金港股实录丨新高教（02001）柯霆钧：聚焦“高大轻”发展战略，未来三年保持30%净利润增速

2019年1月16日，由国内领先的港美股资讯门户智通财经和同花顺财经共同主办，雪球、云锋金融协办，香港中资证券业协会全程支持，股查查独家数据支持，艾德证券、华大证券战略支持的“2018金港股年度颁奖盛典暨港股上市公司路演”上，新高教集团（02001）更是荣获“2018年金港股最佳IR奖”大奖。

斩获大奖之余，新高教集团董事总经理柯霆钧就公司发展现状、战略与现场投资者做了零距离面对面沟通。以下为路演实录：

各位尊敬的投资人下午好！    

高教过去四十年都是非盈利的板块，它的资产不能抵押，银行不会给它提供债权类的融资。由于非盈利属性，股东不能分红，所以没有PE投资人。《民促法》出台后，允许我们在这里跟大家进行推介，因为我们经历三到五年的过渡期之后，可以选择盈利性企业。选择完之后，就需要付一定的税，还要购买原来的土地，还不能接受生均的补贴，有了这样的代价，我们是一个商业主体，可以派息，可以分红，后面有些政策问题给大家进行解说。

首先，简单说一下整个市场由于非盈利的属性，从业的学校特别少，市场最大的份额现在是2%，这已经是最大了。中国现在有1800万个18岁的人，能考高考的就一半，过得了高考的只有700万人，本科专科各一半，等于说毛入学率只有45%，远远低于全球其它发达国家。中国政府希望中国的大学毛入学率到2020年增长至50%，2030年增长至60%，这些需要大量的资金去支持，保证它的供给和办学质量。

整个教育财政的预算方面，现在有比较凸显的现象，就是要保住义务教育阶段，包括学前教育也慢慢地有意向纳入类似义务教育的群体里面。国家每年有4%的GDP拨给教育部，目前这些款项只有20%给到高教，占比逐年下滑。民促法希望提高高等教育的民间力量占比、社会力量占比，所以我们公开进行推介，希望借助资本市场的力量，帮助政府解决学生上学的问题。

接下谈谈政策，这个是投资者最关心的问题之一。民促法在2018年的8月底出台一个实施条例的送审稿第12条规定集团化办学不能够通过收购兼并、连锁加盟来控制非盈利的民办学校，简言之不是盈利性的学校不能做并购。必须要真正的非盈利才能够享受免费的土地、生均的补贴，不用交税，如果选择成为盈利性的，所有代价都要补齐，将来一段时间的业绩会有影响。

过去的40年来，都是一个默认教育机构应该是非盈利的，但是非盈利有两种说法，一个是有合理回报，一个是没有合理回报，这在过渡性选择成为盈利性之后就不适用了，所以教育板块上市公司都是处于中性的状态，还没选，没有明确的细则出来之前，大家都不确定是否能继续做并购。我们觉得2019年3月底，送审稿落实之后，也不会说清楚到底现在就得选盈利性还是说会有一个过渡期，我们觉得是有过渡期的，只能在落地之后再看看各家上市公司有没有继续宣布一些好消息，让大家的信心慢慢回来。

回归到公司层面，新高教的愿景是解决两个社会问题，第一个是毛入学率低的问题，让中等生上大学，第二是让中等生有比较好的出口，因为中等生他们的学习能力和学习意愿、核心竞争力不够强，跨省区竞争更难。我们除了因材施教，会针对中等生的特点，提高他们的自信、表达能力、职业素养。

此外，我们还有针对性的培养应用型人才，专业会跟着区域的政策导向走。比如我们在贵州有一个工商学院，学生都觉得读会计好找工作。后来发现贵州省的产业定位是大健康大数据，我们设立了大健康学院，学生已经超过5000人。我们帮学生去找一些比较好的出口，让这些学生有的毕业后会进入大企业，工作稳定，起薪高，不用频繁跳槽。我们的学生就业率是98%以上，在教育部的排名是全国前50。除了高就业率，我们的学生就业质量也很高。有三个新的指标，第一个是起薪工资，学生毕业之后，工资比同届同省的学生高15%以上。第二个专业对口率，达到70%以上，基本上跟职业就业专业对口。第三就是著名企业就业率，比如进入阿里巴巴、京东、南航这样的大公司的就业比例占学生总人数的15%。

新高教的是做电脑培训起家的，后来发现来我们培训班的大学生是因为毕业后找不到工作。董事长当时觉得，是不是公办学校的教育跟市场有点脱节，他就跟当地教育厅说要开一个民办大学，就成了云南省首个民办高校，并于2011年升本成功了。

管理方面我们一个比较大的特点是集团化管控，我们很早就研究怎么样把一个高等教育变成类似于连锁型的集团管控的管理模式来运营，我们在2012年做了一个很重要的决策，在贵州开了第二所大学，实现跨省区布局了，我们的总部从云南全部管理团队剥离到北京，我们的计划是实现在全国的各个省进行布局。目前新高教在北京的总部在全中国规模最大的，我们有80个人，除了做投融资和并购，还有就业、教学、产教融合、公共关系、人力资源、政府关系、采供、纪检等职能。也由于我们有这样的架构，我们才能在上市两年不到的时间内，从云贵两所学校发展到七个省区。

新高教的产业直接从北京辐射到各个地方，学生人数增长较好，在2018年的10月发了一个公告，我们的云贵两所学校，人数增长了10个点。湖北民族学院科技学院，目前只有两届在校生，由于从两届到三届且还没有毕业生，在校生人数增长了50%，预计2019年9月份开学，学生人数还能增长20%以上。

