包括BBU、RRU和天馈系统。5G时期，天线技术将与高频谱效率相适应，性能将大幅提升;同时，天线从无源天线升级为有源天线，超密集组网架构下，基站携带的天线数量将大幅增加。MassiveMIMO技术下，单面天线中需集成64个、128个甚至更多的天线振子，同时射频器件性能也将进一步提高，单价预计将提升。根据EJLWirelesssResearch统计数据，2017年京信通信市场份额达到21%左右，通宇通讯市场份额达到8%，摩比发展市场份额达到7%左右。

天馈一体化成为5G阶段重要的技术路线。移动通信基站射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器等;移动通信基站射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。5G时期，基站天线、滤波器以及射频之间的连接更紧密。随着5G使用频段的提高，传输波长减小，相应天线尺寸将更为紧凑，天馈一体化将成为5G的重要技术路线。同时，5G时代滤波器的产业格局也会发生大变化。滤波器将向小型化、经济化特点演变。5G时代可能会出现天线、滤波器垂直整合的一体化企业，滤波器和天线有望实现整合。

天线、振子、高频覆铜板的需求将持续提升。4G基站中大多使用3根天线，每一根天线中的天线振子数量在10~20个左右;在5G基站数量将达到4G的1.5倍的前提下，5G采用MassiveMIMO技术，每根天线中天线振子数量将达到128~256个;按照每个天线使用两块PCB板计算，原料覆铜板的需求也将大幅提升。

3.4、主设备:巨头四分天下，积极参与试验网络部署

全球主设备市场经历了多年的整合兼并。2006年前，全球共存在9家主要的通信设备商:爱立信、诺基亚、西门子、阿尔卡特、朗讯、北电、摩托罗拉、华为、中兴。2006年，阿尔卡特与朗讯宣布合并，阿尔卡特·朗讯成为新品牌;同年诺基亚与西门子将电信设备业务合并，成立诺基亚西门子。2009年，北电网络同时在美国和加拿大申请破产保护。2010年，诺基亚西门子收购摩托罗拉无线部门。2013年，诺基亚宣布收购西门子持有的诺基亚西门子50%股份。2016年，诺基亚收购阿尔卡特·朗讯。

目前主设备行业华为、爱立信、诺基亚、中兴四分天下，信息通信科技集团有望成为国内主设备第三强。根据四家主设备厂商2017年年报数据，华为2017年运营商业务收入达2978亿元，诺基亚达1806亿元，爱立信达1014亿元，中兴通讯达638亿元，领军主设备市场。2018年7月，武汉邮电科学研究院(控股烽火科技集团)和电信科学研究院(控股大唐电信集团)联合重组并成立的“中国信息通信科技集团”正式揭牌运营，烽火科技集团具备从核心元器件、光棒到光传输设备的完备产业链条，大唐在TDS阶段积累了较强的移动接入设备技术能力，双方联合有望在主设备市场占据一定市场份额。

主设备厂商都在积极参与5G测试网络部署。2018年1月，诺基亚与NTTDoCoMo签订协议，将为NTTDoCoMo建设5G无线通信基站;诺基亚还与美国运营商T-Mobile签订35亿美元的网络设备订单。爱立信成为SK电信、LGU+和韩国电信的5G网络设备供应商。在国内5G第三阶段的商用测试中，华为成为唯一通过全部测试的设备商，中兴、诺基亚、爱立信通过部分测试。中兴通讯率先完成了3.5GHz系统基站测试、核心网全部功能测试。

随着5G建设的推进，我们判断全球主设备市场四分天下的格局将会发生变化，三星、信息科技集团的加入使得市场竞争更为激烈。由于中美贸易摩擦导致订单中断，中兴通讯5G建设期的业绩受到部分影响。而三星5G时期重新发力，业务扩张态势明显。中国信息科技集团具备从核心元器件、光棒到光传输设备的完备产业链条，大唐系的移动通信研发实力，与烽火系的光通信研发实力强强联合，有望在一定程度上改变主设备厂商的竞争格局。

