新股解读|从互联网到物联网 禾苗科技只会做个手机“幕后商”

移动互联网快速发展10年后，“幕后工作者”开始登上舞台。

2010年，多个互联网巨头相继前后成立，又或者原来的互联网巨头成功转型，因此当年也被称为移动互联网元年。从此，拉开了智能手机出货量快速增长、抢滩流量入口等各种移动互联竞争的序幕。

在这波“大狂潮”中，除了用户常常接触到的C端“玩家”享受到发展的红利，在“幕后”支撑C端的生产商也获利不菲，禾苗科技（Sprocomm Intelligence）就是其中一个典型的例子。

禾苗科技在2009年成立时瞄准的是功能型手机市场，后来预见智能手机未来将大幅增长，在2011年开始涉足智能手机的印刷电路板组装，2012年推出首批ODM智能手机。经过十年的奋斗，加上移动互联的趋势，成为了中国第五大手机ODM生产商。

就在今年9月30日，禾苗科技向资本市场迈出了重要的一步，向港交所递表。10月24日，通过了港交所的聆讯。

侧路进攻

智通财通APP了解到，虽然禾苗科技位列中国第五大手机ODM生产商，不过大部分收入来自海外客户，印度客户贡献了大部分收入。并且，从2016年到2018年来自印度的收入比重从48%增加至59.3%，年复合增长率高达29%。

（来源：Sprocomm Intelligence的招股说明书）

在过去，中国一直是智能手机销量增长的火车头，然而随着市场的饱和，中国市场增速下降，根据灼识咨询的预测，中国市场未来智能手机销量增速从过去的11.8%下降至5%。亚洲其他新兴国家和地区成为了新的火车头，过去5年增速为11.9%，并且未来5年依然保持12%的高增速。

（来源：Sprocomm Intelligence的招股说明书）

作为中国厂商的禾苗科技，避开中国市场的巨头，选择从侧面进攻，在亚洲其他新兴国家和地区大力发展业务。这自然和不同地区的领先手机品牌建立长期合作关系，例如禾苗科技的长期客户Micromax和Lava分别是印度排名第四和第六的手机品牌商，Edison Group是孟加拉排名第一的手机品牌商。

然而，近两年中国手机品牌商海外扩张非常快速，抢占了亚洲其他新兴国家手机品牌商的市场，印度市场是中国手机品牌商海外市场的其中一个重点，这间接影响到了禾苗科技的业务量。为了减少对印度市场的依赖，禾苗科技发展亚洲以外地区的业务，其中来自阿尔及利亚的业务增长迅速。该地区排名第一个手机品牌商Condor与禾苗科技建立长期合作关系，在2018年成为第五大客户。

随着禾苗科技发展地区的分散，客户数从2014年的17名增加至2018年的75名。五大客户收入占比也在下降，从2016年的82.7%下降至2018年的62.8%，对头部客户的依赖度下降。

进军物联网

物联网的应用在中国以及市场范围已经很普遍，预计未来五年物联网设备销量增速为30.4%。禾苗科技为了丰富增强产品供应能力及提升价格竞争力，在2017年横向发展物联网业务，为一家中国共享单车公司开发及提供智能锁印刷电路组装产品。

在今年3月，禾苗科技与蚂蚁金服签订框架协议，内容有关产品检验及提供具人脸识别功能的阿里销售终端（POS）设备。仅仅5月至7月，禾苗科技为蚂蚁金服提供的物联网产品产生了4030万元的收入。2018年，该业务收入仅为6605万元。可以预见，阿里的订单将推动禾苗科技物联网业务的快速增长。

（来源：Sprocomm Intelligence的招股说明书）

行业利薄靠运营弥补现金流

手机ODM并不是个利润丰厚的行业，禾苗科技2018年毛利率为8.9%，净利润率为1.5%。利润率这么低，有点风吹草动就会利润增长造成较大的影响。2017年因为汇兑损益亏损1140万元和研发支出增加，导致净利润同比下跌25%。

（来源：Sprocomm Intelligence的招股说明书）

利薄是行业在产业链的地位决定的，要经营稳健，就要改善现金流。禾苗科技通过改善存货管理，提升经营活动现金流。2016年存货占比总资产21%，2018年该比率下降至15.5%。经营现金流净额从2016年的-1.3亿，提升至2018年的3.43亿。

从禾苗科技的发展战略来看，其发展路径，紧紧跟随着移动互联网的发展趋势。移动互联从连接人升级到连接物，禾苗科技的产品从功能型手机进入到智能手机ODM领域，再跨越到物联网设备制造，并且已经抱上了蚂蚁金服这条大腿。如果说，智能手机ODM是禾苗科技的二级推进火箭，物联网设备制造将会是三级推进火箭吗？