新股研报 | 维港环保(01845)近年收入急增，估值过高

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

公司概况：

- 维港环保(01845)是中国领先的综合危险废物焚烧处置整体解决方案提供商，专注于固体废物处理系统的研究、设计、集成及调试。以危险废物集中焚烧处置解决方案所得收入计，公司为17年中国最大的解决方案提供商，市场份额为19.8%

- 招股日期︰12月19日至24日

- 上市日期︰1月3日

- 独家保荐人︰中银国际

- 收款行︰中银香港

- 发售3.12亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为0.88元至1元，集资最多3.12亿元

- 上市开支约3,840万元人民币

- 按每手3,000股，入场费3,030.23元

- 以上限价1元计算，市值约13.3亿元(以2017年盈利约3,019万元计算，市盈率约38倍)

- 截至18年6月底 ，平均资产净值约1.22亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币7,488万元、8,897万元、1.89亿元，今年上半年收入为1.83亿元人民币

- 15至17年毛利分别为人民币2,671万元、2,884万元、6,210万元，今年上半年收入为4,494万元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币1,561万元、1,952万元、3,019万元，今年上半年纯利为1,960万元人民币

- 公司目前手头有21个项目，待交付合约总值约为6.75亿元人民币。公司毛利率整体下降，于15年、16年、17年分别为35.7%、32.4%、32.8%，今年上半年更降至24.5%。公司表示，今年上半年毛利率的下降是由于採用更高的材料标準及增加了配套子系统，以达到优化工艺性能的目的，增强竞争壁垒，未来将平衡好规模增长与利润率之间的关係，也相信新技术能够为公司创造更大收益

- 集资所得其中约40%用于持续利用各类固体废物处理的无氧裂解技术，约20%用作在广东省设立工程研究中心，约15%用于油泥热脱附技术的进一步商业化，约15%用作投资及经营水泥回转窑平行协同处置解决方案业务，余款用作营运资金及一般公司用途

首次公开发售前进行数轮融资︰

- 16年5月︰售予给任先生，发售价分别为0.05元人民币，较招股中间价折让94%，佔上市前持股29.38%，并无禁售期

- 18年2月︰售予给两位私人投资者，发售价分别为0.85元人民币，较招股中间价溢价2.3%，佔上市后持股1.21%，设六个月禁售期

- 18年3月︰售予给一位私人投资者，发售价分别为0.85元人民币，较招股中间价溢价2.3%，佔上市后持股0.35%，设六个月禁售期

- 任先生是科技投资者且在公司财务及企业管治方面有丰富的经验，其在香港多家上市公司持有董事职位。任先生是非执行董事任景丰先生的儿子。董事认为任先生在企业管治及公司财务方面的经验及其业务关係将于集团有益

上市前股东架构︰

- 董事长蔡先生及一致行动人士持股68.58%

- 任先生及一致行动人士持股29.38%

简评︰

- 维港环保科技(01845)是中国领先的综合危险废物焚烧处置整体解决方案提供商，近年收入急增，主打环保概念

- 以上限价1元计算，市值约13.3亿元，以17年盈利约3,019万元计算，市盈率约38倍，虽然公司近年收入急增，但以现时市况来比较，估值无疑过高