3.5、光模块/光器件:5G网络需求量显著增加

光模块是基站和传输设备中的核心部件。光器件在数据中心、电信网络中有广泛应用，产品包括光放大器、光纤连接器、光模块、光电检测器等，光模块是光器件中较为重要的一种。光模块主要功能为完成光信号的光电/电光转换，5G网络架构中增加中传部分，光模块需求加大，且前传部分将以25G/100G光模块为主，回传将采用相干光模块，接口带宽超100G，单价更高。目前，国内的主要参与企业包括光迅科技、中际旭创、新易盛、华工正源、华为海思等。

5G的网络架构下，光模块的需求量将达到4G时期的1.8倍以上。4G时期，每个基站扇区包括1个BBU和1个RRU，共计使用6个光模块，每个BBU和传输网之间的连接需要使用1个光模块，总计使用7个光模块;5G网络架构增加中传环节，预计每个基站需要约9个光模块左右，同时5G的宏基站数量有望达到4G的1.2~1.5倍，达到500~600万个左右，因此5G时期光模块需求量将达到5000万个左右，是4G时期的约1.8倍。此外，4G时期的光模块以4G/10G为主，5G时期的光模块将升级至25G/100G，光模块单价预计也将显著提升。

3.6、光纤光缆:5G密集组网有望带动光纤需求

5G的密集组网需要大量光纤光缆。5G的基站结构中，AAU和DU需要用光纤进行连接;密集组网方案需大规模引入小基站，基站之间也会利用光纤进行连接。中国电信科技委主任韦乐平在2017全球光纤光缆大会上强调，对光通信发展前景继续看好，5G时代的光纤用量将比4G时代多16倍。在市场份额方面，长飞光纤国内光纤市占率达22.4%，位列第一名;亨通光电市场份额达20.0%，烽火通信份额达12.0%，中天科技份额达12.8%，富通集团份额达10.0%。

3.7、铁塔:基站建设、运维重要环节

铁塔能够支撑基站天线达到通信所需的高度、密度指标，是基站建设中的重要环节。通常基站天线距地面的高度要达到15~50米，三大运营商的天线高度通常达到45米左右，需要铁塔进行支撑。国内三大运营商已剥离铁塔业务，建设基站时需向铁塔公司租赁铁塔资源，节省资本开支，提高效率。以中国铁塔为例，目前提供给运营商租赁的铁塔设备种类日渐丰富，包括景观塔、简易塔、楼面塔、楼面抱杆等。

除了为运营商提供铁塔租赁服务外，铁塔服务商还需要提供基站监控、运维、应急保障服务等。在基站初步建成后，铁塔服务提供商需要定期对站址进行巡检，对出现的故障的快速收集、分析和处理，并将故障告知一线维修人员;并在抢险救灾、各种突发事件和重大社会活动提供通信保障。截至2017年底，中国铁塔站址数量在铁塔市场中份额达到96.3%，收入份额达到97.3%，为通信铁塔领域的龙头。

3.8、网络优化运维:智能化运维有望成为新趋势

5G网络智能化运维的趋势，有望减少网络优化运维环节的人工作业。2G/3G/4G时期，网络优化需要工程师使用路测工具对网络性能进行测试，完成基站勘察、参数规划等工作，针对测试结果，制定网络优化计划，执行网络优化任务。华为2017年年报中指出:云的技术理念与商业模式，对运营商的业务、网络架构、运营方式产生了颠覆性的影响。华为推出的智能化网络运维平台可以实现:(1)秒级故障定位、(2)分钟级故障隔离与自愈、(3)网络质量可预测与可优化以及(4)全生命周期运维自动化。智能化网络运维平台之间相互协同形成一个闭环自制的网络运维系统，最终实现无人值守的目标。智能化运维的趋势将深刻改变通信网络优化运维的战略规划，提升网络优化运维的效率。目前国内主要参与企业包括宜通世纪、三维通信、邦讯技术等。

我们认为，5G时代网络优化运维市场集中度有望提升，市场格局得到优化。5G时期，芯片能够实现4G时代电路的功能，对网络优化服务的需求在降低;然而海外巨大的网络优化市场为公司提供了新的业务拓展方向。具备优质的网络服务能力、业务拓展能力、渠道拓展能力、综合实力较强的企业有望持续获取更高的份额，行业的市场集中度有望提升。

