中信证券：需求不振但供给端支撑作用明显，预计下半年油价好转

机构预测：主流机构今年以来持续下调2019全球原油新增需求预期。

EIA、IEA和OPEC预测2019年全球原油新增需求为100、110、110万桶/日（前值107、120、114万桶/天）。且均大幅下调非OPEC产量预期，上调对OPEC需求预期，EIA、IEA和OPEC预测2019年非OPEC供应增量为213、190、198万桶/日（前值228、200、205万桶/日），市场对OPEC原油需求-27、-11、+9万桶/天（前值-121、-80、-91万桶/天）。

需求：中国炼厂开工率继续回升，美国炼厂开工率及炼厂消费量仍处较高位。

但8月1日美国总统特朗普宣布将对中国3000亿商品加征10%关税，8月13日表示关税可能推迟，8月24日又宣称将提高5500亿美元商品的税率，中美贸易摩擦不确定性增大，拖累需求预期。

供给：供给端表现成为支撑油价的主要因素。

7月伊朗产量继续下降至210万桶/日，利比亚30万桶/日产能月初意外关停，沙特与伊朗产量合计1179.8万桶/日，较6月-23.4万桶/日，较年初-103.1万桶/日，较2018年7月-240.4万桶/日，沙特增产未完全填补伊朗缺口，表明其支撑油价决心。7月OPEC产量2960.9万桶/天，已达2014年以来新低，减产执行率145%。美国页岩油产区钻机、钻井数减少将导致产量增速放缓。俄罗斯与中国产量基本稳定。

库存：

供给端：预计沙特出于对油价稳定的诉求，仍会维持较高减产力度，美国飓风季叠加页岩油增速放缓；需求端：下调此前预期，预计全球原油需求年增长100万桶/日。预计供需维持紧平衡态势，库存有望持续去化。8月23日美国商业原油库存42775.1万桶，库存在8月初小幅增加后重回下行通道。

降息周期中的大宗商品价格：

从之前两次降息周期（2001~2003、2007~2008）的表现看，原油和金、银、铂等贵金属会在降息前或降息落地后4~10个月内进入持续上行周期；铜和铝会在降息初期下跌，但最终会逆势反弹，其中铜会先于铝进入反弹趋势；钯、镍和铅则在两次降息周期中的表现不一致；锌在降息周期中会持续下跌。

月差、持仓、汇率及债市：

近远月价差back结构对近月价格仍有压力，月差自5月底至7月震荡收窄，但8月略有扩大。8月27日Brent多头、净多持仓分别较7月底分别-9.36%、-18.90%，已降至2月份以来的低位，当前多头持仓已降至31万张左右。WTI多头、净多持仓分别较7月底分别-4.22%、+8.53%，净多数量小幅增加，目前位于18万张以上。

风险因素：

向下：中美贸易关系持续不改善；全球经济出现危机；OPEC增产对冲伊朗减产过度；伊朗出口减量低于预期。向上：美国制裁委内瑞拉；美国产量低于预期；OPEC增产对冲不足。

投资策略：

我们认为沙特出于对油价稳定或上涨的诉求，仅会部分填补伊朗造成的产量缺口；OPEC+仍将维持较强的减产力度；美国页岩油增速放缓，预计2019年下半年全球原油供需呈现紧平衡态势，下半年库存有望小幅去化。预计下半年Brent价格运行中枢65美元/桶以上，波动区间55-75美元/桶。其中三季度，受美国页岩油增速放缓、伊朗减产、利比亚减产等因素支撑，有望呈现上涨态势。关注OPEC+后续减产协议变化。