华润啤酒（00291）：用业绩“灌醉”投资者

凭借超预期中期业绩，啤酒大龙头华润啤酒（00291）迎来股价直线拉升，频频创出历史新高点。

智通财经APP了解到，华润啤酒于8月16日午间发布中期业绩公告称，公司截至2019年6月30日止六个月，实现营业额188.25亿元人民币(单位下同)，同比增长7.17%，整体毛利较去年同期上升12.7%至71.25亿元，公司股东应占溢利更是同比大幅增长24.07%至18.71亿元，目前每股基本及摊薄盈利0.58元，拟派每股中期股息0.12元。

由于利润增速较大幅度超出了市场此前的一致预期，公司股价于业绩发布当天就录得+7.84%的强势上涨，之后的三个交易日以+4.59%、+2.2%、+3.1%的日涨幅呈直线上行态势，成交量也随之逐步放大，短短四个交易日的涨幅逼近20%。8月22日，华润啤酒开盘后继续冲高至+3.01%，将公司股价历史新高点定格在了44.5港元，巅峰市值来到了1444亿港元。

而这份引起资金疯狂涌入的华润中期业绩答卷，可谓是信息量满满。

行情来源：wind资讯

全面改善下的盈利能力大幅提升

整体表现优于行业，中高端啤酒更是强势发力，助力润啤毛利大幅增长。智通财经APP了解到，华润啤酒2019年上半年整体销量同比上升2.6%至637.5万千升，表现好于同期内规模以上啤酒企业产量0.8%的同比增长。其中中高档啤酒主要受益于品牌重塑战略，产品结构进一步提升，以及收购喜力中国带来的贡献，销量较去年同期增长大幅增长7.0%，体量占比约在40%-45%，从而带动整体平均销售价格较去年同期上升4.5%至2953元/吨。量价同比提升使得公司上半年营收同比增长7.17%至188.25亿元，即使剔除喜力中国3.75亿元（约2%的营收占比）的营收贡献，华润啤酒收入仍有184.5亿元，内生增长达到5%。

营收增长的同时，成本端虽然面临原材料成本上升的压力，但是由于公司上半年关闭1家工厂，同时新增喜力方面的3家工厂，期内公司产能利用率提升至59%，产能优化带动了吨酒成本持续下降，使得公司销售成本仅同比增长4.1%至117亿元，因此上半年毛利率实现同比增长1.85个百分点至37.85%，整体毛利较去年同期上升12.7%至71.25亿元。

毛利大幅增长叠加费用端的严控，终使净利润得以超预期大幅提升。智通财经APP了解到，由于加大广告投入和收购喜力中国的影响，公司上半年销售费用同比增长13.3%至29.06亿元，营收占比同比增长0.8个百分点至15.4%。但是行政费用方面受益于公司持续推行产能优化及组织再造，实现同比减少4.3%至19.44亿元，管理费用率同比下降1.24个百分点至10.3%，再加上财务成本从去年同期的3300万元降至2200万元，公司税前利润实现同比增长27.5%至26.49亿元。

虽然最终因为递延税现同比增长9000万，使得所得税同比增幅达到了38%，拖累最终净利润同比增速为23.6%，略低于税前利润增长。但是公司净利润率仍同比增长1.35个百分点至9.94%，如果剔除关厂、遣散、年金等一次性影响后，公司核心净利润率更是同比增长1.41个百分点至12.99%。

如此看来，华润啤酒眼下盈利能力是实打实的在提升，而且目前公司中高端化进程的加速，还在给公司创造估值空间。

中高端化顺利，市场情绪进一步乐观

喜力整合进程顺利，中高端市场加码持续进行中。智通财经APP了解到，华润啤酒于报告期末在中国内地25个省、市、区营运80间啤酒厂，年产能约2160万吨，其中喜力中国年产能约50万吨。公司中高端产品组合了覆盖9-20元全价格带，自2016年的脸谱，2018年的勇闯天涯SuperX和匠心营造，以及2019年4月的马尔斯绿，今年年底前新包装脸谱也将全国上市。

而市场最关心的喜力方面，目前除浙江、福建、广东、上海外，其余地区均完成全部业务条线整合，三省一市整合速度也在加速，当前公司已在26个省现有渠道网络展开喜力啤酒的交叉销售机会，将实现喜力、SOL、Tiger等品牌上市销售，以丰富产品组合。与此同时，通过喜力试水的大商制经营模式，也将在年底前实现架构初步搭建，以拓展高端市场。数据显示，目前华润+喜力目前高端市场占比约为13%，随着华润与喜力的渠道、品牌协同，后续有望继续提高市场份额，公司也给出指引，即未来5年高档啤酒销量翻倍，市占率提升至三分之一。

就目前来看，华润啤酒超预期盈利数据验证经营改善逻辑，再加上与喜力协同的进展顺利，公司股价的直线拉升也就能够理解了。此前的7月10日，智通财经APP就发表《百威上市在即，请别忘了港股还有个市值超1200亿的华润啤酒》一文表示，公司业绩大概率超预期，股价有望创新高。

但是公司股价急速拉升后的现在，反倒有些问题要值得关注了。首先是目前公司中高端品牌增长虽然亮眼，但其实由于占比基数已经较大，持续高增长难度在加大，而且公司尚未打造出高端的大单品，多产品运作可能增加渠道运营难度，尤其是眼下所有大龙头厂商均将目光放在中高端市场，未来竞争环境并不是很乐观。随之而来的或将是，公司市场费用居高不下亦或是继续增长，虽然目前公司仍在关闭低效率工厂来带动生产效率提升，但说实话该部分预期已基本在前期上涨的股价中体现了，所以当下的华润啤酒尽管股价非常强势，投资者最好还是要留个心眼。