新股研报 |玩友时代(06820)：过度依靠单一种类游戏 若下限定价吸引力会增加

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

FriendTimes(06820)是一间内地手机游戏开发商及营运商，主力开拓女性网络游戏市场，公司于2010年成立，也称作玩友时代。

招股日期︰9月24日至27日

上市日期︰10月8日

独家保荐人︰国泰君安

收款行︰中银香港

发售3.3亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权。每股招股价为1.52元至1.96元，集资最多6.47亿元，上市开支约4890万元人民币，按每手2000股，入场费3959.5元。

以上限价1.96元计算，市值约43.12亿元(以18年经调整盈利约3.43亿元人民币计算，市盈率约10.9倍)。截至19年3月底 ，平均资产净值约5.57亿元人民币。公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)。

业务

16至18年收入分别为人民币5.68亿元、7亿元、14.6亿元，19年首三个月收入为3.93亿元人民币。16至18年毛利分别为人民币3.58亿元、4.32亿元、9.18亿元，19年首三个月毛利为2.52亿元人民币。16至18年纯利分别为8136万元、1.17亿元、3.36亿元，19年首三个月纯利为8664万元。16至18年经调整纯利分别为8136万元、1.17亿元、3.43亿元，19年首三个月经调整为9644万元(若扣除上市开支)。

公司历史可追溯至2010年5月，由主席蒋先生成立公司前身苏州宝将(现称苏州玩友时代)。此前，蒋先生于一间网络游戏公司工作，其发现中国网络游戏市场潜力庞大，并且市场欠缺女性网络游戏，因此成立公司开拓女性网络游戏市场。

公司主力开发、发行及运营一系列流行的女性向中国古风手机游戏，如《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》及《京门风月》，目前公司主要收入来自上述四款游戏，占游戏总收益达99%。截至19年3月底，公司拥有由864名僱员组成的研发团队，占员工总数逾65%。

集资所得其中35%将用于拨付广告、营销及推广活动；30%用于进一步拓展及提升游戏组合；15%用于加强知识产权组合；10%用作进行有关上游及下游游戏相关业务的策略性收购；10%用作营运资金及一般企业用途。

首次公开发售前投资者

于16年1月及18年1月向多名投资者发售股权，合共占上市后股权10.62%，发售价为较招股中间价折让42%至72.4%不等，部份设六个月禁售期，但有些则无设限。

上市后主要股东架构

主席蒋孝黄先生持股70.44%，宋大伟先生持股2.24%，宋欢先生持股1.7%，首次公开发售前投资者持股10.62%，公众持股15%。

简评

公司目前收入主要来自四款游戏，过去两年收入增长惊人，可见公司推出游戏成功迎合市场。不过其中一两款游戏收入开始下降，这是公司业务的风险因素，过分依靠单一种类游戏，一旦公司未能紧贴潮流，收入增长便会放缓。

以上限价1.96元计算，市值约43.12亿元，以18年经调整盈利约3.43亿元人民币计算，市盈率约10.9倍，相信公司已综合各个因素包括目前在港上市的游戏股估值低残、公司收入增长迅速、以及游戏业务的不稳定因素等。

值得留意的是此次招股定价范围相当大(1.52元至1.96元)，若下限定价吸引力会增加。