在跌破“2%”后，机构为何对美债的热情突然变得谨慎?

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美债10年收益率在早些时候一度跌破2%，之后迅速反弹至2%以上。鉴于美债10年的收益率在2%是一个重要的分水岭，机构对于后市收益率是否能持续走低目前还是保持的谨慎的态度。

过去10年里有四次美债10年收益率跌破2%

在过去10年的时间里，美债10年收益率一共有4次跌破2%，分别为：

1、2011年9月22日，美联储决定出售4000亿美元的短期国债，购入较长期国债，压低收益率曲线的远端。

2、2012年上半年美国经济复苏显著放缓，刺激性财政政策和宽松货币政策对经济提振减弱。另外，欧债危机外溢效应不断显现，对其他经济体的外需造成较大影响，全球经济增长放缓。内外交困的背景下，美联储实施QE3的预期不断上升。

3、2015年年初新兴市场国家经济增速大幅下滑，对发达国家复苏中的经济构成拖累，另一方面大幅拉低美国通胀。美国CPI同比由2014年11月的1.3%降至2015年2月的0%。

4、2016年英国脱欧成为影响全球金融市场的重要因素。当年2月英国宣布脱欧公投提前至6月，引发避险情绪上升。

这一次收益率下滑原因和历史上哪次最接近?

江海证券屈庆，吉灵浩，王文欢指出目前美国经济形势与货币政策预期与2012年二季度更相似，经济的景气度高于12年，但悲观预期更强。除了低迷的经济形势较为相似，对货币政策宽松的预期大致相同。12年上半年市场对美联储实施QE3预期较强，但直到12年9月，QE3才开始实施，本次虽然对6月的降息预期较强，但是结合本次议息会议的点阵图来看，美联储对是否降息存在较大分歧。

与12年2季度相比，以下三点不同：第一、目前避险情绪更弱，2012年欧债危机引发的避险情绪较强，目前虽然全球经济增速放缓，但是各大央行纷纷降息推动各自国债利率下行，资金由于避险需求流入美国的意愿比2012年弱;第二、目前GDP与PCE增速下滑幅度更小，2012年二季度GDP同比增速较上季度下滑2.5%，PCE增速由3月的2.35%下滑了0.72%至5月的1.63%，6月美联储议息会议GDP和PCE同比增速预测值分别比2018年GDP和5月PCE同比增速下滑了0.8%和0.3%，经济下行风险相对较小;第三、目前对经济的悲观预期更强，2019年4-6月，美债收益率曲线出现倒挂，释放了经济衰退的信号，此次美债收益率曲线倒挂引发的经济悲观预期比12年时更强。总体来看，目前的经济景气度优于2012年二季度，但是对经济的悲观预期或更强。

中信证券认为10年美债历史上破“2”多数为外因驱动，本次破“2”更像2014年，但内部经济环境有所不同。全球经济放缓和全球主要央行转鸽作为本次10年美债破“2”的外因，所形成的震撼似乎不及欧债危机和英国脱欧公投来得猛烈，相比之下可能更类似于2014年日本和欧元区在经济复苏乏力时量化宽松加码时的情形。但是有一点不同的是，2014年的美国经济复苏强劲，并在年底退出量化宽松。而今年似乎走到了周期顶点，经济随时面临下行风险。

美债10年收益率在接近2%后还有没有下滑空间?

江海证券认为，如果结合2012年2季度来参考的话，美债收益率未来下行空间不大。2012年3月19日到6月1日美债收益率下行了92bp，由于2019年经济的景气度相较于2012年更高，2012年二季度的失业率为8.2%，目前的失业率仅为3.6%，预计本轮美债收益率下行幅度在50bp-70bp之间。如果按照60bp来计算，从2019年4月22日到6月19日，美债收益率已经下行了56bp，反应了美联储2次降息的50bp的预期，那么未来美债利率下行的空间已经不大。

莫尼塔宏观研究谈到具体到本轮降息来看，根据其此前对美国经济的判断，认为目前危机尚未暴露，今年发生危机的可能性并不高，但从明年下半年开始，危机发生的可能性会逐渐上升。与此同时，从2年期国债收益率与联邦基金目标利率的利差来看，目前的2年期国债收益率为1.9%，联邦基金目标利率的区间为2.25%-2.5%，表明目前的债市已经隐含进了2次左右的降息预期。因此，从短期的角度看，目前的情况与1995年比较类似，如果美联储最终确定降息，长债预期落地，反而可能表现不佳。