华德学校会申请更名成为大学，申请牌照，它的学生人数没有增长，并不是涨不动，而是因为很多生均条件，所以我们需要先控制人数，学费增长了8%。未来它的生源辐射面就会从东北三省辐射到全国。

上市之后我们又收购了三个学校，其中，洛阳科技职业学院是唯一的一所民办高校，而且它的专业特色是电竞、电商、新媒体、微信营销，学校学生人数增长特别快，2016年是13000人，现在是22000人。

另外一个是广西英华国际职业学院，这所学校位于钦州一个经济区是一个做港口贸易的地方，我们这边打算增加投入，去重新买一块地盖新的校园，这个学校我们认为增速也不会太差。

最后就是甘肃学院，我们跟兰州理工大学合作，把它下面的独立学院免费获取过来了，我们原本计划要盖一个西北工商学院，但第一届只有一千个学生，现在我们把原来独立学院的8000学生放到新校区，直接独立出来，所以今年9月份开学之后，就会有四个月的收入是来自于这8000名学生。所以可以看到，我们的并购增速、投后整合能力和估值价格都可圈可点，增长潜力都看得出来。

关于业绩的指引，我们2017年的股东应占溢利是2.33亿元人民币（下同），2018年的市场预期大概3亿左右，2019年的市场预期大概是4亿左右，维持30%左右的增长，我们预计2020年还能达到30%的增长，而且是在不做任何新并购的情况下。因为我们在很短的时间内从两所学校增加到七所，业绩是处于逐渐释放的过程。

关于发展战略，我们现在主要想做高大轻，做高质量、做大副业、做轻资产。做大副业主要是围绕其它生均服务做开发，带来一些其它的增值服务，来做大我们的副业。最后就是做轻资产，因为高教是资产特别重的行业，新高教里面的资产60%到70%都是宿舍，但住宿费用占收入的比重只有10%到15%，可以想像到它的回报率远远没有学费好。但宿舍对一些建筑商来说是足够吸引人的。除了有些央企给我们五年期的分期付款，我们可以通过BOT的模型把宿舍未来15-20年的住宿费和部分后勤收入给到建筑商，让他们来承担宿舍楼的建设费用，拥有权还是学校的，这样我们一下子就轻了三分之二，多出来的现金可以买新的牌照，资金会慢慢改善，我们现在围绕这方面在研究。

最后就是并购策略，还是在全国毛入学率低于平均水平的省份，比如中西部以及其他政府大力支持的地方，选择较小规模，可能五六千人规模的标的，再通过集团化管控，给他们带来协同创新和资源共享，让他们的成本结构更优化，收入更多元化。

Q&A

问：请介绍未来并购节奏和尽调储备的项目。

答：并购的节奏会取决于行情是不是处于对我们比较有利的时间段，因为越是差的行情，越容易出现估值倒挂，一级市场超过二级市场的估值水平。除此之外，资金成本会变得更贵，而且变得更短期，对企业来说，在不适合的时间段去融资做并购是比较不划算，所以这个要根据看整个行情判断。

全中国只有750个民办高校，真正有并购价值的超过一百来家。新高教并购团队成立的七年历史中，和这些高校多多少少有联系。市场上其它的学校可能办学层次涉及得更多元化一些。我们专门针对高等教育，尤其是可以颁发本科文凭的高校进行收购，因为本科院校的报到率全国平均90%以上，这些学校成本结构很稳定，剩下的就是有些升本潜力的专科学校，这样的学校总数不会太多。  

问：转成盈利性高校，对土地、税有多大影响？

答：目前我们是学校层面不交税，零税收。由于要给股东带来回报，因此三成的利润交了分红相关的税，剩下70%的利润目前没有税收。现在只有重庆跟四川出了一个选择盈利性之后的税率，是15%，没有其它参考的税率，所以我们目前是参考重庆和四川的税率。转成盈利性之后很有可能剩下的7成利润将来要交15%的税。我们希望通过合法的税务筹划，控制有效税率在不要超过15%的范围内。

现在我们所在的七个省区里面，只有云南、广西、河南出了过渡期是2022年底前要选，我们可能2022年10月份选。

另外我们院校所在的教育土地出让费用预算在5到10万块一亩，我们的划拨土地是高教板块里面占比最低的，目前只有1000亩划拨用地，所以缴纳的土地出让金也最少。生均补贴我们一分钱都没有，所以不会对我们的报表产生影响，我们就有些小的项目，可以申请两百万的经费，是一次性的小额补贴，我们这边基本上没有太大影响。

问：国家对学费上涨有没有规定？

答：学费从严到松，原来是审批制的，现在只需要备案，但是下放定价权之后也不能乱来，基本上行业是年化增长5到7个点，如果保守点就假设5个点。三年涨一次，一次涨15到20个点，每次涨只影响大一的学生，新生新办法，老生老办法，所以每年平均是5到7个点。

问：产教融合有没有哪些落成的项目？

答：最近政府在推产教融合。将来如果有些其它产业进来跟院校合作的话，我们也能够跟他们协商，从中获取一些其它收益，包括一些技能类的培训费和围绕学生需求的其他增值服务等等。我们现在做得最好的是线上线下交互视频课程，这是我们自己内部用的，这些内容将来有可能商业化的，目前还没有开始。包括校园的智能化各方面都可以拿七个学校的数据做尝试，因为我们有大量的数据源可以获得，这些方面都会进行投入孵化。