中金：下半年美联储还将再降息1次 但时点可能偏晚

本文转自微信公号“中金宏观”，作者：张梦云、易峘

事件

北京时间8月1日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC议息会议决议，四个要点：1)降息，但幅度是25个bps而非50bps;2)8月提前结束缩表，主要是为与降息协调一致;3)保留“以合适政策维持扩张”措辞，为未来降息留下空间;4)新闻发布会：Powell强调7月降息并非开启趋势性降息周期，仅是“中周期调整”。

整体看，这是一次鹰派降息：对此次降息市场已经完全计入预期，但降息25bps而非50bps令市场小幅失望 ;Powell在新闻发布会上将7月降息定性为“中周期调整”(mid-cycle adjustment)，提高了后续降息门槛，极大程度上打击了市场对未来降息的预期。声明公布市场开始小幅调整，新闻发布会开始后市场调整加速，美元走强0.5%，创2017年5月初以来最高;美股下挫，标普500指数一度下跌1.7%。

点评：鹰派降息，7月降息仅是“中周期调整(mid-cycle adjustment)”

此次会议偏鹰派方面包括：

 7月降息25pbs而非50bps，令市场小幅失望。美联储降息的理由是此前一直强调的三方面，即全球经济放缓，外部局势不确定性，及通胀偏弱(muted)。由于美联储此前沟通充分，市场已经完全计入此次降息预期。但市场有部分预期此次不是降息25bps，而是降息50bps。因而，仅仅降息25bps令市场小幅失望。也因此，声明公布后市场马上出现小幅调整。

Powell将此次降息定性为“中周期调整”，而非趋势性降息开始。上一轮降息周期自2007年9月开始持续至2008年10月。Powell数遍强调，这次降息不是趋势性降息开始，而仅是“中周期调整”：1)“We’re thinking of it essentially as a mid-cycle adjustment to policy”;2)“That refers back to other times when the FOMC has cut rates in the middle of a cycle and I’m contrasting it there with the beginning of a lengthy cutting cycle……That is not what we’re seeing now, that’s not our perspective now.” 因而，虽然不排除未来降息可能，但是门槛较高。这一表态意味着，在近期数据不错后，美联储开始改变此前对市场预期放任的态度，转为对市场预期积极管理。

美联储对经济信心似乎有所增强。此次美联储对经济的评估基调基本与6月会议一致，显示近期数据使得美联储意识到，美国经济动能虽然好坏方面均有，但整体没有继续变差。美联储对经济的信心似乎有所增强，体现在此次声明中，对未来经济改为继续“关注”，而此前6月声明中是“密切关注”(closely monitor)。

两票反对降息，显示美联储内部分歧较大。即使此次会议仅降息25bps而非50bps，但两位鹰派地方联储主席，堪萨斯联储主席Esther George及波士顿联储主席Eric Rosengren依然投票反对。两票反对，是近年来美联储会议罕见的情况。其它无投票权的地方联储主席，可能还有更多反对降息的。这显示美联储内部分歧较大。

不过，美联储在两方面依然保留鸽派成分：

保留“以合适政策维持扩张”措辞，为未来降息留下空间。在声明中的利率指引部分，美联储继续表示将“以合适政策维持扩张”。这意味着，如果未来影响美国经济前景的“逆流”如全球经济放缓、以及贸易摩擦持续，且通胀依然偏弱，美联储可能再度降息对冲下行风险。

8月初提前结束缩表减小市场流动性压力。按此前3月FOMC议息会议上确定的计划，美联储将在9月末结束缩表。但如果7月降息的同时却还在缩表，将是非常奇怪的组合，也会令市场对美联储的政策立场感到迷惑。因而，此次提前结束缩表，如Powell所言，是为了不与利率政策传递相左的信号。考虑到按计划8月和9月缩表也就520亿美元左右，规模有限，是否提前对经济影响不大。但对市场而言，则或多或少减少了对流动性的压力。

向前看，我们预计下半年美联储还将再降息1次，但时点可能偏晚。经过此次会议，联邦基金利率期货预期显示，市场基本对今年全年降息三次不抱希望，但预期全年降息两次(也即7月后还有一次)概率依然较高。我们认为这一预期较为合理，继续降息的主要理由是，“逆流”如全球经济放缓，贸易摩擦不确定性均可能继续持续。但美联储可能需要更多时间来观察，降息时点可能偏晚，例如12月。