3.9、系统集成与应用服务:受益于5G丰富应用场景

由于5G技术的应用场景较4G大幅提升，系统集成与应用服务的行业地位将越发重要。围绕eMBB，mMTC和URLLC三大应用场景，预计5G将广泛应用于VR/AR、车联网、智能制造等领域。5G网络的高性能使得其应用场景得到大大扩展，VR/AR应用、车联网中的自动驾驶及远控驾驶等应用服务在4G的网络环境下无法实现，5G的新应用场景衍生了大量的系统集成与相关服务需求。5G系统集成与应用服务的主要企业包括东方国信、天源迪科、拓维信息、拓邦股份等。

4、5G投资规模：有望超过 1.2万亿元，主设备、光模块、天线显著受益

4.1、运营商资本开支随通信网络代际升级不断走高

5G将带动资本开支拐点总结运营商的资本开支数据，随着通信网络的升级迭代，运营商在网络建设阶段的资本开支逐年走高。2009年 3G牌照发放，2010~2013年的 3G建设周期中，中国移动、中国电信、中国联通三家的资本开支逐年提升，由2010年的 2375亿元，提升至 2013年的 3384亿元，复合增速达到 12.5%。2013年 4G TD-LTE牌照发放，虽然仅中国移动全力投入 TD-LTE建设，但运营商的资本开支依旧保持上升态势，直至 2015年 4G FDD-LTE牌照发放，联通、电信开始大力投入 4G建设，4G网络建设投入达到顶峰。我们预计，由于 2018年 4G网络建设已经逐步成熟，故三大运营商的资本开支将继续小幅回落;2019年随着 5G网络大规模测试及前期网络部署开始，预计国内5G基站数量将达到 10万个左右，资本开支有望开始回升;2020年 5G网络进入正式建设期，预计资本开支同比增长达到 25%左右。

5G 牌照的发放，有望结束由于 4G 网络逐步成熟而导致的资本开支下降趋势，同时总结 3G、4G时期发展规律，5G时代的运营商资本开支预计超过 4G时代。2016~2017年，由于 4G网络建设到达成熟期，运营商的资本开支有所下降，但仍高于 4G网络建设启动前的资本开支规模。运营商的资本开支与牌照发放联系紧密，牌照发放意味着网络建设正式启动。3G、4G时代，网络建设时期运营商的资本开支持续提升，且 4G投入总规模大于 3G。5G时代宏基站数量提升、小基站密集组网成为趋势、应用场景拓展等特点，将催生更大规模的建设投入，预计 5G时代运营商网络开支将超过 4G时期。

4.2、5G投资规模：远高于 4G，有望超过 1.2万亿元

根据中国信通院《5G经济社会影响白皮书》预测，2020年起 5G将带动高达万亿元的直接经济产出。《白皮书》指出 2030年 5G带动的直接产出和间接产出将分别达到 6.3 万亿和 10.6 万亿元。在直接产出方面，按照2020年 5G正式商用算起，预计当年将带动约 4840亿元的直接产出，2025年、2030年将分别增长到 3.3万亿、6.3万亿元，十年间的年均复合增长率为 29%。在间接产出方面，2020年、2025 年、2030 年，5G将分别带动1.2万亿、6.3万亿和 10.6万亿元，年均复合增长率为 24%。

参考 4G阶段基站的建设数量，我们预计 5G阶段宏基站数量将达到约600万个，并建设超过 1000万个小基站。目前 4G建设的高峰期已过，根据三大运营商 2018年中报公布的数据，截至 2018年 6月 30日，中国移动已建设 4G基站 206万个，中国电信已建设 4G基站 120万个，中国联通已建设 4G基站 91万个，国内共拥有 4G基站 417万个。假设 5G宏基站实现与 4G基站相同的覆盖范围，则 5G宏基站的规模预计为 4G基站的 1.2~1.5倍左右，将达到约 500万~600万个。同时，5G阶段小基站超密集组网成为移动网络架构的主流，预计小基站数量将达到宏基站的 2倍左右，保守估计小基站数量将超过 1000万个。

