新股研报 | 锦欣生殖(01951)近年收入高速增长 基石投资者阵容星光熠熠

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

锦欣生殖(01951)简介：

- 锦欣生殖(01951)是中美领先的辅助生殖服务供应商

- 招股日期︰6月13日至18日

- 上市日期︰6月25日

- 联席保荐人︰摩根士丹利、中信里昂

- 收款行︰招商永隆银行

- 发售约3.57亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为7.76元至8.54元，集资最多30.5亿元，上市开支约2.07亿元人民币

- 按每手2,000股，入场费17,252元

- 以上限价8.54元计算，市值约203.3亿元(以2018年经调整盈利约2.04亿元人民币计算，市盈率约86倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约44.9亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为人民币3.46亿元、6.62亿元、9.21亿元

- 16至18年毛利分别为人民币1.32亿元、3.02亿元、4.13亿元

- 16至18年纯利分别为人民币8758万元、9878万元、1.66亿元

- 16至18年经调整纯利分别为人民币8758万元、9878万元、2.04亿元

- 公司在中国网络内的辅助生殖医疗机构于18年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进行了约2.1万个体外受精（“IVF”）取卵周期，市场份额约为3.1%；于18年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4,500个IVF取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%

- 公司于18年12月收购HRC Management，以此进入美国市场，增强为国际患者(尤其是来自中国的患者)提供高价值辅助生殖服务的能力。HRC Fertility为一间拥有逾30年经验的美国领先辅助生殖服务全方位服务供应商

- 集资所得其中约25%用于拓展及升级中国网络的现有辅助生殖医疗机构及招聘医疗专业人士；20%用于目前无经营的内地省份的额外辅助生殖医疗机构潜在收购；10%用于投资研发；另外20%用于辅助生殖服务服务链的辅助生殖服务提供商及业务潜在收购；15%用于改善品牌专注度以及中国及美国对辅助生殖服务的整体专注；余下10%用于营运资金及一般企业用途

首次公开发售前进行多轮融资︰

- 于18年，分别进行多轮融资，引入Southern Creation、信银投资、Ever Excelling、红杉资本中国、LionRock Capital、WuXi AppTec，合共占上市前股权13.8%，当时发售价较中间价折让11.51%至33.63%不等，设六个月禁售期

基石投资者︰

- 引入4名基石投资者，包括高瓴资本(Hillhouse)、汇桥(Ally Bridge)、奥博资本(OrbiMed)及Cormorant，合共认购约1.5亿美元，若中间定价，约占发售股份40.4%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

- Jinxin Fertility持股26.6%，由196名自然人股东所持有

- 一众医生股东(HRC Management)持股15.15%

- 前期投资者持股11.74%

- 公众持股15%

简评︰

- 锦欣生殖是中美领先的辅助生殖服务供应商，近年收入高速增长，业务也非常独特，公司于18年12月收购HRC Management，以此进入美国市场

- 以上限价8.54元计算，市值约203.3亿元，以18年经调整盈利约2.04亿元人民币计算，市盈率约86倍，考虑到公司是属于高速增长的医药公司，股价走势视乎市场投资气氛

- 公司引入4名基石投资者，大部份都是著名基金，阵容星光熠熠