爱奇艺(IQ.US)Q3财报点评：营收74亿广告业务承压，长期看好会员付费增长

本文来自微信公众号“建投海外研究”，作者：陈萌。

概要

事件

11月7日爱奇艺(IQ.US)公布2019年第三季度财务业绩

2019年第三季度总营收74亿元人民币，比去年同期增加7%。经营性亏损28亿元，经营亏损率38%，亏损幅度较去年同期37%有所扩大，归属于爱奇艺的净亏损为37亿人民币，同比增19%，摊薄每ADS净亏损为5.04元（0.70美元）。截止2019年9月30日，公司订阅会员总数为1.058亿人，其中超99.2%为付费订阅会员，较去年同期8070万增加31%。

简评

会员服务受订阅会员增加推动，内容上线延迟仍是主要不利因素

分业务板块看，由于订阅会员继续增长，会员服务收入录得37亿元，同比增30%；由于宏观经济环境不利、部分内容延迟上线、信息流广告竞争趋于激烈，在线广告收入同比下滑14%至21亿元；内容分发收入6.80亿元，亦受内容延迟及去年同期高基数影响同比下降18%；其他收入9.32亿元，同比增12%，主要得益于垂直业务线的增长，特别是收购天象互动后新游戏上线带来的游戏业务表现强劲。

内容及费率稍增，预计Q4费率水平提高

Q3营业成本为82亿元人民币，同比增长7%，其中内容成本62亿，同比增长3%。销售和管理费用为13亿元，同比增4%，主要受游戏业务增长的营销费用影响。我们预计Q4公司内容成本水平维持，费率因年底将稍高于Q3水平，长期来看由于自制内容增多，版权成本有望压低。预计Q4收入68.6-72.8亿，同比变化-2-4%。我们认为Q4行业政策面压力仍在，部分延迟内容恢复上线只能后期发力，付费会员数量接近平台期增速放缓需看多期，广告业务受宏观形势影响增长乏力。公司未来能否盈利中期需重点关注内容成本控制，长期来看仍需着力提升用户价值。

盈利预测与估值：由于政策面收紧导致的内容上线时间表不确定、广告收入增长乏力，调整2019–2021年公司营业收入至291、361和461亿元。采用单用户价值法估值并参考DCF估值，分别给予80%和20%的权重，得到目标价27.32美元/ADS。看好公司长期在内容、付费会员和运营等方面的优势，维持“买入”评级。