新股研报 | 海通恒信(01905)近年收入平稳向上 投资者或重视派息政策

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 海通恒信(01905)是一家中国大型融资租赁公司，是海通证券唯一的租赁平台和重要的战略板块，为众多行业的客户提供金融服务

- 招股日期︰5月21日至24日

- 上市日期︰6月3日

- 联席保荐人︰海通国际、中金公司、花旗、招银国际

- 收款行︰中银香港、招商永隆银行

- 发售12.353亿股H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为1.88元至2.08元，集资最多25.69亿元，上市开支约1.66亿元

- 按每手2,000股，入场费4,201.92元

- 以上限价2.08元计算，公司(H股+内资股)市值约171.3亿元(以18年经调整纯利约12.2亿元人民币计算，市盈率约12.2倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约129亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为人民币31.6亿元、40.3亿元、53.3亿元

- 16至18年纯利分别为人民币7.39亿元、11.6亿元、12.1亿元

- 16至18年经调整纯利分别为人民币7.39亿元、11.8亿元、12.2亿元(若扣除上市开支)

- 截至19年3月底止三个月，期内收入15.8亿元人民币，按年增35.1%；期内溢利3.27亿元人民币，按年增18.9%

- 16至18年不良资产分别为人民币4.69亿元、5.28亿元、6.61亿元

- 16至18年不良资产率分别为1.10%、0.93%、0.94%，18年底不良资产拨备复盖率为339.05%

- 以17年总收入以及截至17年底的总资产计算，公司在商务部监管的外商投资融资租赁公司中排名第三。全球发售会促使本集团从海通证券分拆作独立上市

- 公司拥有广泛的客户基础，分布于交通物流、工业、基础设施、房地产、医疗等不同行业的客户提供产品服务，客户群包括746个政府及大中型企业客户以及25万个小微企业及个人客户

- 集资所得其中约60%用作发展融资租赁业务和保理业务；约30%用作发展境外飞机租赁业务；余款用于补充营运资金

基石投资者︰

- 引入3名基石投资者，包括SBI香港认购1,000万美元(约7,800万港元)，上海强生控股认购3亿元人民币，以及国盛香港认购4亿元人民币，若中间价定价，约佔发售股份36.2%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

- 海通持内资股佔29.6%

- 海通持H股佔55.4%

- H股公众股东持股佔15%

简评︰

- 海通恒信(01905)是一家中国大型融资租赁公司，是海通证券旗下的租赁平台，近年收入平稳向上。由于公司主要从事租赁业务，业务并不特别，估计投资者会重视公司将来的派息政策

- 以上限价2.08元计算，公司(H股+内资股)市值约171.3亿元，以18年经调整纯利约12.2亿元人民币计算，市盈率约12.2倍，若上限定价，估值不太吸引