基于我们对于 5G基站数量的预计，参考赛迪顾问的研究结论，计算得到 5G网络投资规模将达到 1.2万亿元左右。赛迪顾问于 2018年 5月发布《2018年中国 5G产业与应用发展白皮书》，将 5G产业链各个环节的投资规模进行了计算和拆分，对 5G产业的总体投资规模进行了测算。结合《白皮书》的计算方法，依据我们对于 5G基站数量的预测，计算得出 5G网络建设投资规模将达到 1.2万亿元，远高于 4G时期约 7000亿元的投资规模。

4.3、主设备、光模块、天线射频显著受益

对比 4G阶段产业链各环节的投资规模占比，预计主设备、天线、光纤光缆等产业链环节将更为受益于 5G建设。除行业整体投资规模将大幅提升外，我们将 5G投资构成按照产业链环节进行拆分，挖掘投资规模提升更为显著的细分环节：4G时期，无线主设备环节占总体投资比重最高，达 19%;天线射频、传输设备、光模块/光器件、光纤光缆的投资占比约为 14%、10%、2%和 6%。5G时期，行业总体投资规模达到 4G时期的 1.7倍，无线主设备依然为占投资比重最高的细分环节，占比达到 21%左右，传输设备占比达9%;天线射频投资占比由 14%提升至 17%，传输设备投资占比由 10%调整至 9%、光模块/光器件投资占比由 2%提升至 5%，光纤光缆投资占比由 6%提升至 11%，其余主要产业链环节的投资占比大体保持稳定。因此，我们认为无线及传输设备、光模块、天线射频、光纤光缆将更为深度受益于 5G建设。

5、5G投资时钟：光通信率先受益，频谱划分、牌照发放催化二级市场行情

5G建设中，光模块、光纤光缆等环节将率先受益。总结 3G/4G时期的网络建设规律，我们认为 5G网络建设将按照“承载网——接入网——核心网”的顺序进行。目前 5G处于试验与承载网建设时期，光纤光缆将率先受益于 5G网络建设。在接入网建设阶段，我们认为被用于光电信号转换的光模块/光器件将率先受益。

二级市场通信板块行情有望于 5G频谱划分、牌照发放前夕启动，并逐步走高。对比中信通信指数和沪深 300指数表现，二级市场通信板块的行情通常在频谱划分、牌照发放前 1年左右启动，牌照发放通常对行情的催化作用更加明显。3G、4G时期，频谱划分、牌照发放催生二级市场通信板块行情通常持续 2~3年左右的时间。随着通信技术的更新换代，相关投资规模不断提升，通信板块的超额收益越高，行情延续时间越长。5G 的投资规模为4G的 1.7倍，我们预计 5G频谱有望在 2018年年底-2019年年初宣告确定，5G牌照有望在 2019年年中发放。虽然 2018年 4月中兴通讯禁运事件，在一定程度上影响了通信板块的市场情绪，但是我们认为 5G网络建设的确定性不改，二级市场通信板块行情有望于 5G频谱划分、牌照发放前夕启动，并逐步走高。

6、投资建议

我们认为 5G建设是通信网络代际升级的确定性机会，预计 5G建设投资规模将达到 1.2万亿，是 4G时期的约 1.7倍。在 5G产业链环节中，无线及传输主设备、光模块、天线射频等环节将更为深度受益。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)，光模块领域光迅科技(002281.SZ)。建议关注光模块领域中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)，天线射频领域通宇通讯(002792.SZ)、摩比发展(0947.HK)、信维通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)，光纤光缆领域长飞光纤( 601869.SH)、亨通光电( 600487.SH)和天孚通信(300394.SZ)，铁塔领域中国铁塔( 0788.HK)。运维服务领域中通服(0552.HK)，PCB板领域深南电路(002916.SZ)。

7、风险分析

1. 5G频谱划分、牌照发放进度不及预期。目前国内尚未发布 5G频谱划分、牌照发放的官方时间表，而频谱划分、牌照发放是推进 5G建设进度的重要信号。存在由于频谱、牌照进度不及预期影响 5G投资力度，进而影响企业盈利能力的风险。

