天风证券郑薇：医改十年，医药板块的机会潜伏在哪里?

天风证券医药首席分析师郑薇在“2019粒场论坛”上以“医改十年，顺势而为”为主题，分享了关于医药的心得和体会。

她对智通财经表示，医药板块不太容易受到经济波动的影响，是比较好的投资选择，创新产业链、医疗服务、品牌OTC、医疗器械等细分板块都有机会。在其看来，对于投资者来说，医药板块最重要的是关注政策。

牛熊共舞的2018年

“医疗从来离不开政策，它和其他行业的分析框架有很大的差异。”天风证券医药首席分析师郑薇指出，2009年新医改到2019年，正好是医疗改革的十年。过程中发生了很多事情，很多投资机会源于医疗变革产生的。比如2017年创新药的审批改革后，创新药开启了一波大投资机会，为此，若要投资医药板块，须深刻地了解政策走向。

郑薇概括的2018年市场是“牛熊共舞”，其中医药指数最高点“正16%”到“负31%”，如果投资人没有选择好的时点进场，损失可能非常惨重。

医药板块缘何会有如此“起伏”的行情?其中，一季度大幅的成长核心是因为2017年三四季度的消费板块增长很好，唯有医药没涨，因为政策的负面利空太多。其他板块涨过了，板块轮动要轮到医药了。

同时2018年一季度的流感疫情也非常严重，2月份出了工业数据，单月利润增长37%，这给医药板块一个有利的强心针。

下半年尤其是7月份后，长生疫苗事件影响很大，相关监管部门的班子出现变动。同时后续还出现了大量采购、降价的行为。最夸张的是12月份的大量采购，市场反应非常过激，相关药企跌幅较大。

实际上，医药板块主要看三要素：政策、政策和政策！医疗是强监管的行业。

医疗行业同时也是特别好的行业，因为它是朝阳行业，可以研究很多年。研究医药的壁垒很高，未来老龄化我们对医疗的需求一定越来越高。投资医药板块依然是非常好的选择，它不太容易受到经济波动的影响。

医改的五大痛点

医改有很多痛点，实际上也是很多国家都共有的，比如医疗资源的集中。中国有2万多家医院，三级医院有2000多家，数量占10%，医疗收入占70%，这是非常集中的效应。中国有100万家医疗机构，在数量极少的2000家便占了70%的医疗收入。

其次是药品太贵。中国有原研药，海外称之为专利药，它的高价是专利保护的，只要专利到期了，药价会大幅下降。中国仿制药的质量没有上来，无法跟原研药的质量等同，所以我们推便宜的药，但便宜的药不够好。

定价与支付分离也是其中一个需要攻克的难题。通常情况下，一般是谁花钱，谁讨价还价谁买单。但在中国上述问题是分开的，其中物价局定价，医保局没有话语权，为此其对药价没有绝对的控制权。

在郑薇看来，最关键的是医药局的效率提升，对未来药企有很强的议价权，才能引导降价。

再者，以药养医也是一个不小的考验。“培养一个医生非常不容易，医生本科5年，还要读博、读硕，等他有一点名气时已经40多岁了，40多岁前他靠什么养家?”郑薇指出，医生的价值无法体现，医生收入无法阳光化，是医疗体制所导致的。

最后是审评审批过缓导致很多的政策太慢了。据其介绍，过去中国创新药批了4个，2017年开始加快，HPV医药9天获批也是一个进步。其中有两个有意思的案例，其一，氯化钠是中国销售最大的药品，阿达木单抗是全球销售最大的药品。去年一年是200亿美金，称之为全球药王。氯化钠药品主要用于输液，这个产品的研发成本是0.9%的生理盐水，而创新药阿达木单抗则是十亿、几十亿美金投入进去。现在我们医保很大一块是用于支付氯化钠或者其他类似的品种，我们医保被过度消耗在没有临床价值的药品，这一定要改。未来医保用药的结构要改变，会引入更多具有临床价值的药品，为未来的创新药、国产药腾出空间。

此外，我国的医疗资源非常不平衡。曾经参观河南某医院的检验科，其体量巨大令人惊叹。由于医疗资源集中，大三甲医院的医生连口水都喝不上，分级诊疗一定是未来10-20年一个大主题。

实际上，医改不是单因素的改革，而是靠医保、医药、医疗轮动往前推。例如，2018年成立了分级诊疗，鼓励民办就医，把社会的医疗资源进行重新分配。“我们要提高药品的质量，让药品价格降低，让人民可以用到便宜的好药。由于医药可以保持其质量，我们医保才能让药企降价，同时未来覆盖更多的人群。这是三医联动，共同改革。”郑薇认为，这是2018年相关监管部门和组织架构的变化，带来医药行业变革性的变动。

医药板块的投资机会

去年12月7日流传了一个可能的文件，资本市场过激反应，很多药企股价跌幅比较大。去年下半年开始我们更多去关注这个行业最终发展的终点，但这个产业的终点可以看美国、日本等市场。仿制药大趋势一定是降价的。

国内大部分的药企还是以仿制药为主，但是给仿制药企业转型的窗口越来越小，大家只能往创新的路走。政策倒逼企业一定要转型创新。

未来在仿制药的利润逐步下降，一定要回归创新、分工的本质。代理采购的政策对产业影响比较大，比如分工加速，将药品的临床、工艺、生产、销售外包出去，加速流通渠道的整合，凸显终端药店渠道的价值等等。

最后一点是催生新机会，CRO、CDMO等外包型行业迎来新机遇，这是对行业比较大的影响。

“投资可选择不受政策影响的企业，由于他们是全球市场，可以对冲中国政策的不确定性。还有不受医保限制的领域，比如老百姓自己掏钱的，我们称之为消费行业，像医疗服务、品牌OTC。”至于个股的选择，郑薇指出要选好公司，因为产业格局的变化非常利好行业的龙头，短期内要规避政策的影响。此外，药政改革利好存量的行业，比较利好的是进口替代，也就是医疗器械板块。