安信国际：中粮肉食(01610)短期利润释放，长期规模稳步扩张

本文来自微信公众号“安信国际”，作者：曹莹。

安信国际近日发布中粮肉食(01610)报告，中粮肉食为中粮集团旗下肉类业务平台，以生猪养殖为核心进行全产业布局。作为行业巨头，中粮肉食积极拓展产能，实现生猪养殖和生鲜猪肉两大业务快速发展。2019年上半年扭亏为盈，净利润达到9300万人民币，随着猪肉价格的大幅上涨，利润将在一年内得到释放。长期来看，我们相信公司在产业链上的布局和积极拓展产能的规划，有利于公司进一步提高市场占有率，提升运营效率。

猪肉正逢上行周期，高价位预计持续至明年年底。二元能繁母猪价格在2019年2月出现底部拐点，随后迅速攀升，表明2019年2月之前市场补栏并不积极，由于从后备母猪补栏到育肥猪出栏需要大约14个月，预计产能14个月之后才能逐步得到释放，这意味着猪肉高价的拐点可能会出现在明年年中。而从母猪存栏增速来看，9月降幅首次缩窄。考虑到此次猪肉价格上涨过快，政府已密集采取多种手段及政策促进生产，预计母猪存栏量增幅将会企稳，未来呈缓慢下趋势。而由于前期造成的猪肉供给缺口较大，综合来看，猪肉高位或将持续至2020年底。

生猪养殖行业巨头，短期利润释放，长期规模稳步扩张。短期来看，由于猪肉价格处于高位，且公司采用压栏政策增加头均出栏体重，预计2019年Q4以及2020年公司业务利润将表现良好。长期来看，养殖行业竞争格局分散，公司作为行业的头部企业背靠央企，拥有较为雄厚的资金实力，在产能扩张的道路上稳扎稳打，进一步提升市场占有率。

生猪屠宰业务盈利能力稳定，品牌产品增长可期。公司拥有“家佳康”和“万威客”两大品牌，2017年品牌产品开始发力，生鲜猪肉销量年化增速15%，2019年1-9月销量达到12.2万吨，其中品牌肉类占比31%。部门利润率也从2017年以前的盈亏平衡状态提升至2019H1的3.7%，盈利能力表现稳定。同时，公司围绕现有养殖厂积极布局屠宰产能，充分利用产业链优势提升运营效率。未来随着产能的扩张和品牌产品销售的带动，屠宰业务增长可期。

预计未来两年公司净利润将得到快速释放，2019/2020/2021年净利润预计分别达到4.9/14.8/5.1亿元人民币，对应EPS为0.15/0.42/0.15港元。

首予“买入”评级。公司短期业绩有望快速释放，根据同行上市公司在上一轮猪肉周期的股价表现，以及当前的估值水平，综合考虑我们给予公司2020年8倍PE，目标价3.36港元。

风险提示：非洲猪瘟疫情控制不达预期；猪肉价格涨幅不及预期；生猪出栏量不及预期；消费者偏好发生改变；食品安全风险。