新股研报 | 中手游（00302）坐拥强大IP，引入重量级基石投资者，估值合理，建议纳入观察范围

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。

中手游科技集团(00302)为国内领先的IP手游运营商及发行商。短中期来看：I. 公司拥有在国内最大的IP储备，可提供热门和优质手游组合; II. 引入7名强大基石投资者后，将加速未来公司业务发展;III.按公司招股价，估值合理。建议投资者可将中手游纳入观察范围。

中手游科技简介：中手游科技(简称：中手游)为国内领先的IP手游运营商及发行商，也是首间于美国上市的中国手游公司 (2012年9月于纳斯达克上市，2015年8月私有化。)  

根据市场报告，从15年至19年中期，中手游在中国独立手机游戏发行商中，根据IP开发的游戏产生累计收益/总数目均排名第一，市占率分别约13.7%/9.3%。公司专注于与受欢迎国际IP版权方合作，并在全球各地研发及发行手游，游戏包括《航海王》、《火影忍者》、《仙剑奇侠传》及《大富翁》等知名IP合作。按业务划分，发行业务、游戏开发以及IP授权业务分别占19年中期收入的85.5%、14.3%及0.2%。

中手游商业模式：中手游集团创立于2011年。业务(生态系统中)模式，包括： 

I. 授权或自有IP：公司拥有31个授权IP，以及68个自有IP，从两个管道(与IP版权方合作/投资IP领域)取得游戏。目前，中手游推出97款游戏，73款在线活跃游戏，29款游戏储备中有望在2020年底前推出，当中包括著名日漫《航海王》、《家庭教师》，著名游戏《真三国无双》、《轩辕剑》等IP。另外，目前中手游通过投资已取得4项IP授权。

 II. 通过与第三方或自身团队开发新游戏，以发行更多元/优质的游戏组合：目前，中手游与105家第三方研发商合作(其中，67家合约期达三年以上)，并通过参股和可转债的方式，投资了15家优质游戏开发商，以进一步优先选择与潜力丰富的创新性游戏研发商合作。 

III. 游戏市场推广：在推出游戏前，透过免费/付费beta测试优化游戏，并加以市场推广。

IV. 第三方游戏发行渠道：中手游通过超过400个第三方发行渠道发布游戏(包括：国内外应用商店如：Google Play、第三方公开平台如：腾讯应用宝、手机制造商应用市场如：华为、和社交平台如：腾讯（00700）)。 

V. 用户数目及付费情况：在推出游戏后，为用户提供服务和技术支持。截止至2019年6月30日，中手游拥有2.55亿新注册用户，平均付费用户转化率7.3%，平均每月活跃用户(MAU) 为1,399万，平均每月付费用户(MPU) 为102万，每名付费用户每月平均收益(ARPPU) 为251元，MAUs中重度游戏玩家介乎19-38岁。

估值及建议：目前，我们假设中手游19下半年盈利与上半年一样，预计公司19年全年净利润仍然约5.00亿元，对应平均招股价2.51港元招股价，18年和19年预测市盈率分别为15.7x和10.2x，公司估值合理。

短中期来看： I. 公司拥有最大的IP储备，可持续提供热门和优质手游组合;II. 公司与105家第三方研发商合作，以及投资了较优秀的15家开发商作共同研发新游戏，保持新游戏制造和推出稳定;III. 引入7名强大基石投资者后将加速未来公司业务发展;IV. 未来公司业务将进军国际市场; V. 按公司招股价，估值合理。建议投资者可将中手游纳入观察范围。