2. 中美贸易摩擦进一步升级，敏感元器件进口受阻影响产品生产。目前中美贸易摩擦的走向尚不明确，而国内通信、电子相关企业多项关键元器件需要从美国等国家进口。存在由于中美贸易摩擦升级，导致相关企业无法顺利进口关键元器件，拖累产品生产进度，无法按时完成订单影响业绩的风险。

3. 运营商资本开支不及预期，5G 建设进度放缓。2015~2017 年国内运营商资本开支逐年下滑，市场普遍预计 2019 年后运营商资本开支将出现拐点，但目前三大运营商尚未公布 2019 年及之后的资本开支计划。存在由于运营商资本开支不及预期，导致 5G 采购时间点拖后，相关企业业绩释放进度放缓的风险。

8、重点公司介绍（智通财经注：此处节选港股相关，全部公司请查阅原报告）

中兴通讯(000063.SZ):全球领先的通信设备提供商 深度受益5G建设

智通财经APP获悉，光大证券在其发布的报告中称，中兴通讯中兴通讯(000063.SZ)是全球领先的通信设备提供商。公司主营业务包括运营商网络设备及服务、面向消费者的智能终端设备以及政企信息服务，其中运营商网 络设备及服务收入占比达到近60%，跻身全球四大通信设备商。

2017年，中兴通讯实现营业收入1088.15亿元人民币(下同),实现归母净利润45.68亿元。2018年由于禁售事件支付10亿美元罚款，公司2018年中报业绩受到影响，实现 营业收入 393.34 亿元,实现归母净利润-78.24 亿元 ,18Q3业绩有所改善，实现营业收入587.66亿元，实现归母净利润-72.60亿元。

5G建设启动在即，主设备商深度受益;中国在5G建设中由跟随到主导的地位变迁，尤为利好华为、中兴等国内主设备厂商。5G是通信网络建设的代际升级机遇，截至2018年10月底，国内运营商已完成第三阶段系统验证测试，华为、中兴的测试表现普遍优于爱立信、诺基亚。

中国通信产业经历 2G、3G 追赶，4G并行，5G时代已逐步取得主导地位，话语权明显提升，国内运营商的5G建设速度和力度预计将增强，国内主设备商将尤为受益。中兴通讯在全球 5G 上的布局处于领先，PCT 专利积累数保持全球前三。 在运营商投资过渡期内，诺基亚和爱立信均出现了运营商业务收入下滑，但公司2018Q1净利润增速同比高达 39%，体现了公司在通信主设备业务领域 的研发实力和竞争力。

禁售事件对公司业务造成短期负面影响，但不会改变公司中长期5G业 务布局及行业地位。公司研发投入占比稳定在11%-13%，2018Q3研发投入 34.65亿元，同比增加37%，占营收比达18%，继续加大在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。禁售事件对公司短期业绩造成一定负面影响，但我们认为并不会影响公司的中长期 5G 业务布局;同时 吸取本次禁售事件的教训，预计公司在芯片等关键元器件的研发投入将继续 加大。

业绩预测和估值指标。我们维持中兴通讯2018-2020年归母净利润为-64.98、42.05、60.02亿元的预测，对应EPS为-1.55、1.00、1.43 元。 考虑到公司在经历2018年禁售事件影响，各项业务恢复进度较快，预计2019年将重回快速增长轨道，维持24.89元目标价及“买入”评级。

风险因素:5G 牌照发放延迟，贸易摩擦升级，资本开支不及预期

中国铁塔：站址规模持续扩大，盈利能力显著改善

中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商。中国铁塔成立于 2014年，是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，业务包括：

(1)塔类业务。基于站址资源，公司向通信运营商提供站址空间、维护服务与电力服务，并提供宏站及微站服务。 (2)室分业务：公司基于室分站址向通信运营商提供室内分布式天线系统、维护服务以及电力服务，帮助其实现移动通信网络在楼宇或隧道中室内区域的深度覆盖。( 3)跨行业站址应用与信息业务：公司向不同行业的客户提供站址资源服务和基于站址的信息服务，以满足其多元化需求。

