安信国际：枫叶教育（01317）实现百校规划布局 行业排名靠前

本文源自微信公众号“安信国际”，作者为褚海滨。

民办K12学历教育稳步推进，国际教育需求持续释放。民k12在校生基数保持高位(1.6-1.8亿)渗透率逐步提升。预计未来民办k12市场以14.1%复合年增长率增长，2021年达到4665亿元。

枫叶教育(01317)

K12国际学校的龙头品牌，轻资产模式实现异地扩张：枫叶教育提供K–12优质双语教育，高中毕业生可同时获授得到完全认可的BC省文凭及中国文凭;初中及小学向学生提供中国义务教育;幼儿园提供以游戏为本的双语课程。主要面向日渐富裕的中产阶层家庭且旨在追求海外高等教育的中国学生，目前枫叶教育拥有95所学校。

内生外延逐步显成效，2019财年净利润为6.57亿元，同比增21.5%：截至8月31日年度的年度业绩，枫叶教育实现收益约人民币15.7亿元，同比增长17.1%;毛利约7.35亿元，同比增长17.7%;年内溢利约6.54亿元，同比增长21.5%;公司拥有应占溢利约6.57亿元，同比增长约21%;经调整纯利约6.9亿元，同比增长16.5%。受大力招生所推动，FY2019，枫叶教育学校利用率达68.28%，相比上一个财年+3.6pct。

学校数百，总入学人数4.1万人(+23.2%)，初中小学占比提升：2019财年入读学生总数增加7763人，其中63.0%来自于2018/2019学年于泸州及盐城之新开小学初中人数占比提升至66.9%，公司目前实现百校布局。2019财年枫叶共有95所学校(高中15所、初中24所、小学25所、幼儿园28所、外籍子女人员学校3所)，此外今年9月又开设了5所学校，总学校数为100所。于2018/2019学年终，高中学生人数比例减少(从26.8%降至19.8%)而初中(从18.4%升至21.4%)及小学(43.9%升至45.5%)学生总人数比例增加乃主要由于2018/2019学年新增两所初中及一所小学所致。

同行业对比，枫叶教育规模体量排名前列，生师比第二、生均收费较高：我们结合美股、港股可比公司(共8家)，对比分析下，

运营方面：1)学生人数中，枫叶教育位列第二梯队;2)生均收费中排名前三;3)FY18生师比行业平均为12.83，枫叶教育排名第二;

规模方面：从整体体量上看博实乐(BEDU.US)、枫叶教育、睿见教育(06068)位列前茅，FY18营收均在10亿元以上，行业整体增速上看，均保持着稳定的增速(20%以上)。

所处赛道：民办k12学历教育稳步推进，国际教育需求持续释放。民k12在校生基数保持高位(1.6-1.8亿)渗透率逐步提升。预计未来民办k12市场以14.1%复合年增长率增长，2021年达到4665亿元(弗若斯特沙利文)。

另一方面教育消费升级、升学竞争激烈和素质教育促成国际学校需求持续旺盛。2017年国际学校在读人数约25万名，预计未来增速为10%;预计2020年国际学校的市场规模将达到436亿元(德勤)。

风险提示：政策风险，行业增速不达预期。(编辑：唐梦婕)