安信齐丁：黄金绽放，Q4有望迎来战略级买点

本文源自“安信证券研究”微信公众号，原文标题为《有色金属：黄金绽放，硕果可期_A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻》。

本文基于A股7家黄金公司即山东黄金、中金黄金、湖南黄金、银泰资源、赤峰黄金、西部黄金、恒邦股份2019年中报数据，并综合产量、储量、资本运作、股权变化以及业绩弹性进行更新综述，并对黄金板块下半年运行情况进行展望。

2019上半年金价上行，黄金公司矿产金增加，营业收入显著增长。上半年国内黄金均价为287.8元/g，同比+6.1%。主要黄金上市公司矿产金产量增加3.96吨，同比+7.4%，受益于量价齐升，A股7家黄金公司实现营业收入757.99亿元，同比+21%。营业成本增速与收入增速保持一致。黄金公司共实现营业收入685.31亿元，同比+21%，其中矿产金单位产生成本预计相对稳定，据我们测算，山东黄金矿产金单位成本同比-2.4%，银泰资源矿产金单位成本比2018年末下降16%，其他黄金公司矿产金成本预计保持平稳。黄金公司期间费用率下降，盈利能力改善，毛利及归母净利润提升。上半年黄金公司期间费用总计36.8亿，同比+1.23%；但期间费用率为4.86%，同比下降0.95Pct，黄金公司盈利能力继续增强。上半年黄金公司毛利总计72.69亿，同比+17.58%；归母净利润共计15.17亿，同比+6.73%。

2019上半年黄金股基金持仓先抑后扬,机构配置偏好大市值黄金公司。2019Q1基金持仓总市值22.12亿，环比下降43%；Q2增至58.74亿元，环比+166%。

2019上半年主要黄金公司储量及产量保持增长，产储量具有成长性。截至2019年中报，A股主要黄金上市公司黄金资源储量共计2050吨，比2018年末增加22吨，增加0.76%。黄金公司矿产金总量为57.29吨，同比增加3.96吨，同比+7.4%。

2019上半年主要黄金公司在黄金资源收购兼并方面持续运作。同时，黄金公司质押风险较低，解禁压力较轻。

2019年三季度黄金保值、避险属性进一步凸显，金价开启主升浪，三季度或是黄金公司业绩的重要释放期。Q3国内黄金均价334.92元/克，同比+25.65%，环比+15.26%，黄金公司出货平稳的情况下，业绩或显著增加。

黄金中长期牛市已经确立，2019Q4金银价格短期调整后，有望迎来风险收益比更好的战略级买点。第一，考虑到2019Q4随着全球逆周期政策逐渐落地，经济本身有望出现向上修复的脉冲，再加上特朗普前期的极限施压对美国经济及股市的副作用开始出现，进一步施压的空间有限，中美贸易谈判有望达成阶段性成果，金银价格可能会进入短期调整。第二，全球经济放缓、货币超发和冲突上升大势所趋，金银已进入中长期牛市，短期调整过后有望迎来风险收益比更好的战略买点。

在黄金的中长期牛市中，A股黄金公司均具有较强的业绩弹性和重估潜力。综合产储成长性、生产成本、资本运作和业绩弹性等因素，在我们可推荐的标的中，推荐标的依次为山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和西部黄金。其中，山东黄金兼具产储成长性和业绩弹性；中金黄金和西部黄金这类高成本企业具备较大的业绩弹性；湖南黄金和赤峰黄金业绩弹性和估值水平均尚可。假设金价以315元/克为基准，山东黄金2019年归母净利润同比将增长100%以上，其他黄金公司2019年归母净利润也将明显增加。金价上涨40%时，山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金PE估值水平均已消化至20x以下，具备较大的重估潜力。中金黄金、西部黄金估值水平虽较高，但展示出较强的业绩弹性，归母净利润增幅明显。

风险提示：1）金价涨幅低于预期；2）公司矿产金产量，资源注入低于预期。