安信国际：网龙(00777)游戏王牌IP增长强劲，教育业务迎来拐点

本文来自微信公众号“安信国际”，作者：蔡伟鸿。文中观点不代表智通财经观点。

安信国际近日发布网龙(00777)报告，2019年中期公司收入同比增长8.2%至26.7亿元，其中游戏/教育业务收入占比分別约59.0%/39.2%。在毛利率较高的游戏业务收入占比提升带动下，整体毛利率同比大幅提升13个百分点至69.8%。带动净利润同比大幅增长109.7%至4.21亿元，Non-GAAP净利润同比大增117.9%至5.43亿元。

教育业务迎来货币化拐点。公司1H19教育业务收入同比下降24.2%至10.5亿元，撇除2Q18莫斯科大型招标订单高基数收入影响后同比增长4.7%，低于我们及市场此前预期。相信在教育数字化及通过技术改善学习的全球化浪潮下，海外教育业务未来于新兴市场包括埃及、俄罗斯及土耳其等有众多招标机会。

公司海外教育业务将持续执行家庭作业辅导业务的变现策略，计划于2019年9月新学年开始正式在Edmodo平台推出在线家庭作业辅导服务，并计划在2019年年底前将辅导服务扩展到在线1对1和1对多的视频辅导。国内市场方面，公司继续加深旗舰平台101教育PPT的渗透，截至2019年6月底101教育PPT的安装用户量已达600万，有效覆盖超过1,000万学生；公司目标于2H19E完成101教育PPT内容分发平台开发，将通过增值内容收费，实现平台变现。

游戏业务王牌IP展现超强生命周期，收入同比增长51.6%。公司1H19游戏收入同比增长51.6%至15.8亿元，其中手游/端游收入分别同比大增76.2%/47.5%，海外收入亦同比增加52.1%，带动游戏业务溢利同比增长85.4%。

公司旗舰IP《魔域》端游及手游总计收益同比增长56.5%，主要受益公司期内市场推广及推出新资料片，成功提高玩家忠诚度及活跃度。另外两款王牌IP《英魂之刃》及《征服》收入也分别同比增长27%及43%。公司目前拥有强大产品线，其中10多款新游处于开发及测试阶段，预计2H19E将推出《终焉誓约》、《Heroes of Ages》及《魔域传说》等几款新游。

投资建议：重申“买入”评级，目标价38.88港元。

我们相信海外教育业务扩张步伐加速，互联网教育社区货币化持续深化，及整体业绩逐步释放，将为股价上升催化剂。以SoTP分部估值法分别保守以教育业务2020E市销率1倍及游戏业务2020E市盈率10倍定价，给予目标价38.88港元，重申“买入”评级。

风险提示：海外教育扩张步伐慢于预期；互联网教育社区货币化落地执行风险；游戏业务增长放缓。