复星旅文（01992）经调整扭亏 赢利能力快速提升

智通财经APP获悉，备受关注的复星旅文（01992）于今日正式在香港上市。旅游业前期的粗放发展和同质低价竞争，导致一些上市的旅游企业仍处在亏损中。2018年上半年美团点评亏损288亿元，途牛亏损1.5亿元。同OTA模式不同，复星旅文掌握着优质的品牌和全球化的旅游资源，在产品端具有独特的优势。那复星旅文的模式有什么不同?盈利能力如何?

复星旅文的业务划分为三大块，度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务及解决方案。据招股书披露，2015年、2016年、2017年、2018上半年营收分别为89.25亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元;期内利润分别产生亏损净额约9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元、1.35亿元，归母净利润为-9.54亿元、-4.73亿元、-2.95亿元。由此可见，复星旅文具备相当规模的收入规模，过去三年的营收复合增长率高达53.53%。目前虽然处于亏损，但其年亏损额在迅速收窄。

招股书也显示，经调整净亏损在报告年度迅速收窄，从2015年亏损5.51亿、2.23亿到1.89亿，而最新披露的信息显示，复星旅文截止今年9月30日已经实现经调整盈利，第三季度单季经调整盈利已超过人民币5300万。

先来剖析下复星旅文的核心业务经营情况，自2015被复星旅文控股收购后，Club Med在第二年便在经营利润层面扭亏为赢，并实现规模盈利。

在度假村业务中，Club Med是复星旅文目前营收的主要贡献者，其营收占2015 -2016年总营收比重为100%, 2017年占比99.7%，2018年上半年占总营收比重为95.5%。从盈利表现来看，复星在2015年收购Club Med时，Club Med的年营业亏损约合人民币9500万元，但在2017年已实现4.64亿元的营业利润，2018年上半年即达到4.37亿元。这个全球度假村的老大在复星控股后迅速实现扭亏，赢利快速提升，新开度假村的进程也呈现过去十年罕见的快速拓展态势。

景鉴智库创始人周鸣岐表示，度假村业务目前大部分经营性利润被销售和管理费用蚕食，成本率+费用率基本长期保持在100%左右，再加上融资成本，自然就出现了亏损。但整体而言，复星旅文的亏损在连年降低，收入和毛利在逐年提高，业绩呈良性发展态势。

复星旅文的旅游目的地开发与管理也初见成效，尤其是复星旅文利用其全球品牌和运营优势在目的地开发建设方面具备诸多优势。今年开业的首个旅游目的地三亚亚特兰蒂斯成为国内产业升级的标杆性项目，开业第三个月营业额突破亿元大关，在夏天相对淡季的三亚入住率达到80%以上，其房间售价已突破2000元。其第三季度单季度实现收入2.9亿元，息税折旧摊销前利润达9251万元。由此可见，三亚亚特兰蒂斯是一个迅速实现盈亏平衡、且有望很快实现规模盈利的现金牛业务。

数据显示，2018年上半年内，复星旅文的合约负债达到76.66亿。周鸣岐表示，这主要来自于销售亚特兰蒂斯附属的旅游地产棠岸产生的“期房”购房款，为尚未确认的“收入”。故等到物业销售合约或度假村服务合约履行时，合约负债将转化为收益，复星旅文的负债情况或将有望得到改善。

升级产品加上产品的差异化是复星旅文能够迅速异军突起的关键，而这种模式的成长也有其持久性，相信亚特兰蒂斯明年及以后进入成熟期之后的业绩会更令业界惊讶，其吸引家庭的演艺节目据说明年春节前也会开业，包括项目部分可售旅游度假物业的陆续交房都会提升该项目的客流量。可以想象，其商业部分和水上乐园的收入明年会有更大的提升。

有分析认为，公司整体仍处于亏损的另一原因是财务费用高企，这在未来也将得以改善。招股书显示，截至2018年6月30日的带息债务约人民币60亿，其中带息银行负债约人民币55亿，年利率介乎2.75%至7.00%，意味着未来不增加杠杆的基础上，其带息负债的利息成本将控制在3亿人民币以内，较过去三年的4-5亿的利息费用将有显著下降。

同时由于重组前支付关联公司的财务费用大幅下降，从2015年当年的2.22亿，至2018年上半年已收窄至3000万元.由于公司已经完成了重组，相信未来该部分费用将大幅下降。

鉴于Club Med自身的进一步增长，旅游目的地板块将迅速成长并形成规模化利润，生态圈的孵化业务也将迅速成长，有市场分析人士认为，2018年复星旅文营收的成长空间在30%到50%，全年亦将实现盈利，值得进一步关注。