公司站址规模持续扩大，站址储备充足。截至 2018年 9月，公司塔类站址规模达到 191.7 万个(YoY+3.9%)，塔类业务租户达到 286.5 万户(YoY+9.23%)。公司充分利用电力塔、路灯杆、监控杆等社会公共资源，扩大自身站址储备。通过深化存量共享和新建共享，促进了建设需求的快速满足和建设成本的有效下降，来自三家运营商新增租户共享满足比例达到 71%。

2018H1公司实现净利润 12.10亿元(YoY+8.0%),EBITDA比率达 59.2%，净现金流显著改善达 90.68亿元。5G部署带来大量站址需求，有望带动公司营收持续快速增长。5G采用超密集组网的方式，通过宏基站+小基站结合，弥补5G信号穿透力弱的劣势。

中国铁塔的宏站+小站建设及运营服务业务空间将快速打开，宏站、微站、室分站站址规模均有望快速扩张，协助运营商在 2~3年的时间内建设覆盖范围较广的 5G网络。此外，公司的宏站站址稀缺性将进一步体现，站均租户数有望不断增长。

公司探索服务领域，面向不同行业客户提供多项服务。公司充分利用遍布全国的站址资源、持续的电力保障、集中的维护平台以及便利的通信条件，面向社会不同行业的客户提供多种服务，满足客户多元化需求。公司为环境监测、海事监控、地震监测、卫星地面信号增强等超过 16 个应用行业的众多客户提供服务。截至 2018年 6月底，跨行业业务租户数量从 2017年底的 1.9 万户增加至 5.7 万户。2018 年上半年，跨行业业务收入达到人民币3.74亿元，已超过 2017年跨行业收入规模的 2倍。

业绩预测和估值指标。根据 Wind一致性预期，2018~2020年中国铁塔净利润将达 29.49亿元、49.12亿元、73.38亿元，对应 EPS为 0.02元、0.03元、0.04元，对应 PE为 68X、41X和 27X。

风险因素：贸易摩擦升级，资本开支不及预期。

中国通信服务：电信基建服务龙头，跨界经营收效显著

中国通信服务是中国最大的电信基建服务集团。公司的主要客户为电信运营商，提供的服务包括电信基建服务、网络维护及产品分销、内容服务等。

2017年公司实现营业收入949.59亿元(YoY+6.92%),实现归母净利润27.14亿元(YoY+7.02%);2018H1公司实现营业收入509.36亿元(YoY+13.15%),实现归母净利润 15.95亿元(YoY+8.63%)，是国内目前规模最大的电信基站服务集团。公司充分发挥一体化服务优势，加强与电信运营商、媒体运营商、设备制造商、软件开发商等产业价值链企业的合作，以国际公司为平台，有规划、有步骤地开拓国际市场。

电信基建服务为公司最主要业务，2018H1收入占比超过 50%。公司目前以电信基建服务为主要业务，2018H1 实现业务收入 283.30 亿元(YoY+17.7%)，收入占比达 55.78%;业务流程外判服务实现收入 166.08亿元(YoY+4.7%)，收入占比达 32.70%;应用、内容及其他服务实现收入58.54 亿元(YoY+18.2%)，收入占比达 11.52%。在电信基建服务领域，公司不断提升交付质量和服务能力，把握国内电信运营商 4G网络优化和宽带传输建设等机遇，助力国内电信运营商打造智能化精品网络。同时聚焦跨界经营和业务间相互渗透，大力开拓国内非电信运营商集团客户电信基建业务。在业务流程外判领域，公司关注物流集约化运营、渠道门店一体化能力构建和物业管理统一平台建设方面取得突破，综合维护能力不断提升，促进了业务流程外判核心服务的加速发展。在应用、内容及其他服务领域，公司加大研发投入，提升软件和行业应用等产品竞争力，发布智能社会系列产品，着力打造产业生态。以设计咨询业务引领，软件等核心产品切入，进一步拉动其他业务并向客户提供一体化解决方案。

业绩预测和估值指标。根据 Wind一致性预期，2018~2020年中国通信服务净利润将达 29.54亿元、32.94亿元、35.71亿元，对应 EPS为 0.43元、0.48元、0.52元，对应 18~20年 PE为 16X、14X、13X。

风险因素：贸易摩擦升级，资本开支不及预期。

（编辑：文文）